12月19日央行公布两件动态，一是创设定向中期借贷便利工具(TMLF)，二是增加再贷款和再贴现额度1000亿元，着力于引导金融机构加大对民营经济、小微企业贷款支持。TMLF主要针对包括大型商业银行、股份制商业银行和大型城市商业银行在内的大型金融机构，再贴现与再贷款针对中小金融机构，政策工具覆盖金融机构范围较广。央行政策有助于缓解银行业负债端压力，提升银行信贷供给能力，后续信贷规模增大还有待资产端财政政策配套刺激以及实体经济支撑。当前环境下我们重点推荐零售转型突出、资本较为充裕的上海银行、光大银行、平安银行。

　　TMLF与MLF相比期限更长、利率更低

　　TMLF工具与MLF工具相比，有三点差异。一是期限更长，操作期限为一年，到期可续做两次，实际使用期限可达三年。MLF目前为1年以内，TMLF期限较长，有助于金融机构吸纳稳定中长期负债，缓解长久期负债压力。二是利率更低，TMLF利率比MLF利率低15bp，目前为3.15%。较低利率有助于缓和银行负债成本压力，主要在央行借款和同业负债两端传导。负债端央行借款的资金成本直接下降，同业负债受获得较低成本TMLF的大型金融机构资金成本下降间接影响拉动，同业市场利率在大型金融机构向中小金融机构流动性传导过程中有望继续下探。直接与间接影响传导下，银行负债成本预计改善，较好缓解存款成本压力。

　　政策着力引导金融机构加大民企融资支持

　　三是资金用途上引导金融机构加大对民营企业、小微企业融资支持。金融机构是否获得TMLF以及获得金额与金融机构向民营企业、小微企业贷款增长情况挂钩。TMLF设立初期出于激励银行加大实体经济信贷供给考虑，我们认为申请难度预计不大。政策用意在于引导金融机构，而非监管指标要求，金融机构可根据自身情况进行申请。我们认为银行将在信用风险偏好与扩大负债来源间进行平衡，预计银行资产质量问题无需过度隐忧。TMLF一方面向银行供应长期限稳定负债，银行资产配置更为灵活，另一方面负债成本下行也有利于弥补民营企业、小微企业信用风险溢价。

　　银行偏好修复有待资产端政策持续发力

　　政策工具发力，但银行业信用风险偏好修复有待实体经济回暖支撑。当前压制银行业信贷供给意愿的主要因素为经济承压环境下，企业信用风险抬头问题。银行风险偏好修复需企业经济效益回暖以支撑，当前环境下资产质量仍为核心考虑。货币政策有望改善银行负债端，但资产端仍有待财政政策配套发力提振实体经济有效需求与经营效益。我们认为政策有望持续发力，银行业风险偏好修复和信贷加大可以预期。

　　风险提示：宏观经济下行超预期，资产质量扰动影响超预期；实体经济有效需求低于预期，银行信贷供给意愿弱于预期。

（文章来源：华泰证券）