顶尖财经网(www.58188.com)2018-12-21 15:33:09讯：

　　老百姓:门店扩张继续推进,业绩加速趋势明显
　　类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：朱国广,何治力日期：2018-12-21
　　事件:公司公告其2018年前三季度营业收入、扣非净利润分别约为67.7亿元、3亿元,同比增速分别约为28.8%、18.1%;2018Q3营业收入、扣非净利润分别约为23.3亿元、1亿元,同比增速分别约为29.4%、22.2%。Q3业绩继续加速增长,门店盈利能力提升。收入端。公司前三季度营业收入约为68亿元,同比增长近29%;其中零售板块、批发业务分别约为60亿元、6.8亿元,同比增速约为25%、90%,我们认为在外延并购及新开门店对于公司零售收入拉动较大;分区域看,华北区域收入增速约为179%,主要原因为同比增加了通辽泽强并表。华东区域收入增速接近50%,为区域内直营店数量增加约63%,及三品堂等并表增加所致。其余如华中、华南收入增速较稳定,分别约为14.8%、12%,我们预计公司全年收入增速或为25%以上。利润端。公司前三季度扣非净利润约为3亿元,同比增速约为18%,低于收入增速约10.7个百分点,主要为新设药店布局快,且短期费用投入较大所致,具体分析如下:1)公司毛利率约为35.6%,同比下降约0.5个百分点,主要原因为收入结构变化;2)期间费用率约为28.2%,同比下降约0.3个百分点。整体控制较好,但仍高于行业可比公司,主要为对新开门店费用投入增加。我们认为随着收购及新开门店赚钱效应逐渐显现,公司整体费用率下降将成为其未来看点。单季度来看,2018Q3营业收入、扣非净利润分别约为23.3亿元、1亿元,同比增速分别约为29.4%、22.2%,持续为加速增长趋势,我们认为是由于前期新开设或并购的门店盈利能力提升,规模效应逐步体现。

　　终端药店扩张继续,规模效应逐渐显现。1)公司为全国性零售药店龙头,将受益于行业变革。公司目前覆盖全国17个省份,为全国性零售药店龙头。随着在各区域话语权的加大,对上游议价能力提升,其盈利能力提升空间较大。在“医药分家”、“分级诊疗”的趋势下,零售药店未来可发展的业务将持续丰富,在处方药、互联网医疗、基层医疗服务领域均有想象空间。我们认为药店终端具备稀缺性,而公司为全国布局,且先发优势突出;2)期间内门店数量增速超过20%,外延与自建并举。截至2018年9月30日,公司拥有直营门店3110家,加盟店500家。期间内新增直营店及缤购门店676家,具体为建设直营店421家,并购303家,关闭48家。新增门店主要集中在华东及华中区域,其中华东地区以并购为主,华中地区以自建直营店为主;3)持续并购预期强烈。公司期间内累计并购新增303家约占新增药店数量约40%,后期持续推进外延将对业务区域覆盖更加深入。从坪效角度看,新增以中小成店为主,盈利低于公司原有水平,随着经营效率提升,后期改善空间较大。

　　预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为1.61元、2.00元、2.46元,对应PE分别为34倍、27倍、22倍,由于零售药店行业增速处于加速趋势,处方外流、两票制将对行业龙头形成利好。公司药店布局态度积极,盈利逐渐改善后或迎来业绩爆发,维持“买入”评级。

　　风险提示:新店扩张不及预期风险,药店行业增速下滑风险。

　　


　　广誉远:业绩持续快速增长,经营质量或逐渐改善
　　类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：朱国广,何治力日期：2018-12-21
　　事件:公司2018年前三季度营业收入、扣非后净利润分别约为10.2亿元、2.2亿元,同比增速分别约为38.5%、135.6%;2018Q3营业收入、扣非后净利润分别约为3.7亿元、0.8亿元,同比增速分别约为56.6%、270.6%。

　　业绩持续快速增长,经营质量或逐渐改善。公司2018年前三季度营业收入约为10.2亿元,同比增长约38.5%,主要为对零售终端覆盖力度增加等。期间内公司扣非净利润约为2.2亿元,同比增长约136%,略超预期,具体点评如下:1)公司毛利率约为82.2%,同比提升约2.3个百分点,对原材料成本控制较好,且收入结构同变化所致;2)公司期间费用率约为49.6%,同比下降约9.3个百分点。期间内销售费用增速约为21%,低于收入增速,对广告费用采用优化投放。管理费用增速约为25%,研发投入约为0.28亿元,对费用继续控制。此外,公司期末应收账款约为10.7亿元,同比增长约为53%,我们认为主要和公司的产品销售模式相关。Q3新增应收账款约为0.7亿元,远低于收入增长规模,预计Q4仍将持续改善。公司经营性现金流净额约为-2.7亿元,同比增长约为19%。现金流入受与经营活动有关的政府款项、保证金等影响而下降,而现金流出受销售投入增加,以及销售回款未明显改善等影响而增加,故净额整体为下降趋势。我们认为随着公司产品议价能力提升或有改善。从单季度来看,2018Q3营业收入、扣非后净利润分别约为3.7亿元、0.8亿元,同比增速分别约为56.6%、270.6%,业绩增长有加速趋势,我们认为和产品季节性因素以及销售策略有关,该趋势在Q4或将持续。我们认为随着终端拓展继续,以及品牌力提升,公司业绩仍将持续较快且有质量的增长。

　　产能瓶颈问题解决,公司产品线逐渐丰富。1)产能瓶颈解决后,有助于公司业绩持续增长。在新厂区未投建之前,公司市场推广受制于产品短缺影响,进度整体较慢。如在2015-2017年公司通过新增丸剂生产线、前处理熟地烘箱、新增人员和班次、新增库房及配套设施等,对原有产能进行挖潜改造。在2017年将定坤丹产能提高52%,安宫牛黄丸、牛黄清心丸产能提高550%,顺利完成2017年生产任务。虽然其通过生产线改造解决了短期产能,保证龟龄集、定坤丹等核心传统国药产品的生产,但长期增长还是需要看新产能的投产情况。本次GMP认证后对公司产生积极的影响,预计新产能在下半年贡献业绩,届时定坤丹口服液、以及龟龄集酒的市场投放量均将上升,支持2018Q4销售旺季市场销售;2)产品线也将逐渐丰富。公司储备的产品虽然较多,但前期仍受制于产能不足的压力,不能实现产品的全面上线。在公司后备的产品梯队中大多数属于医保OTC品种,多品种开发协同作用明显,有利于公司突破收入瓶颈,巩固公司在连锁终端的品牌力。我们认为在本次产能问题解决后,公司终端拓展仍在继续,品牌力提升,其业绩仍将持续较快且有质量的增长,长期看好。3)积极拓展销售网络,产品协同打造品牌。继续推动产品渠道扩张,产品间协同作用体现。公司不仅继续强化与全国及区域龙头商业、百强连锁药店的合作,截至2018年上半年,公司覆盖的二级以上医院数量增加至4791家,OTC终端增加至12万家,且推进好孕专柜等活动,品牌力逐渐提升。公司对精品中药业务推广继续加强,做好药形象逐渐树立,产品间协同效应体现明显,以品牌、学术推广带动产品销量快速增长
　　盈利预测及评级:我们预计2018-2020年EPS分别为1.27元、1.86元、2.62元,对应市盈率分别为25倍、17倍、12倍。我们认为随着公司对产品的推广力度增加,终端渠道布局数量快速增长,业绩增速及质量提升或有超预期表现,当前股价低于员工持股及大股东增持价,安全边际高,维持“买入”评级。

　　风险提示:产品销售或不达预期、市场拓展或不达预期,市场风险等。

　　


　　万里扬:业绩短期承压,静待业绩反转
　　类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：刘洋日期：2018-12-21
　　业绩总结:公司公布2018年三季报,2018年前三季度实现营收32.3亿元,同比下滑14.3%,实现归属上市公司股东净利润3.7亿元,同比下滑35.9%,实现扣非归母净利润3.1亿元,同比下滑35.8%。其中2018年第三季度实现营收10.7亿元,同比下滑1.1%,实现归母净利润0.9亿元,同比下滑41.6%。

　　受下游客户影响,主业短期承压。公司业绩受乘用车变速器业务和内饰件业务拖累。其中公司自动变速器产品主要配套奇瑞汽车艾瑞泽系列产品,2018年前三季度艾瑞泽系列销量表现不佳对公司自动变速器业务造成一定影响。乘用车手动变速器业务主要配套吉利和奇瑞,但自动变速器渗透的提升对手动变速器实现部分替代。2018年前三季度公司综合毛利率24.4%,较去年同期下滑1.1个百分点。销售费用率、管理费用率(含研发费用)、财务费用率分别为2.9%、8.9%和1.8%,分别同比变动0%、1.6%和1.0%。公司预计2018年全年归母净利润同比为-40%~-20%。

　　自动变速器实现产品升级,静待业绩反转。公司全新产品CVT25已经上市,输出扭矩能够达到250N.M,最大输出扭矩可拓展至280N.M,相较于CVT19产品,其能够搭载于更多车型。同时作为公司主打产品,CVT25后续将逐步搭载奇瑞、吉利等厂商的多款车型,将实现公司自动变速器业务规模的进一步扩大。

　　公司内饰件业务持续优化客户结构,报告期内获得东风日产、吉利等多个汽车厂的新项目定点。我们认为,目前受产品应用局限性以及下游客户销量影响,公司变速器主业短期承压,预计随着新产品的逐步投放,公司业绩有望迎来反转。

　　盈利预测与评级。预计2018-2020年归母净利润分别为5.1亿元、6.0亿元、6.9亿元,EPS分别为0.38元、0.45元、0.51元,对应PE分别为15倍、13倍、11倍,首次覆盖给予“增持”评级。

　　风险提示:汽车产销不及预期;新产品投放进度不及预期等风险。