顶尖财经网(www.58188.com)2018-12-21 15:37:12讯：

　　锦江股份点评报告:锦江股份9月经营数据点评
　　类别：公司研究机构：信达证券股份有限公司研究员：陶伊雪日期：2018-12-21
　　公司加权平均RevPAR 负增长: 2018年9月公司加权平均RevPAR 同比降低0.7%,比我们的预期低3.5%;经季调后,9月单月RevPAR 同比降低0.3%,比我们的预期低3.5%,为21个月以来首次负增长。

　　2017年至今,由经济型向中高端升级的因素对公司平均RevPAR同比增速的贡献一直维持在3个百分点左右。分析影响RevPAR 变化因素显示,9月季调后单位收入变化因素为-3.4%,而升级因素为3.3%。

　　 截止到9月公司净开业房间705,908间,其中中端酒店房间数273,937间,比去年同期房间数上升42.1%,比我们预期高23.4%;经济型房间数431,971间,比去年同期房间数下降0.7%,比我们预期低8.4%。

　　 盈利预测与投资评级:受益于酒店行业进入上行周期,RevPAR 的上涨将持续带动公司运营利润率的增长。公司完成大规模收购,对内部资源的整合将降低公司成本费用率,公司盈利能力将显著提升并逐步释放,我们预测公司 18/19/20年将实现营业收入 148/159/173亿元,实现归母净利润 12/19/25亿元,对应 EPS1.27/1.99/2.66元/股。维持公司“买入”评级。

　　 风险因素:宏观经济周期性波动与行业增速不达预期的风险(包括政策性风险)、通货膨胀风险、行业竞争风险、加盟店风险、汇率风险,以及不可抗力因素。





　　巨化股份:淡季业绩超预期,持续看好氟化工景气周期
　　类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：杨林,黄景文日期：2018-12-21
　　事件:公司2018年前三季度实现营业收入119.8亿元,同比增长19.5%;实现归母净利润16.5亿元,同比增长104.7%。

　　制冷剂价格大幅上涨,淡季业绩超预期。公司第三季度实现收入38.9亿元,同比增长10.3%,环比下降4.7%,实现归母净利润5.9亿元,同比增长111.4%,环比下降5.5%。三季度销售毛利率为23.7%,同比增长5.2个百分点,环比下降1.5个百分点。三季度浙江地区制冷剂R22均价同比上涨50.8%,价差水平同比上涨51.9%,R134a均价同比上涨27.9%,价差水平同比上涨40.1%,R32均价同比上涨33.2%,价差水平同比上涨46.3%,传统淡季下,制冷剂价格同比大幅上涨,是公司三季度业绩超预期的主要原因。同时,以无水氢氟酸、二氯甲烷和三氯甲烷为代表的氟化工原料三季度均价同比上涨17.0%,以PTFE为代表的含氟聚合物材料均价同比大幅上涨64.5%,也是公司三季度业绩同比大幅增长的重要原因。此外,以己内酰胺为代表的石化材料业务三季度销售均价同比上涨19.1%,销量同比增长6.5%。

　　生产配额缩减,R22价格持续上涨。今年以来,二代制冷剂R22价格持续上涨,浙江地区均价同比去年均价上涨32.4%,价差水平同比上涨37.8%。目前国内市场散装货源十分紧张。据卓创资讯消息显示,国内制冷剂生产企业9-12月的配额已经不足20%,同时11月开始国内空调企业将开始新的冷年生产周期,年底前货源紧张的局面将进一步加剧。长期来看,我国作为《蒙特利尔议定书》第5条款缔约方(即发展中国家),从2013年起正式对R22实施配额管理,到2015年,我国HCFCs生产要在基线年(2009-2010年)平均水平基础上削减10%;到2020年我国HCFCs淘汰量要达到35%,2025年淘汰67.5%,2030年将完全淘汰。2018年的国内R22生产配额已经从2013年的43.4万吨下降至27.4万吨,到2020年国内生产配额将下降至20万吨。目前我国HCFC-22产能约为60万吨,考虑到房间空调R22使用配额为4.7万吨,下游PTEF产能约为11万吨,还有单体和TFE路线R125产能10.6万吨,对R22整体需求在42.6万吨左右。未来新增的R125产能和PTEF产能将进一步拉动R22作为原料的需求,造成R22供应十分紧张。同时R22作为其他制冷剂的中间体,供应紧张也制衡了其它制冷剂的供应,造成制冷剂整体的供给紧张。

　　产业链上游成本支撑制冷剂价格。近期萤石粉、氢氟酸价格持续上涨,内蒙及河北的萤石选厂11月开始因气温过低无法生产将陆续停车,同时由于今年最终下游空调产量持续增长,因此目前行业库存处于低位,前期内蒙古部分厂家的停产更使国内供应紧张。长期来看,萤石被列为我国“战略性资源”,储采比远低于国际平均水平,为达到可持续发展,国家频出政策,通过出口限制与严格准入标准限制萤石产能扩张;同时,2017年以来环保措施持续升级,频繁检查降低企业开工率,不合格企业被迫关停,进一步管控萤石产能。中长期萤石粉价格将进入上涨通道,推动下游氢氟酸、制冷剂等氟化工产品价格上涨。

　　盈利预测与评级。我们预计2018-2020年EPS分别为0.71元、0.82元和0.96元,对应PE为9倍、8倍和7倍,参照可比公司2019年26倍平均估值,给予公司2019年12倍估值,对应目标价9.8元,首次覆盖,给予“买入”评级。

　　风险提示:制冷剂需求减弱的风险;萤石、氢氟酸价格大幅下降的风险。

　　


　　远兴能源:第三季度业绩增长44%,估值水平较低
　　类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：黄景文,杨林日期：2018-12-21
　　业绩总结:公司发布2018年三季报,前三季度实现营业收入66.8亿元,同比下降17.5%,归母净利润9.2亿元,同比增长82.4%,扣非后归母净利润8.9亿元,同比增长79.5%。第三季度实现营业收入20.0亿元,同比下降27.4%,归母净利润2.6亿元,同比增长43.7%。

　　公司资源丰富,受益于基础化工景气度回升。公司纯碱产能180万吨(全国第四,全行业7%),小苏打产能50万吨(全国第一,全行业40%)。公司还有450万吨煤炭、95万吨尿素、133万吨甲醇(天然气路线)产能。纯碱和小苏打是公司主要的利润来源。远兴能源在生产天然碱方面有两大优势:一是公司控制的矿区已探明的天然碱总储量占国内已探明储量的95%以上,达到1.6亿吨;二是,公司是国内唯一一家以天然碱法生产纯碱的企业,公司掌握了主要生产工艺技术的知识产权,且与传统的氨碱法、联碱法相比,天然碱法具有明显的成本竞争优势。另外,尿素产能距离煤矿较近,具备一定成本优势,但是由于甲醇生产工艺为天然气法,在天然气价格高企和供应短缺之时,公司甲醇盈利能力并不强,甚至停车。

　　主要产品价格回升和内蒙博源复产,增厚公司业绩。今年前三季度,煤炭及化工市场持续向好,公司重点子公司生产装置保持平稳高效运行,其中控股子公司博源联化天然气制甲醇装置全面恢复生产,并实现了扭亏为盈。公司业绩提升主要来自产品价格的回升和内蒙博源联化的复产。从中报来看,今年上半年,除了商品煤和化肥贸易业务的毛利率同比下降9.61和0.27个百分点以外,其余产品的毛利率均同比出现大幅提升,其中,自产尿素毛利率提升19.66个百分点,自产甲醇毛利率提升23.98个百分点,毛利率提升的主要原因还是因为相关产品价格同比均有提升。另外,公司披露报告期内,内蒙博源联化甲醇装置复产,实现净利润约1.25亿元,在一定程度上也增厚了公司业绩。

　　盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.28元、0.32元、0.40元,未来三年归母净利润将保持31%的复合增长率,维持“买入”评级。

　　风险提示:原材料价格或大幅波动,在建项目投产及达产或不及预期。

　　


　　中海达:三季度业绩增速有所放缓,毛利率得到持续提升
　　类别：公司研究机构：信达证券股份有限公司研究员：边铁城,蔡靖日期：2018-12-21
　　事件:近日,中海达发布2018年三季度报告,前三季度公司实现营业收入8.33亿元,同比增长29.81%;实现归属母公司股东净利润7,411.5万元,同比增长84.47%;实现扣非后归属母公司股东净利润5,366.6万元,同比增长140.37%。

　　点评:
　　三季度增速放缓,毛利率同比小幅提升。三季度单季公司实现营业收入2.49亿元,同比增长8.60%,实现归母净利润2,146.4万元,同比增长34.93%。收入及利润增速均有所放缓。单季度毛利率为52.05%,同比小幅提升0.21个百分点,净利率为12.99%,同比提升2.76个百分点。今年三个季度毛利率均同比提升,且呈现逐季增长趋势,进一步验证了公司产品自主化程度提升所带来的毛利率增长趋势。前三季度销售费用率为15.89%,同比下降2.39个百分点;管理费用率(包括研发费用)为24.36%,同比下降0.55个百分点;财务费用率为0.47%,同比提升0.38个百分点。费用水平整体得到有效管控,尤其是销售费用率从前几年的高位有所回落,为利润的增长奠定基础。

　　开展“一带一路”合作项目,利好长期海外业务拓展。近期,公司发布公告,公司将与联合国开发计划署(简称“UNDP”)合作开展“一带一路”高精度位置服务协作项目。公司将基于自身的技术优势通过该项目向“一带一路”沿线国家提供精准定位装备、高精度定位技术支持及方案等服务,并开展相关的专题论坛、知识分享研讨会等交流活动。一方面,此项目已纳入中国政府与UNDP共同推进的“一带一路”建设行动计划,较高的规格凸显了公司在行业内的领先地位;另一方面,随着北斗三号组网的持续进行,到2018年底预计能够覆盖“一带一路”沿线国家。北斗相关产品及服务在“一带一路”沿线国家有着巨大的市场空间。此项目的开展也有利于公司开拓海外业务,打造品牌形象,对未来的经营业绩产生积极影响。但目前该项目尚处于早期阶段,短期内对公司的业绩不会带来重大影响。

　　盈利预测及评级:我们预计2018~2020年公司营业收入分别为12.97、15.81、19.14亿元,归属于母公司净利润分别为1.03、1.29、1.60亿元,按最新股本4.47亿股计算每股收益分别为0.23、0.29、0.36元,最新股价对应PE分别为45、36、29倍,维持“增持”评级。

　　风险因素:技术迭代风险;并购整合风险;北斗产业发展不及预期风险;市场竞争风险。

　　


　　红旗连锁:A股便利店第一股,携手永辉深耕西南市场
　　类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：蔡欣日期：2018-12-21
　　推荐逻辑:超市行业整体增速放缓,便利店逆势增长,小业态成趋势:中国连锁经营协会公布的数据显示,2017年连锁百强企业销售规模同比增长8.0%,而百强便利店企业销售增长率则达16.9%,门店数量增长18.1%,成为实体零售企业中增长最快的业态。(2)持续优化商品结构,密集式门店布局:红旗连锁以便利超市的连锁经营为主,以成都为中心向周边地区辐射、密集式开店形成的网络布局优势,加速门店建设,加大品牌宣传力度,加强数据应用,优化进货渠道,提升毛利率,持续保持收入及利润双增长态势。(3)公司经营稳健,业绩增长迅速:公司在2017年归母净利润出现反弹,由负转正,实现归母净利润1.6亿元,同比+14.3%。2018年三季度实现归母净利润2.6亿元,同比+88.6%。

　　A股唯一一家“类便利店”标的:红旗连锁于2012年9月5日在深交所挂牌上市,成为中国A股首家便利店连锁超市上市公司。2018上半年公司共有门店2765家,其中自有门店136家,其余为租赁物业,所有经营门店平均单店面积为188平米。

　　不断调整商品结构,持续优化供应链:公司前三季度毛利率为28.97%,比上年同期增加1.63pp,比上半年增加0.45pp,毛利率创历史新高,毛利率提升主要来自两个方面原因:清理滞销单品,优化门店SKU;调整产品品类结构,强化供应链。

　　与永辉合作打造社区生鲜新业态:永辉已为公司第二大股东,公司根据门店的布局、商圈位置等条件,陆续对门店升级改造,上半年公司已有38家生鲜门店开业,正在升级改造的门店有23家,目前生鲜门店超过70家,全年预计改造150家。生鲜产品具有强大的引流能力,将刺激门店营收高速增长。

　　盈利预测与投资建议:预计红旗连锁2018-2020年的归母净利润为3.1亿、4.1亿和5.2亿,同比增速为88.8%、30.6%和27.5%,对应EPS为0.23元、0.3元、0.38元。考虑到标的稀缺性和行业趋势向上,给予公司30倍估值,目标价6.9元,首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示:宏观经济走势或不及预期;门店展速、生鲜改造或不及预期;成本费用控制或不及预期。

　　


　　龙蟒佰利:业绩稳定增长,氯化法项目进展顺利
　　类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：黄景文,杨林日期：2018-12-21
　　公司发布三季报,报告期内实现营业收入80.25亿,同比增长6.24%;
　　实现归母净利润19.7亿,同比增长2.59%;EPS0.98元。公司预计2018年全年净利22.5-30.0亿元,变动幅度区间为-10%至20%。

　　公司业绩保持稳定增长,行业呈现供需紧平衡。公司单三季度业绩稳定增长,实现营收27.6亿元,同比增长6.6%,实现归母净利润6.3亿元,同比增长3.1%。

　　主要原因是钛白粉价格始终维持高位,并且公司销量稳步提升。2018年前三季度,国内金红石型钛白粉均价17230元/吨,同比微跌2.3%,国内钛白粉产量220.9万吨,同比增长2.3%,行业有效开工率达到83%,呈现供需紧平衡。从供给端来看:今年国内只有10万吨硫酸法新增产能,明年上半年也只有公司焦作基地的20万吨氯化法产能有望投产,产能增速有限。从需求端来看,内需增速放缓而外需快速增长:今年前三季度我国商品房销售面积增速为2.9%,增速放缓但韧性仍在;根据卓创资讯数据,2018年1-7月我国钛白粉出口累计56.3万吨,同比增长21%。一方面传统欧美消费市场拥有较高的市场存量,另一方面得益于东南亚等发展中国家经济增长。目前,公司出口钛白粉占比接近销售总量的60%,是国内最大的钛白粉出口企业。

　　氯化法钛白粉项目进展顺利,产能预计明年投放。公司是国内唯一兼具硫酸法和规模化氯化法生产工艺的钛白粉生产企业,焦作基地的20万吨/年氯化法钛白粉项目正处于建设周期当中,预计2018年年底实现单机试车,2019年上半年投产,预计19年可新增氯化法钛白粉产量10万吨。目前公司一期氯化法产品型号较为单一,公司以氯化法钛白粉扩产来促进公司内部产品结构调整,降低焦作基地采暖季限产对公司产量和业绩的影响。待二期氯化法投产后公司会对氯化法产品进行细化和升级,随着氯化法产品种类的丰富和质量的提升,将会有效提升公司市场占有率和销售业绩。

　　盈利预测与评级。我们预计2018-2020年EPS分别为1.36元、1.63元和1.93元,对应PE分别为10倍、8倍和7倍,维持“买入”评级。

　　风险提示:钛白粉价格波动的风险、原材料价格波动的风险、环保政策风险。