18年煤炭消费增速在能源消费弹性恢复叠加能源结构调整阶段性放缓中继续回升，但供给端产能与库存自然出清叠加扩张性投资乏力，产量增速将明显下滑，18年供需缺口明显进一步放大，同时全球陷入煤炭紧缺状态，价格继续上扬而非预期的稳中有降或维持高位。由此带来业绩增速继续高企，同时悲观预期证伪后估值明显修复，在业绩超预期和估值提升下，煤炭板块迎来历史性重大配置机会。

　　煤炭价格继续维持高位窄幅波动：

　　截至11月29日，秦皇岛港山西产动力末煤(Q5500)平仓价631元/吨，较上周上涨2元/吨。动力煤价格指数(RMB)：CCI进口5500(含税)569.20元/吨，较上周持平。纽卡斯尔港动力煤现货价98.57美元/吨，较上周下降0.19美元/吨。11月29日我国重要港口(秦皇岛、国投京唐、曹妃甸港、广州港)煤炭库存较上周下降14.3万吨至1523.7万吨；截至11月25日，澳大利亚纽卡斯尔港煤炭库存下降75.43万吨至144.28万吨。截止11月29日动力煤主力合约贴水35.8元/吨。

　　煤炭需求端：

　　本周沿海六大电厂日耗小幅上升，周内六大电日耗均值54.75万吨，较上周的53.89万吨继续小幅提升0.86万吨，增幅1.59%，较17年同期的64.95万吨下降10.21万吨，降幅15.71%；11月29日六大电日耗为56.30万吨，周环比增加2.53万吨，增幅4.71%，同比下降9.51万吨，降幅14.45%，可用天数为31.36天，较上周同期下降1.36天，较去年同期增加12.16天。本期重点电厂日均耗煤368万吨，较上期增加11万吨，增幅3.08%；较17年同期增加17万吨，增幅4.84%。进入供暖季后天气逐步转冷，电厂日耗稳步小幅提升，下游需求将进一步好转。另一方面，现阶段水泥旺季需求较为强劲，开启新一轮补库行情，长三角地区供不应求，部分南方水泥厂到北方港拉煤增多，水泥价格自7月以来持续上涨，29日水泥价格指数161.35，创年内新高，较高利润水平下，水泥厂对优质煤的价格接受程度较强，带动港口煤价小幅抬升，但水泥行业补库时间一般较短，后期可持续性尚待进一步观察。

　　煤炭供给端：

　　从库存水平来看，本周国内重要港口(秦皇岛、曹妃甸、广州港、京唐东港)库存有所下降，周内库存水平均值1,523.70万吨，较上周的1,537.0万吨下降13.3万吨，降幅0.87%；下游电厂库存方面，本周六大电厂煤炭库存均值1,757.52万吨，较上周增加1.99万吨，增幅0.11%，较17年同期增加515.0万吨，增幅41.45%；本期全国重点电厂库存9221万吨，较上期增加91万吨，增幅1.0%，较17年同期增加1286万吨，增幅16.21%。截至11月29日秦皇岛港港口吞吐量52.70万吨，较上周持平。另一方面，国内海上煤炭运价指数阴跌不断，本期运价指数报收于918.56点，与上期相比下行下行62.25点，降幅为6.35%，其中，秦皇岛至上海航线4-5万吨船舶的煤炭平均运价环比下行1.2元/吨至30.8元/吨；秦皇岛至张家港航线2-3万吨船舶的煤炭平均运价环比下行2.0元/吨至37.7元/吨。

　　煤焦板块：

　　焦炭方面，焦炭市场弱势运行，焦企订单量减少，销售压力增加，影响个别企业暗降价格以促进销售。目前山西吕梁准一级冶金焦出厂价在2050-2150元/吨，累计降幅450元/吨以上。钢企在近期钢材价格下跌的情况下或将考虑利用取暖季进行集中检修，目前部分钢厂对焦炭已控制到货，影响焦炭需求量明显缩减。短期看焦炭市场供应宽松局面仍难以改变，市场或持续弱势。焦煤方面，焦炭利润收缩，焦企厂内部分配焦煤种库存充足，近期下游企业对炼焦煤采购减少。部分配焦煤种因销量缩减价格下调30-50元/吨不等。而多数下游企业对优质主焦煤采购需求仍存，在接近年底矿方多完成全年生产任务情况下，短期内优质主焦煤产量难有明显提升，主焦煤价格或仍将高位运行。

　　我们认为，当前旺季特征不明显，动力煤仍弱势运行，焦煤供需偏紧，港口煤价已经跌至成本压力线，港口煤价已有企稳迹象，部分产业需求释放，促进部分优质煤种价格领涨，整体煤炭价格走势维持高位震荡格局不变。当前考虑到煤炭板块估值优势，在旺季到来前是底部配置机会，整体向下风险小，向上空间大。动力煤继续重点推荐估值优势明显，安全边际较高的兖州煤业、陕西煤业、中国神华三大核心标的组合，以及阳泉煤业、大同煤业、中煤能源、新集能源等，炼焦煤积极关注西山煤电、平煤股份、冀中能源、潞安环能、开滦股份等。

　　宏观观察：

　　价格因素影响工业企业利润继续回落。1-10月规模以上工业企业利润总额同比增长13.6%，增速较1-9月下降1.1个百分点，工业企业利润总额增速已连续4个月下滑。企业利润收缩的主要原因是在工业产品产量稳定的情况下，工业出厂品价格的下滑导致的。目前规模以上工业增加值维持在6%左右，产量较为稳定，但PPI延续了回落趋势。从行业看，传统行业仍是企业利润总额增长的主要来源，其中又以石油、钢铁、建材和化工行业尤为突出。近期原油库存超预期增加叠加交易端因素，国际原油价格出现大幅下跌，后续需重点关注原油等原材料对工业企业成本端的影响。

　　风险因素：

　　下游用能用电部继续较大规模限产，宏观经济大幅失速下滑。

（文章来源：信达证券）