中美最重要的会议或同一周登场
　　摘要：中国有没有更多大动作，美国是不是会继续加息，本周或将见分晓。

　　一年一度的中央经济工作会议或将在下周召开，中国会否出台更多的经济改革措施成为各方关注的焦点。

　　原瑞穗证券亚洲公司首席经济学家沈建光分析称，预计中央经济工作会议仍会直面“经济下行压力有所加大”的现实，有望将2019年GDP增速目标调降至6%左右，为结构性改革与应对外部风险腾挪出空间。

　　庆祝改革开放40周年大会将于下周二上午10时在人民大会堂举行，届时，国家主席习近平将出席大会并发表重要讲话。

　　美联储即将在下周举行2018年最后一次FOMC货币政策会议，市场基本预计12月加息已是“板上钉钉”，但特朗普此前曾多次“呛声”鲍威尔表示加息是他非常不想看到的结果，这使得本次会议更加具有看点。

　　此外，日本也将在下周公布本年度最后一次利率决议，虽然日本央行行长黑田东彦此前表示，自日本推出货币宽松政策后，该国居民消费倾向主要呈下降态势，大规模实施刺激政策对日本来说已不是最佳方案，但其表示要“兼顾货币政策的积极影响和副作用”，即短期内日本央行仍不会立即退出宽松。

　　英国央行也将在下周召开利率政策会议。但随着近期脱欧局势仍存在不确定性，卡尼承认脱欧正在损害英国的经济，因此本次英银决议中或提及在顺利脱欧和无协议脱欧过程中英国央行的加息路径。 （华尔街见闻 周明明）

　　中央经济工作会议前瞻：“稳”字当头应对挑战
　　原标题：中央经济工作会议前瞻：“稳”字当头应对挑战
　　(经济观察)中央经济工作会议前瞻：“稳”字当头应对挑战
　　中新社北京12月16日电(夏宾)在中央政治局会议“定调”2019年经济工作后，备受关注的中央经济工作会议也将于近期举行。外部环境发生变化，下行压力有所加大，在现阶段中国经济运行的大背景下，2018年中央经济工作会议有哪些看点？

　　“稳”字当头
　　今年7月末，中央政治局会议研判中国经济形势，提出了稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期的“六稳”应对策略，此后10月末和最近一次中央政治局会议均延续了“六稳”部署。

　　在京东金融首席经济学家沈建光看来，2018年中国经济的内外部风险均超出预期，这使得“六稳”将成为当前乃至未来一段时间的重要决策部署，亦同样会是中央经济工作会议的重点内容。

　　中国民生银行研究院院长黄剑辉预计，今年中央经济工作会议的基调将会在“稳增长，调结构，防风险”之间精准拿捏。财政政策会更加积极，需求侧的稳增长会继续发力，供给侧改革将继续深化。

　　黄剑辉认为，2019年中国的经济增长政策基调预计将发力稳增长。初步研判，2019年工业会缓慢下行，服务业还会企稳回升。金融环境供给偏紧的局面，为了稳增长可能有望缓解。

　　应对挑战
　　应对经济下行压力、处理外部环境变数，直面中国经济遇到的挑战，中央经济工作会议将如何“出招”？

　　沈建光认为，从“三驾马车”的运行来看，明年中国经济的下行压力仍然较大。如何围绕提振消费做出更多部署或将是本次中央经济工作会议的议题之一。

　　此外，当前决策层已表态强化民企地位、支持民营经济发展，给予民营经济宽松的政策空间和资金支持等，预计中央经济工作会议仍会延续这一政策方向。

　　中金公司宏观研究团队预计，2019年财政政策和货币政策基调维持积极和稳健，但是随着经济下行压力增加，逆周期调控力度可能加大，即财政政策更加积极，货币政策边际上更宽松。

　　具体来看，财政政策方面，预算赤字率可能扩大，新增专项债发行规模有望增加，减税降费力度将进一步加大；货币政策方面，预计2019年继续下调法定准备金率，货币、社会融资总量增速开始企稳等。

　　改革开放再发力
　　改革开放40周年的中央经济工作会议将如何继续推进改革开放？中金公司宏观研究团队称，未来继续深入推进改革开放的具体措施或包括改善营商环境、降低企业成本、防止市场垄断、落实竞争中性、扩大制造业和服务业开放、加强知识产权保护、放宽市场准入、落实准入前国民待遇加负面清单管理制度等。

　　
　　中信银行(国际)首席经济学家廖群直言，进一步开放的过程中会有增长动力，而改革仍有很大空间，一是国企改革，二是金融改革，三是行政体制改革，“这几个是硬骨头，如果把这几个改革能够取得很大进展，肯定进一步提高效率。”

　　沈建光亦认为，加快开放和推动结构性改革仍是明年经济工作的重点，这既是缓释外部压力的需要，也是破解当前中国经济乏力困局的根本方法。(中.新.网.)

　　中央经济工作会议对市场影响几何？
　　报告摘要
　　● 会议召开前后短期内A股大盘涨跌无规律；对A股的影响偏中长期：首先定调次年政策主基调；其次引领次年A股的主题投资与行业配置
　　考察2010年以来中央经济工作会议对股市的直接影响，会议召开前、闭幕后的短期时间窗口内（1-30个交易日）， A股涨跌无显著规律。会议对A股的影响体现在更为长期--首先，会议任务部署的排序和重点，是次年货币与财政政策的前瞻映射， 2010年以来每年会议的核心关键词与次年国家政策推进均形成较好呼应；此外，会议出现一些新扶持方向在次年成为A股主题投资和行业配置的风向标，例如12年的新型城镇化带来安防产业链、13年“丝绸之路”带来次年建筑与高铁行业的显著超额收益。

　　● 会议提供前瞻，但政策具备相机抉择灵活性，影响股市风险偏好波动
　　中央经济工作会议部署和表态虽然对次年的政策运行脉络提供一定参考，但实际上政策基调会依照经济的实际运行态势做出灵活应对与动态调整，18年就是很好的佐证，17年末对货币政策的定调偏严格，但18年下半年政策的相机抉择性带来了“宽货币”到“宽信用”的转变。这种政策具备的相机抉择灵活性会造成股市股权风险溢价的波动。

　　● 从12月政治局会议前瞻中央经济工作会议：政策的张力与定力
　　12月政治局会议再提“三大攻坚战”，易纲强调货币政策需“内外均衡”。11月地产投资增速仍在较高区域，预期即将召开的中央经济工作会议中针对货币政策、房地产等内容的表述不会明显宽松，政策依然存在定力。

　　然而，政治局会议在“六稳”表述后增加“提振市场信心”，意味着未来政策也存在一定张力：（1）减税、基建为核心的积极财政政策担当“托底”，社保养老费率、增值税率有望下调；（2）缓释外部压力，改革开放广度和深度有望再扩大，包括加强知识产权保护、服务业扩大对外开放；（3）国家区域战略协调层面再升级：雄安新区、粤港澳大湾区、长三角一体化；（4）借鉴政治局会议首提“推进先进制造业与现代服务业深度融合”，军工、信息消费等领域有望成为重点。

　　● 博弈政策带来的风险偏好修复已近尾声，配置逆周期与政策对冲行业
　　我们上周提示，“10月下旬以来博弈监管放松和政策放松带来的风险偏好修复已近尾声”，本周经济数据和政治局会议表述印证判断，市场需要重新等待信用扩张的效果。行业配置继续围绕盈利逆周期+政策宽松对冲两条主线--盈利逆周期行业（生活用纸、畜禽养殖、军工）+ 政策放松对冲行业（核电、5G）。主题投资关注区域协调（雄安、新疆）。

　　● 核心假设风险：中美摩擦升级，经济下行压力超预期，一季报低预期。

　　报告正文
　　本周值得关注的变化有：1、11月新增社会融资规模为1.52万亿，高于前值7288亿元，其中新增人民币贷款1.25万亿，高于前值6970亿元。11月末M2同比增长8%，增速与上月持平，比去年同期低1.1%。2、1-11月份，全国规模以上工业增加值同比增长6.3%，增速比1-10月份回落0.1个百分点；1-11月份，全国固定资产投资同比增长5.9%，增速比1-10月份提高0.2个百分点。3、本周工业品价格大多下跌，各品种钢价全面下跌，全国水泥市场价格大体平稳，化工品价格下行，海外大宗以跌为主。

　　本周市场最关注的事件莫过于即将于下周召开的中央经济工作会议。作为全年最高级别的经济工作会议，中央经济工作会议是判断当前经济运行态势和定调第二年宏观经济政策思路的最权威风向标，会对股市产生什么样的影响？如何前瞻18年中央经济工作会议的主要内容？

　　本周我们着重谈谈对此看法--
　　1.中央经济工作会议作为每年末最高级别的经济会议，是定调当年和布局次年的承上启下重磅会议。从A股市场的反应来看，中央经济工作会议对大盘走势的直接影响较为有限，会议召开前后的时间窗口内市场上证综指没有显著上涨的规律。我们考察2010年以来中央经济工作会议对股市的直接影响，发现中央经济工作会议召开前、闭幕后的短期时间窗口内， A股整体表现涨跌不一，上涨的概率大致处在50%上下，没有显著跑赢的规律。可见，会议对短期内A股走势的直接影响较为有限，而会议召开后市场有明显涨跌的年份其波动原因也与会议本身没有太大的关系--例如2012年底市场大涨和经济复苏预期以及外资增量流入配置大盘蓝筹股有关，2014年底市场大涨和降息以及一带一路主题有关，2013年底市场下跌和流动性收紧有关，2015年底至次年初市场大跌又和熔断机制、汇率等因素有关。因此，中央经济工作会议不直接影响股市的短期走势，市场仍然更为关注经济数据、流动性变化和其它扰动股权风险溢价的因素。

　　2. A股投资者对于中央经济工作会议的关注，更多在于次年政策定调和任务部署。因此会议对于A股的影响较为长期，体现在如下两个方面：第一是会议任务部署的排序和重点，是次年货币与财政政策的前瞻映射；第二是当年当年会议新提出的扶持方向，在会议闭幕后短期表现并不显著，但往往引领了次年A股的主题投资与行业配置（下表2）。中央经济工作会议制定次年的经济工作任务，其排序和重点是次年政策规划的良好映射。我们统计了2010年以来中央经济工作会议的核心关键词如下表2，发现次年国家政策推进都形成较好呼应--例如12年末的会议强调要实施积极财政、进行税制改革和减税，13年推行了营改增税制改革并减税超过1400亿；13年控制化解地方政府债务风险，14年中央颁布法规从地方政府举债、预算、债务限额等多方面进行了规范；16年提出“严控金融风险与资产泡沫”的措辞更加严格，17年开始全面推进金融去杠杆。因此，中央经济工作会议有助于A股投资者定调次年经济工作重点与政策推进的主基调。

　　此外，中央经济工作会议会出现一些阶段性扶持的新方向，这些受益领域短期在股市表现一般，但随着政策的逐步落地，在中长期的时间窗口内会成为A股主题投资和行业配置的风向标。例如12年提出“构建新型城镇化”，次年安防产业链指数超额收益超过80%；13年提出“丝绸之路经济带”，次年建筑和高铁指数超额收益分别高达30%和48%；14年提出“京津冀一体化”，次年相关主题指数超额收益超过60%；17年提出“乡村振兴”，18年受益的大众消费品也在上半年表现亮眼。

　　3. 由于政策始终具备相机抉择的灵活性，因此每年的中央经济工作会议部署和表态虽然对次年的政策运行脉络提供一定参考，但实际次年的政策基调会依照经济的实际运行态势做出灵活应对与动态调整，18年就是很好的佐证。这种变化会造成股市股权风险溢价的波动。17年底中央经济工作会议的会议公报中对货币政策的表述为“稳健的货币政策要保持中性，管住货币供给总闸门”，一是相比于“稳健”更加强调“中性”，二是从16年的“调节好货币闸门”变为“管住货币供给总闸门”，均呈现出更为严格的措辞，预示着18年的货币政策主基调偏紧。18年上半年资管新规等监管细则陆续落地，信用持续收缩，且3月跟随美联储加息上调了政策性利率，均印证了去年末偏严的政策主基调。但由于去杠杆带来的信用收缩与中美贸易摩擦超预期，使得18年经济下滑的压力陡增，因此18年自6月美联储再度加息而央行未跟随被动加息开始即表明货币政策已边际转向宽松，随后年内两次定向降准继续印证“宽货币”的信号并逐步转向“宽信用”。因此，中央经济工作会议的政策定调并非“画地为牢”，次年政策的相机抉择会影响股市股权风险溢价的波动。

　　4. 本周召开的政治局会议为下周召开的中央经济工作会议提供前瞻线索。12月政治局会议再提“三大攻坚战”的表述略超市场预期，易纲谈及货币政策要兼顾“内外均衡”。且11月的地产投资数据仍处于较高位置，意味着当前政策存在定力，我们预期中央经济工作会议中针对货币政策、地产等内容的表述不会明显放松。12月13日政治局会议重提明年要继续打好三大攻坚战，意味着防范化解重大风险等政策方向将继续推进，不会通过大水漫灌的加杠杆方式缓解经济下行压力，且“去杠杆”缓和但信用紧缩下，货币政策对冲经济下行的逆周期调节作用有限，因此预计中央经济工作会议中对货币政策的表述不会明显宽松；此外，本周公布的11月地产投资增速仍然维持高位区域，因此短期政策大幅宽松的必要性有所下降。

　　5. 然而，政治局会议在“六稳”表述后增加“提振市场信心”，意味着未来政策也存在一定张力。在“稳中求进”的工作总基调下，我们前瞻中央经济工作会议可能释放如下三点积极信号--财政政策有望加码、改革与开放的广度与深度再扩大、国家区域战略协调再升级。从12月13日中央政治局会议看，“外部环境深刻变化”（中美贸易摩擦）、“经济运行在合理区间”（经济下行）等新的环境下，“六稳”表述后增加“提振市场信心”，因此我们认为“稳中求进”工作总基调依旧不变，未来“进”的内容将赋予新的内涵--
　　（1）稳健中性的货币政策下，减税、基建为核心的积极财政政策担当“托底”，实现“最优政策组合”：减税降费、基建补短板等积极财政政策有望加码，预计19年至少有2.5万亿元的额外财政空间：收入端，11月财政税收增速跌幅扩大至-8.3%，减税效应持续深化，预计社保养老费率、增值税等税费下调是重要发力点；支出端，地产投资将从支撑项转为下拉项，制造业投资结构上向民企倾斜、竞争中性，基建投资力度有望加码（雄安开工、上海自贸区扩容、西部振兴、5G基站等方向），但考虑地方债务终身追责制和地方隐形债务约束，宽松力度不会很大。

　　（2）缓释外部压力，改革开放广度和深度有望再扩大。从G20初步会谈结果看，中美贸易战最悲观情形大概率不会出现，无论未来中美关系会不会由贸易战升级到技术战，我国应对政策主要包括：首先，进一步加强知识产权保护，创新药、技术专利、正版软件、图书、影视作品等将迎来外部环境改善；其次，服务业进一步扩大开放，金融服务领域是重点，未来可能包括部分垄断行业（如能源）领域开放。

　　（3）国家区域战略协调层面再升级：1）雄安新区规划落地，19年大概率实施基建开工；2）粤港澳大湾区规划即将发布；3）长三角一体化在进博会上上升至国家战略层面，明年有望伴随上海自贸区扩容、G60科创走廊发展加速推进。

　　6. 上周周报《如何看美债利差倒挂对A股影响？》中我们对市场的判断，“美债期限利差倒挂的初期可能会加剧全球市场的波动，10月下旬以来的风险偏好修复已近尾声”，随着本周经济数据的发布和政治局会议的定调，我们维持这一观点，博弈政策放松的市场修复窗口已近尾声，需要重新等待信用扩张见效形成“盈利底”预期。行业配置继续围绕盈利逆周期+政策宽松对冲两条主线。我们上周周报提示10月下旬以来博弈监管放松和政策放松带来的风险偏好修复已近尾声，本周维持这一判断，市场需要重新等待信用扩张的效果。行业配置继续围绕盈利逆周期+政策宽松对冲两条主线--盈利逆周期行业（生活用纸、畜禽养殖、军工）+政策放松对冲行业（核电、5G）。主题投资关注区域协调（雄安、新疆）
　　本文作者广发策略研究，节选自《中央经济工作会议对市场影响几何？--周末五分钟全知道（12月第2期）》(华尔街见闻)
　　　　

　　七大机构看后市：未来警惕政策上业绩下的黑暗期
　　海通荀玉根：未来一段时间警惕政策上业绩下的黑暗期
　　10月19日以来上证综指2449点以来，市场已反弹接近两个月，《有望迎来年内幅度最大的反弹-20181021》以来我们一直看好短期反弹，前期支撑反弹的逻辑逐个落地，目前还剩下改革预期，本轮反弹有可能进入反弹后期。未来市场将逐步进入政策上业绩下的黑暗期，需警惕基本面数据对市场的压力。

　　华泰策略：围绕通渠配置A股A股盈利周期具有独立性
　　易刚行长在12月13日“长安讲坛”演讲表示，下一步政策仍需考虑疏通货币政策传导机制。我们认为，易刚行长的发言与我们对2019年股票市场“渠成”才能“水到”的判断一致。“通渠”的困境：实体有效融资需求不足+信贷投放的顺周期性，“通渠”三步走正在实现：民企抒困+上市公司资金反哺+非银金融直接融资放量，我们对12月大势继续维持谨慎乐观。　
　　招商策略：市场迎来关键一周将指示未来的方向
　　下周，市场迎来关键一周。由于此前对于刺激政策预期落空，叠加海外市场调整，国内经济数据继续下滑。市场悲观情绪空前浓厚。如果下周上证50指数快速破位下跌，未完全的解决的股权质押、融资余额、外资流向、解禁高峰将会构成连锁反应。但是，我们认为13日政治局会议传递了非常关键的信号被市场所忽视，18日纪念改革开放大会将会召开，中央经济工作会议将于近期召开。可能会对传递更多的积极信号。因此，下周将会成为关键一周，下周的市场可能会指示未来一段时间的方向。

　　中信策略：逆周期政策将强化放松非标和降息可期
　　A股进入重要的政策观察窗口，展望年底密集的政策事件——预计国内政策保持定力，2019年的重心在结构调整和对外开放，短期的看点基建和减税难超预期；预计明年开年中美基本面都将面临压力，若国内就业压力过大，逆周期政策将强化，放松非标和降息可期。

　　广发策略：中央经济工作会议对市场影响几何？
　　中央经济工作会议部署和表态虽然对次年的政策运行脉络提供一定参考，但实际上政策基调会依照经济的实际运行态势做出灵活应对与动态调整，18年就是很好的佐证，17年末对货币政策的定调偏严格，但18年下半年政策的相机抉择性带来了“宽货币”到“宽信用”的转变。这种政策具备的相机抉择灵活性会造成股市股权风险溢价的波动。

　　兴证策略：2019机会围绕四大金刚布局
　　“大基建”、“大房企”近期超额收益明显。11月28日年度策略《重构创新大时代》，前周期品种的“大基建、大房企、大券商”打底仓。12月9日《还有哪些确定性配置？》，关注“四大金刚”，市场表现印证观点的前瞻性。

　　新时代策略：重点是改革开放而不是稳增长
　　近期市场的主线是政策，但是不同的人预期的政策方向并不相同。有对股市流动性政策的乐观预期，其影响往往是短中期的，有对基建、房地产、降息、减税等稳增长政策的预期，这些政策的影响往往是年度的，而也有对中美贸易关系、改革开放等长期政策的预期，这些是长期的。我们认为，现在股市稳定政策已经预期充分，稳增长政策很难超预期，未来反弹能否继续取决于改革开放等长期政策能否超预期，下周是这一轮反弹能否继续的关键，是多头最后也最重要的逻辑兑现点。

　　一周策略前瞻：重大会议召开 分析师普遍转向谨慎
　　本周将迎来中央经济会议的召开，分析师普遍谨慎。

　　招商张夏认为：
　　市场悲观情绪空前浓厚。如果下周上证50指数快速破位下跌，未完全的解决的股权质押、融资余额、外资流向、解禁高峰将会构成连锁反应。但是，13日政治局会议传递了非常关键的信号被市场所忽视，18日纪念改革开放大会将会召开，中央经济工作会议将于近期召开。可能会对传递更多的积极信号。

　　本周关注重点：
　　18号的中央经济会议是分析师本周关注的重点。在最终内容出来之前，分析师们建议投资者谨慎。

　　海通荀玉根认为：
　　上证综指2449点以来反弹的催化剂是政策利好，包括国内宏观政策稳增长、中美关系边际缓和、改革推进，前两个已落地，跟踪第三个，反弹进入后期。

　　广发戴康判断会议将决定未来配置方向：
　　会议召开前后短期内A股大盘涨跌无规律；对A股的影响偏中长期：首先定调次年政策主基调；其次引领次年A股的主题投资与行业配置。（小小猫）
　　

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