顶尖财经网(www.58188.com)2018-12-24 16:24:27讯：

　　桃李面包:收入稳增长 利润待释放
　　类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：范劲松 日期：2018-12-24
　　高基数下公司18Q3收入保持19%的稳健增长。1)分产品看,主力面包收入占比依旧90%以上,天然酵母、醇熟等明星大单品稳步增长,网红脏面包等新品增速较快。我们预计Q3月饼收入占比在5%-8%,增长平稳。2)从区域市场看,东北、华东、华北、华南、华中等大区均有20%以上的高增长,西南、西北地区表现稍有逊色,增速略低于全国水平。

　　18Q3毛利率39.4%,同比下降0.92个百分点。影响毛利率的三要素:成本、产品结构、价格因素(直接提价/买赠力度间接影响单价)。一是成本端原料价格较为平稳、生产人员的工资略有提升;二是2017年7月公司面包提价的高基数效应影响。三是18Q3月饼在部分地区加大促销力度,贡献收入高增长的同时,毛利率受到部分影响,加之中秋销售档期提前,Q3毛利率相对低一些的月饼收入占比略有提升影响整体毛利率。

　　18Q3销售费用率同比提升1.86个百分点,主因配送费+销售薪酬+渠道费用投入增多。公司年初以来加大对24小时日配体系的投入力度,不断优化供应链,保证产品新鲜度、服务体系高周转、高效率,目前处于必要的运输、人工、渠道费用高投入阶段。随着工厂生产+网点布局的规模效应体现,运输、人工、渠道费用率呈现先升后降,届时利润会加速释放。 市场最关心的问题:行业竞争加剧公司的应对措施?达利近期高举宣布进军中短保质期面包市场,宾堡并购曼可顿彰显短保面包行业高成长、集中度提升是大势所趋。短期看,公司会灵活应对,有的放矢,销售费用预计小幅增加。长期看好龙头桃李面包三大优势:一是品质+大单品的规模效应彰显产品性价比,品牌形象佳;二是24小时日配+供应链的高运转是时间+经验+运营能力的积累沉淀;三是优势市场渠道下沉+新市场开拓齐头并进,渠道+地面销售能力短期难以模仿和复制。

　　个股盈利预测及投资建议:公司面包产品推新速度快+区域扩张+渠道精耕保证收入高增长,考虑短期竞争加剧,我们小幅调整2018-2020年收入分别为48.8、58.6、70.8亿元,分别增长19.6%、20%、20.8%;净利润6.4、8.1、9.9亿元,同比增长25.4%、25.7%、22.3%,对应PE分别为34X、27X、22X,看好面包龙头的高成长,给予买入评级。

　　风险提示:食品安全风险,区域扩张不达预期,行业竞争加剧。


　　鲁泰A:色织产业链龙头 东南亚产能扩张推动公司未来业绩增长
　　类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：糜韩杰,赵颖婕 日期：2018-12-24
　　公司是国内色织产业链龙头,产品具备较强竞争力 鲁泰主要产品为高档色织面料和成衣,色织布产能已占全球中高端衬衫用色织面料市场的18%左右,公司产品70%以上出口。同时公司研发费用金额及研发费用率在A股棉纺上市企业中处于领先水平,多项新技术及新专利成功应用于大货生产,产品具备较强竞争力。

　　海外生产基地产能扩张将有效利用当地优势,同时降低贸易 摩擦风险 公司目前国内/越南色织布产能1.9亿米/3000万米,国内/越南/柬埔寨缅甸成衣产能分别为1500/300/600/300万件,越南二期项目3500-4000万米色织布及300万件成衣产能在建中,预计19-20 年逐步投产。东南亚生产基地的扩张将有效利用当地的原材料、劳动力、所得税及客户进口关税等各方面优势,推动公司未来业绩增长。公司来自出口业务收入占比超过60%,在中美贸易 摩擦存在不确定性的情况下,东南亚产能的布局使得产品可以直接从东南亚出口,降低由于贸易 摩擦带来的风险。

　　分红率及股息率较高,回购B股优化股权结构 公司分红率较高,股息率多年在全部A股公司中排名前3%。同时经营业绩良好,现金充足,正进行第三次B股回购,股权结构的优化将为公司未来发展铺平道路。

　　预计18-20年业绩分别为0.96元/股、1.01元/股、1.07元/股 目前股价对应18年PE9.9倍,考虑到是国内色织产业龙头,产品具备较强竞争力,海外产能逐步扩张,维持公司“买入”评级,按19年12倍PE给予合理价值11.52元/股。

　　风险提示 全球消费市场景气度下行风险;海外产能投放进度不达预期风险国际


　　中国国旅:政策放宽 海南离岛免税各块蛋糕大小
　　类别：公司研究 机构：华创证券有限责任公司 研究员：王薇娜 日期：2018-12-24
　　事件:11月28日,财政部、海关总署、税务总局会同有关部门调整海南离岛旅客免税购物政策,从2018年12月1日起:①将离岛旅客(包括岛内居民旅客)每人每年累计免税购物限额增加到30000元,不限次。②增加部分家用医疗器械商品,在离岛免税商品清单中增加视力训练仪、助听器、矫形固定器、家用呼吸支持设备(非生命支持),每人每次限购2件。基于本次政策调整及新闻解读会的政策导向,我们探讨表面利好和潜在效应,对海南离岛免税各分部潜在空间进行测算。

　　过往政策调整效应。离岛免税政策2011年4月起实施至2018年10月底,累计实现销售额385亿元,旅客购买人次超过1200万。实施至今经过6次调整(调整款项为提高限额、增加品类、提升件数限制、调整适用人群和范围等),三亚离岛免税的客单价也从2011年4月刚开业时1500-2000元提升至2018H的4582元。同时海棠湾免税店也带动片区发展,免税店与周边酒店、旅游综合体等业态的发展互利互惠。

　　本次政策调整要点。本次离岛免税政策调整核心亮点在于岛外居民购物限额的提升和岛内外居民的无区别化对待。此外考虑到政策解读新闻发布会上海南财政厅厅长提到的“乘船离岛免税”、“新增两家免税店”,我们对海口市内店坐船离岛展开讨论。

　　各分部潜在空间。中性假设下,各分部免税规模:三亚店120-130亿元,海口免税(美兰机场免税店+日月广场店)40-50亿。后续海口国际免税城开业后预计海口免税将过渡至此,现行政策下考虑商旅客属性,免税规模预计90-100亿;预计坐船离岛免税适用放开在即,考虑目前坐船离岛旅客数量、坐船离岛的经济性、便利性和岛内外居民无差别化催生的坐船离岛、新海港运力水平等,中长期坐船离岛免税规模料将约50亿元。

　　盈利预测:2011年海南离岛免税业务开办以来,特别是2014年三亚国际免税城开业后,离岛免税业务逐渐成为公司利润的主要来源,若只考虑免税零售带来的净利润,则2017年利润贡献约36%,加上批发环节的利润,三亚国际免税城利润占公司利润的一半以上。自有物业模式、人工成本低、丰富的市内免税店运营管理等优势,海口国际免税城也将原样复制。随着免税政策的逐步放开,未来公司在海南的离岛免税业务大有作为。暂不考虑政策的增厚效应及公司市内免税店等进展,我们维持此前业绩预测,预计2018-2020业绩为36.9、50.0、62.2亿元,对应当前市值为31、23、18倍。免税是我国消费回流的核心渠道之一,公司把控国内核心免税入口,积累起国内其他免税运营商无可比拟的综合优势。公司“进三争一”的经营目标明确,未来空间广阔,业绩增长确定性较强,维持目标价66元,维持“强推”评级。

　　风险提示:宏观经济下滑、政策不及预期、极端天气持续、大盘环境不利等。


　　林洋能源:三季报平稳增长 电站业务持续发力 领跑者项目部分并网
　　类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：邹玲玲 日期：2018-12-24
　　事件:公司公布2018年三季报,实现营业收入27.44亿元,同增8.71%;归母净利润6.47亿元,同增17.80%;扣非归母净利利润6.30亿元,同增14.76%;EPS0.37元,ROE6.70%。

　　Q3营收和利润增速加速。2018Q3营收/归母净利/扣非归母净利分别为11.30/2.59/2.36亿元,同比变化+17.36%/+17.82%/+12.71%,增速较2018H1加快(2018H1三者增速分别为+3.37%/+17.79%/+16.03%)。主要原因是泗洪领跑者基地项目实现部分并网以及Q3光伏上网电量同增30.6%。

　　毛利率略增,期间费用率增加明显,经营性现金流净额。2018Q3销售毛利率/净利率同比变化+1.43/-0.51PCT至39.51%/22.05%,环比变化-3.42/-2.21PCT,Q3毛利率略增,主要原因是高毛利光伏发电业务稳步增长,营收占比提升。2018Q3销售/管理/财务费用率同比+0.76/+0.75/+2.13PCT至3.65%/9.51%/5.30%,期间费用率同增3.63PCT至18.47%,财务费用率增加主要是贷款利息增加及可转债计提利息所致(Q1-3可转债利息9957万元)。

　　光伏电站运营业务持续发力。2018Q1-3公司光伏发电上网电量为131431万千瓦时,同增32%,电站运营业务持续发力,主要原因是装机规模的增长,2018年9月底,公司在手电站规模达到1447MW,较去年同期增加23.15%。

　　泗洪领跑者基地项目已实现部分并网,预计今年年底前并网。2018年6月11日,与中广核签订了11.09亿元的200MW泗洪领跑者项目的EPC合同,该项目已经于2018年9月30日部分并网,按照EPC合同要求,该项目将于今年年底并网并确认收入(约占2017年营收的30.90%)。

　　智能板块持续平稳发展。公司在国南网招投标中继续领跑行业,海外“一带一路”市场取得有效进展。国内方面,2018H1公司在国网、南网的中标金额为3.9亿元,稳居行业第一梯队;国外方面,公司充分利用亚洲首家通过IDIS国际认证的自主研发的SM120、SM150、SM350三款国际智能表产品,增强海外竞争力。

　　投资建议:预计2018-2020年分别实现净利9.02、10.45和11.84亿元,同比分别增长31.44%、15.88%、13.28%,当前股价对应三年PE分别为8、7、6倍,维持“买入”评级。

　　风险提示:产能投放不及预期;光伏装机和政策不及预期。


　　泸州老窖:核心战略清晰 公司保持稳健增长
　　类别：公司研究 机构：川财证券有限责任公司 研究员：欧阳宇剑 日期：2018-12-24
　　事件 2018年12月19日,泸州老窖举行投资者交流会。

　　点评 行业方面:谨慎看待2019年,未来行业变化明显 公司管理层对2019年比较谨慎,从报表来看行业未来仍处于调整期。行业未来变化明显:1)未来2-3年市场份额将继续向大型酒企加速集中;2)经营渠道正发生巨大变化;3)消费群体发生根本性变化。80/90后是非短缺经济时代诞生的新消费群体。

　　公司方面:抓机遇、升品牌和扩市场 1)抓机遇:在市场周期调整,整体走向充分进程中,进一步提升集中度;2)升品牌:在消费群体的迭代进程中,如国窖1573将要向更适合高端、品味、时尚的消费群体去提升。3)扩市场:首先继续向弱势或空白市场延伸,其次未来公司要大力进入广大的县乡镇市场。在此前营销规划上,公司就已表示2019年泸州老窖将加大空白区域市场招商力度,并且下沉到县级市场。

　　公司目标:2019年保持正增长,费用率保持稳定 公司目标为2019年保持正增长,核心战略依然为聚焦五大单品。从公司五大单品来看,国窖1573在经历快速增长后逐渐降速,但在此前营销规划上,公司表示2019年国窖1573收入目标为100亿,国窖1573预计仍能保持良好增长,2018年特曲增速约50%,随着公司整体品牌体系梳理推进,头曲、二曲、窖龄酒等单品都有望接力增长。

　　2019年是白酒企业竞争最激烈的一年,所以很多企业费用会大幅增长,得益于公司前三年的铺垫,公司有底气不提高费用投入率。

　　维持公司“增持”评级 我们预计公司2018年、2019年以及2020年营业收入分别为126.9、150.6以及176.0亿元,同比增速分别为22.1%、18.7%以及16.9%,净利润分别为33.8、以及52.5亿元,EPS分别为2.3、2.9以及3.6元/股,对应PE分别为、13.6以及11.1倍。

　　风险提示:白酒行业景气度下降;食品安全风险;公司渠道拓展风险。


　　中兴通讯:业务企稳向上 聚焦5G砥砺前行
　　类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：吴友文 日期：2018-12-24
　　中兴通讯公布2018年三季报,前三季度实现营收587.66亿元,同比去年减23.26%;归属上市公司股东净利润亏损72.59亿元,同比减285.92%;其中Q3实现营收193.32亿元,同比去年减14.34%;归属上市公司股东净利润5.64亿元,同比减64.98%。

　　Q3业绩符合预期,业务企稳向上势头良好。Q3业绩5.64亿元位于预告区间中位符合预期。影响业绩的主要因素包括:Q3综合毛利率36.51%,超出半年报6个百分点,带动前三季度毛利率达32.3%;加强费用管控使期间销售费用同比下降37.49%;Q3研发费用63.84亿元,销售占比达33.19%,前三季度的研发费用率达到14.51%的历史高位;以及产生非经常性收益4.44亿元。总体看业务已经企稳,向上发展势头良好。

　　美商务部处罚对财务的负面影响已在前三季度充分反映,后续应重点关注中兴在框架内的合规状况。承受10亿美元罚款和4亿美元暂缓罚金,叠加业务停滞三个月的整体损失,公司货币资金在Q3减少35亿元,前三季度总计减少179.36亿元;4亿美元暂缓罚金同时使得Q3的其他非流动资产增加28.18亿元。此次处罚的负面影响已经充分反映到财报中,正常经营存续的前提下,财务数据应该会逐步改善,重点关注公司在框架内的合规状况。

　　公告全年预计亏损62亿到72亿元,我们认为实际业绩接近区间上限。易得Q4有望实现归母净利0.59到10.59亿元,鉴于禁止令到7月15日才解除,Q3就已实现归母净利5.6亿元,扣非后为1.2亿元,业务恢复迅速。由于Q3业务启动伊始,且进行时间不是完整季度,Q4有望大幅超出Q3业绩水平,因而我们认为全年业绩将接近预测区间上限。

　　逆境中坚持研发投入,重构聚焦战略将持续深化。今年前三季研发开支与费用总和约112亿,超出去年109亿水平,其中前三季度资本化开发支出27.04亿元,比去年同期多出10亿。受处罚影响,总资产规模收缩至1242.14亿元,同比减14.93%,其中流动资产881.77亿元,流动负债806.04亿元,流动比率1.09,短期偿债能力较H1未见好转,同时注意到将中兴软创划归为持有待售资产,计41.81亿元,预计公司将延续聚焦核心业务的战略,改善财务状况并减少对盈利的拖累。

　　5G重大机遇即将到来,本土市场将为公司提供坚实支撑。公司坚持对5G及相关领域大幅投入,深度参与全球5G合作和测试,积累大量专利与技术,5G潜在竞争力有目共睹。客观上,公司仍是全球五强主设备商,我们认为,5G商用伊始,国内市场投资规模预计全球过半,中兴国内份额有望在三到四成,仅本土市场便可使公司全球市占率在全球15%到20%。加之业务聚焦战略延续,对整体业绩的拖累有望大幅减少。中兴5G阶段的实际表现很可能超出预期。

　　盈利预测与估值:我们预计公司2018到2020年将实现净利润分别为-62.08亿、35.34亿和45.53亿元,对应EPS分别为-1.48、0.84和1.09元。结合公司市场地位和5G发展空间,给予2019年30倍的市盈率,目标市值为1057亿元,维持买入评级。

　　风险提示事件:中美贸易 摩擦风险、运营商投入不及预期风险、客户信用风险、汇率风险、竞争风险、技术风险。