产品：欧普立足家用照明，拓展商照领域，致力于成为家居综合解决方案提供商。欧普目前产品以家照灯具为主，拥有商照灯具、光源、照明控制等丰富产品矩阵，新拓展集成家居业务，实现全系列照明产品及系统的升级，与华为、腾讯合作，切入智慧家居领域。雷士和三雄商照产品为主。阳光OEM出口代工业务为主。佛山由电光源传统照明向LED照明转型升级。公牛2014年进入LED照明领域，家庭办公应用为主，定位“爱眼”差异化竞争。

　　渠道：欧普线下布局广，网点数量领先。欧普目前有超4000家专卖店，各类终端销售网点超10万家，同时自营电商平台发展迅猛。雷士3634家专卖店，乡镇渠道约3733家专柜。阳光以出口为主。三雄极光加速渠道下沉，专卖店近1800家，2017年新开终端门店超500家。佛山主营电光源产品，渠道以五金店为主。公牛照明业务依托原转换器和墙壁插座开关的74万个五金渠道网点和11万个建材灯饰网点发展，原渠道优势显著。

　　业绩与效率：欧普收入规模领先，毛利率和周转率优势显著，销售费用率较高。2017年，照明龙头企业中欧普收入规模最大，69.57亿元；增速最高，27.03%。毛利率、存货周转率显著领先于同业，分别为40.59%、7.23，主因公司具备自主品牌溢价，产品以家照灯具为主、且成本管控力较强、生产链条较短。销售费用率偏高，23.52%，主因相比OEM模式和商照产品，自主品牌家照产品消费属性较强，品牌推广和渠道建设投入较大。他山之石：(1)欧司朗：全球领先的照明制造商之一，欧洲照明通路市占率第一，北美第二。主要提供汽车照明、专用照明、光电半导体、灯具、照明系统解决方案等产品服务。2017财年营收41.58亿欧元，近三年复合增长7.03%；净利润2.2亿欧元，近三年复合增长15.12%；毛利率34.79%，净利率5.33%。2015年剥离下游通用照明类业务设立LEDVANCE，16年出售给木林森。(2)通用照明：业务遍及全球100多个国家和地区，目前照明业务占比较小，仅2%。已相继退出利润较低的亚洲和拉美市场，并计划出售下滑的照明业务。2013—2017年照明业务全球营收从79.67亿美元下降到19.41亿美元，营业利润率从3.90%下降到1.39%，主因系传统照明市场萎缩、LED照明全球竞争加剧、16年剥离出售家电业务以及退出亚洲拉美市场。(3)飞利浦照明：目前全球最大照明企业。2017年营收69.65亿欧元，近三年复合增长率为-3.41%，净利润2.94亿欧元，，复合增长率为14.06%；毛利率38.78%，净利率4.22%。通过研究海外龙头企业成长路径，我们认为，前期传统照明时代海外巨头垄断技术优势，而随着行业向LED照明转型，国产芯片崛起，成本大幅下跌，国内照明行业进入价格战，本土企业后来居上。海外巨头因其芯片成本高，国内渠道推广弱，利润偏低等原因逐步退出中国市场。目前国内照明产品同质化程度较高，品牌力较弱，市场高度分散，能把握产品转型升级节点，成本和渠道掌控力强的照明企业有望攫取更多市场份额。

　　投资建议：基于国内外竞争对手发展历史、财务数据对比研究，我们看好欧普照明的长期价值潜力，预计2018-2019年营业收入分别为80.56、92.18亿元，同比分别增长15.80%、14.42%；归母净利润分别为8.66、10.49亿元，同比分别增长27.18%、21.19%，对应18-19年PE分别为24.1x、19.9x，照明细分的价值稳健龙头，维持“买入”评级。

　　风险提示：照明市场竞争大幅加剧；房地产销售大幅下滑。

（文章来源：中信建投）