判断一：供改任务完成后，政策在方向性的影响逐渐淡化。煤炭行业经历了三年的供给侧改革，落后产能已经基本得到化解、煤价回归正常，预计2019、2020年待去产能分别为0.69、0.58亿吨，剩余产能的退出对行业供给影响非常有限。2016年供给侧改革方案出台以来，政府各部门相继推出了不同的配套方案，无论是常态化的环保督查和安全检查，抑或限制汽运/公路治超、长协比例提升，均是围绕着落后产能淘汰、推进先进产能释放、保证煤炭供应、平抑煤价波动的方向进行，而2018年的行业重要政策对2016~2017年的思路又进行了进一步的延续和完善，未来对行业的影响更多的是细节上的优化，而非方向上的干预。

　　判断二：供给端放开顺畅、需求端仍有增长，整体供需环境边际偏松。1)供给端，先进产能仍将继续向“三西”地区集中，铁路运力释放缓解供给瓶颈，进口煤仍将收紧；2)需求端，人均用电量提升和电能替代下火电仍将是拉动煤炭需求主力，财政政策刺激下钢铁、建材需求存稳健预期；煤化工产业的爆发也将提升煤炭需求。3)我们通过建设产能的释放进度，测算2019年全国煤炭产能(含联合试运转)、产量分别同比增长2.5%、2.8%；在稳定的经济增长、产业结构调整、电能替代下火电仍将成为拉动煤炭消费主力，同时基于能源消费弹性系数的回升角度预计2019年消费增长2.2%。

　　判断三：预计煤价中枢下移，高比例长协平抑综价波动。1)煤价判断。预计电厂的高库存策略给行业带来的淡旺季切换新格局将延续，预计在非极端需求变化的情况下未来煤价波动继续减弱，判断2019年港口煤价570~600元/吨。2)收入判断。预计2019年煤企将严格按照75%下限执行长协，在比例提升的大背景之下，港口价格变动对综合价格影响越来越小，对于长协占比50%/75%的煤企，现货价格波动对综合售价的波动弹性系数将在0.5/0.3左右。

　　风险提示：其他不可预期的政策；新建产能释放超预期；宏观经济增速大幅下滑。

（文章来源：国泰君安）