顶尖财经网(www.58188.com)2018-12-19 10:37:18讯：

　　事项：

　　12月15日，国家医疗保障局、财政部办公厅发布《欺诈骗取医疗保障基金行为举报奖励暂行办法》，其中列举的行为包括“盗刷医疗保障身份凭证，为参保人员套取现金或购买营养保健品、化妆品、生活用品等非医疗物品的”，指出“举报奖励坚持精神奖励与物质奖励相结合原则，统筹地区医疗保障部门可按查实欺诈骗保金额的一定比例，对符合条件的举报人予以奖励，最高额度不超过10万元”。

　　观点：

　　1、药店投资核心应考察一二级市场估值差。近期一级市场逐渐理性，药店投资回报周期随之缩短。药店投资回报周期随着一级市场并购价格下降，药店自建比例的增加、药店自建投资回收期的缩短而缩短。按照不同假设情况，四大药店等效增速均在15-30%区间，益丰药房在不同综合外延PE下仍然是等效增速最快的，从估值来看，性价比最高的为一心堂。

　　2、四大上市公司药店保健品结构占比8-10%，其中医保支付比例大概仅有10-20%不等，考虑到保健品毛利较高，对于公司整体毛利影响在3%以内。个人医保账户存在有意义，短期内不会取消，全国各地区人社部规定的刷卡支付范围不同。盗刷医保卡行为更多是不规范的药店，严查后会加速淘汰，提高行业集中度，上市公司作为龙头反而收益。

　　3、药店长期集中度提升逻辑不变，龙头药店供应链优势、管理能力及服务优势明显，近期药店分级管理制度有力促使集中度提升，而药品集采力度超预期也意味着处方外流逻辑更顺畅。

　　投资建议：继续推荐相对估值较低、业绩改善的一心堂(19PE16X)，以及重磅收购落地、业绩高速增长的益丰药房(19PE30X)，建议关注大参林、老百姓。

　　风险提示：占比70%左右的中西成药中不排除同样存在一些保健性质的产品消费，即实际保健品占比高于目前估计比例的状况；药店扩张不达预期；并购整合不达预期。

（文章来源：国信证券）