顶尖财经网(www.58188.com)2018-12-14 15:46:05讯：

　　中国建筑:11月新签订单加速,房建发力基建改善
　　类别：公司研究机构：国盛证券有限责任公司研究员：夏天,程龙戈日期：2018-12-14
　　房建发力,基建改善,驱动11月订单加速。公司2018年1-11月份新签合同额20778亿元,同增6.3%,较上月提升4.1个pct,其中11月单月新签同增49.38%。分业务板块来看,房建新签合同增17.70%,较上月提升4.8个pct,其中11月单月新签大幅同增71.87%。房建订单增速已连续4个月回升,带动整体订单增速回暖。1-11月基建新签同降17.20%,较上月提升2.9个pct,其中11月单月同增9.62%(10月单月下滑57.6%),较上月改善明显。当前公司在手订单约为收入的3.5倍,未来施工业务有望保持稳健增长。

　　11月房地产销售有所回落,土地储备充足。2018年1-11月公司地产业务合约销售额2682亿元,同增28.20%,较上月回落4.1个pct,其中11月单月合约销售额226亿元,同降4.24%;合约销售面积1650万平方米,同增13.60%,较上月回落2.8个pct,其中11月单月合约销售面积135万平米,同降10.60%。公司2018年前11月新购置土地储备2621万平方米,同增12.83%。截至2018年11月末,公司总土地储备10790万平方米,同增19.41%,土地储备较为充裕。

　　 地产与建筑双龙头,多维度受益政策调整,低估值优势显著。近日发改委外发1806号文积极支持资产总额大于1500亿、营收大于300亿、资产负债率不超过行业重点监管线的优质房地产及建筑企业发债融资。地产龙头企业融资环境边际改善,公司地产及房建业务有望受益。此外政策明确基建补短板重要方向,财政有望持续发力,基建趋势向上预期不断提升,公司基建新签订单增速有望好转同时在手项目将加快推进。公司2019年PE 为6.6倍,在建筑央企中处于低位;公告于二级市场回购股票(占总股本的1.6%)用于第三期股权激励;且地产与施工两大主业多维度受益政策调整,优势显著。

　　 投资建议:预计公司2018-2020年EPS 分别为0.85/0.94/1.03元,分别增长8.4%/10.5%/9.6%,当前股价对应三年PE 分别为7.3/6.6/6.0倍。当前基建投资向上趋势较明确,且近期地产融资环境有望边际改善,公司当前估值较低优势显著,维持“买入”评级。

　　 风险提示:融资环境改善不达预期风险,地产调控风险,海外经营风险,政策效果不达预期风险。





　　长青集团:满城项目稳定运行,业绩恢复高增长
　　类别：公司研究机构：国金证券股份有限公司研究员：孙春旭日期：2018-12-14
　　收回生物质电厂补贴电费,业绩恢复正增长:公司前三季度实现营业收入14.78亿元,同比增长6.02%,归属于母公司所有者的净利润为9717万元,比上期增加36.75%。其中第三季度单季度归母净利为6615万元,比上年同期增加215%。公司预计2018年归母净利为13137-15764万元,同比增长50-80%。业绩变动主要原因是满城项目投产增加了公司业绩;收回鱼台环保补贴电费,冲回以前年度计提的坏账准备,增加了公司业绩;制造产业毛利率回升,利润上升;
　　公司第一个工业园区集中供热项目-满城项目稳定运行,后续项目充足:满城项目机组供热部分于2018年6月初基本满足长期稳定运行的条件。11月8日,机组供电部分于近期通过72+24小时试运行,基本满足长期稳定运行的条件。满城项目的稳定运行将为公司其他项目带来示范性作用,也将对公司2018年业绩带来积极影响。除了满城热电项目,公司还有其他5个项目。截至2018年6月底,雄县、蠡县项目进展有所突破,将为雄安新区的基础配套设施建设、为保定地区的大气治理和节能减排作出贡献;茂名、曲江项目建设已接近尾声,预计于2019年投运;
　　公司基因-源于出口制造业成本控制能力和精细化管理能力,将复制于生物质热电联产项目:公司将制造业积累的精细化管理经验成功运用到环保项目的运营。公司所有发电项目2016-2017年连续两年上网发电时间均超过了8000小时,且所有项目均已实现盈利。在全国农林生物质发电装机规模排名前二十名的企业中,公司项目年平均利用小时数为8078小时,发电效率位列全行业第一。公司每年经营活动现金流净额已基本满足每年新建项目的资金需求,另外公司资产负债率也在合理范围内,还有进一步融资的空间。

　　投资建议
　　我们预计公司2018-2020年营收为21.12、32.43、39.45亿元,对应的归母净利为1.54、2.95和3.88亿,对应PE为34X、18X和14X,对应EPS分别为0.21、0.40和0.52元/股。我们认为公司将制造业的成本控制能力和精细化管理能力成功复制于环保项目,公司单体项目盈利能力强,发电效率位列行业第一,且后续项目充足。首次覆盖,给予“买入”评级。

　　风险
　　限售股解禁的风险,制造业毛利率下滑的风险,生物质电厂补贴电费拖欠的风险,项目进度不达预期的风险。

　　


　　山西汾酒:股权激励落地,改革红利加速释放
　　类别：公司研究机构：中泰证券股份有限公司研究员：范劲松,龚小乐日期：2018-12-14
　　事件:山西汾酒发布2018年限制性股票激励计划(草案)公告,本计划拟向激励对象授予不超过650万股限制性股票,约占本计划提交股东大会审议之前公司股本总额的0.75%,授予价格为每股19.28元。其中,首次授予590万股,占授予总量的90.77%,约占本计划提交股东大会审议之前公司股本总额的0.68%;预留60万股,占授予总量的9.23%,约占本计划提交股东大会审议之前公司股本总额的0.07%。

　　股权激励落地,改革迎来实质性进展。本次股权激励计划首次授予的激励对象为397人,主要包括公司高级管理人员、中层管理人员及核心技术(业务)人员,我们认为这意味着汾酒作为山西国改标兵,迈出了实质性改革步伐,股权激励落地将进一步激发核心员工经营活力,利于公司中长期发展。从业绩考核目标来看,本次方案要求2019-2021年每年公司净资产收益率不低于22%,且不低于同行业对标企业75分位值水平;营业收入增长率不低于同行业对标企业75分位值水平;主营业务收入占营业收入的比例不低于90%;以2017年业绩为基数,2019-2021年营业收入增长率分别不低于90%、120%、150%。根据公告显示,授予的限制性股票总成本约为11292.6万元,该成本将在本计划限售期、解除限售期内进行摊销,2019-2011年管理费用分别为4234.7、4234.7、1976.2、847.0万元,该费用对利润整体影响不大。根据我们今年收入预测,预计2019-2021年收入同比增速目标分别约27%、16%、14%,对应利润增速将基本同步。

　　全年目标将顺利实现,来年发展势头有望相对积极。公司提出“三年目标两年实现”规划,根据渠道反馈情况,我们认为全年目标规划有望顺利完成,主要增长点已转向省外市场。按照股权激励考核目标,明年收入增速约27%,好于市场预期,我们认为汾酒品牌优势在持续放大,次高端酒青花瓷快速增长是有效体现,省外市场加速增长,未来发展潜力仍旧充足,空白市场有待进一步开发;在华润入股和内部股权激励等机制改善下,来年改革红利有望加速释放,完成业绩考核目标值得期待。

　　投资建议:重申“买入”评级。我们预计公司2018-2020年营业收入分别为90.43/108.81/126.59亿元,同比增长49.78%/20.33%/16.34%;净利润分别为14.87/18.17/21.67亿元,同比增长57.54%/22.17%/19.25%,对应EPS分别为1.72/2.10/2.50元。

　　风险提示:三公消费限制力度加大;次高端酒竞争加剧;食品品质事故。

　　


　　一心堂:合理并购助力规模扩张
　　类别：公司研究机构：太平洋证券股份有限公司研究员：杜佐远,蔡明子日期：2018-12-14
　　事件:
　　12月12日,公司公告称,拟以自有资金不超过1510万元购买曲靖康桥(连锁药店)的28家门店资产及存货(不超过1010万元门店转让费+不超过500万元存货)。

　　点评:
　　1.门店收购PS仅0.3,中小药店收购价格逐步回归理性
　　本次收购为资产收购,预计标的门店2019年增加营业收入为3,377万元,预计增加净利润213.19万元,净利率6.3%。假设门店19年完成收购,收购价格为1010万元(不含存货),则对应PS为0.3,PE为5倍,远低于公司平均收购ps0.68的水平。我们分析收购价格较低的原因,包括:1)曲靖康桥位于云南,28家门店及店均面积127平米的规模,属于小型连锁,规模优势较小,面临一心堂强大的竞争压力,被并购是较好的选择和策略;2)在行业集中度提升的大趋势下,尤其是最近的药店分级分类管理对经营范围和执业药师配置提出严格要求,中小药店挤出效应明显,被并购意愿增强;3)此前高举高打的产业资本,逐步进入整合阶段,并购有所放缓,一级市场并购价格逐步回归理性。

　　2.公司新开店速度显著提升,合理并购助力规模扩张
　　在扩张方式上,今年公司主要以自建为主,主要考虑此前并购标的价格较高,去年同期Q3新增门店中42.62%为收购门店,而今年Q3仅有山西灵石大众药房21家门店和存货的收购。公司在药店并购价格回归合理之时果断并购小型连锁,助力全年新增门店目标的实现。截止9月30日,公司门店数达到5471家,较上半年的5264家净增207家,对比Q2净增门店数109家,及Q1净增门店数89家,可以看到公司门店拓展速度明显在加快,前三季度新建门店数631家,关闭116家,搬迁110家,合计净增405家。截止10月18日,公司门店数提升至5507家,一个半月时间净增36家,且正在筹备门店有174家,预计全年新开门店在1000家左右。目前,公司直营网络覆盖10个省份及直辖市,进驻260多个县级以上城市,已形成在省级、地市级、县级、乡镇四个类型的市场均超过1000家门店的立体化经营格局。

　　3.整体业绩处于提升阶段
　　从扩张区域中可以看出,公司省外数量占比在不断提升中,川渝、贵州、广西、海南等地已经显现规模,一心堂在云南的扩张模式(前期集中开店,中期精细化管理,后期加密布局)在省外复制成功,成效初显逐步进入收获期,区域议价和盈利能力持续提升。公司预计18全年归母净利润增速为0-40%,结合前三季度的业绩及长期业绩改善的逻辑,我们预计全年净利润增速在30-40%左右,对应5.50-5.92亿。

　　盈利预测:公司高密度少区域的布局战略和自建为主的扩张模式价值将在业绩改善中得以体现,预计18-20年净利润分别为5.2亿、6.6亿、8.2亿,对应PE25/20/16倍,维持“买入”评级。

　　风险提示:门店扩张速度和后期整合、盈利水平低于预期。

　　


　　广汇能源:LNG接收站持续扩张,多项目布局迈入收获期
　　类别：公司研究机构：东北证券股份有限公司研究员：刘军日期：2018-12-14
　　天然气版图持续扩张,未来业绩增量有保障:公司目前天然气销售是最主要业务,启东接收站项目的持续扩张不仅提升了码头的周转效率,也为公司利润的增长贡献了力量。2018年11月接收站二期投产,预计2019年接卸量有望达到150万吨甚至以上。2019年底2#16万立储罐投产,届时年周转量可达300万吨以上。长期看,启通天然气管线项目的修建与省管网相连,实现了液进气出,大幅缓解了槽车运输的压力,也保障了LNG接收站的高周转。

　　红淖三铁路年底投入运营,为动力/提质煤、化工品的分销提供助力:红淖三铁路将于2018年12月试运行,预计2019年将运送动力煤500万吨,提质煤400万吨,液体危化300万吨的运输能力将于2019年下半年形成。红淖三铁路扩大了煤化工产品的销售半径、降低了销售成本,有望形成更好的产业协同。2018年11月,公司与乌鲁木齐铁路局签订协议,未来铁路将由乌局统一运营,此举保障了铁路的高效、安全运营,预计红淖三铁路的开通将使公司能源各个版图之间的协同作用上升至新的台阶。

　　新项目建设有条不紊,能源版图持续扩大:公司的1000万吨煤炭分级提质项目预计将于年底全面试运行,项目有510万吨半焦、160万吨煤焦油的生产能力。同时,煤焦油加氢项目、硫化工项目也在稳步推进,公司能源版图持续扩大,有望持续贡献业绩增量。

　　斋桑稠油试采进度落后于预期,预计后续进程有望加快:斋桑油气田的石油勘探项目目前进度略滞后于预期,我们分析可能是资金和技术上的综合原因所致。恒大入主广汇集团一定程度上缓解了公司资金方面的压力,我们预计后续项目进程有望加快,贡献正向收益。

　　盈利预测:预计公司2018-2020年归母净利润17.36/23.01/25.74亿元,对应PE分别为16/12/10,给予“买入”评级。

　　风险提示:项目建设不及预期,天然气价格下滑、甲醇价格下跌
　　


　　上海银行:侧重零售业绩增,提振息差降不良
　　类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：郎达群日期：2018-12-14
　　推荐逻辑:市场流动性保持合理充裕稳定银行负债成本,表外非标资产回归信贷提振利息收入,巩固息差空间,零售业务快速扩张改善资产质量。公司作为地处经济发达区域的城商行龙头,客户基础和信贷质量具有天然优势,在零售主打的消费金融产品热销拉动下,信贷资产规模扩张迅速,息差水平稳中有升,不良贷款率持续压降。目前2018年PB估值仅为0.78倍,安全边际较高,公司未来三年净利润有望实现年均18%的符合增长。

　　零售消费金融快速扩张,息差水平抬升明显。公司近年来侧重发展零售业务板块,零售贷款占比达到29%且仍处于上升通道。公司重点推出的消费贷产品“金桔贷”、“信义贷”产品贷款投放规模快速增长,在零售贷款中的占比超过50%,带动公司整体信贷规模同比增长超过30%,带动公司2018年业绩大幅改善。

　　同时,零售业务的快速增长也提升了公司盈利能力,拉动2018年三季度净息差由2017年末的1.38%跃升至1.61%,抬升幅度非常明显。未来考虑到在消费升级社会背景下,居民短期消费贷款仍将保持较高水平增长,消费贷款类金融产品预计仍有较大市场空间,公司信贷资产扩张有望延续2018年的较快增速,为公司未来业绩增长大奠定扎实基础。

　　扎根经济发达地区,做实做优信贷资产。上海银行由于地处经济发达的长三角地区,客户基础较为优质,在上市银行当中不良贷款率处于低位。截止到2018年三季度末,公司不良贷款余额为89.78亿元,较年初增长13.34亿元,不良率1.08%,较年初下降7BP,在上市银行当中仅高于宁波银行、南京银行和常熟银行。从资产质量的变化趋势来看,虽然近年来宏观经济周期向下,但是上海银行对于新增贷款强化资产质量管控,加大风险遏制与不良化解,通过实时监测信贷客户动态、滚动排摸信贷资产风险、主动退出不良率较高的产能过剩行业,平衡资产质量压力。同时,公司在整体信贷投放上向零售业务倾斜,专注发展不良率低的消费金融业务,带动公司整体不良率连续三年保持下降趋势。

　　盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS分别为1.76元、2.02元、2.33元,未来三年归母净利润将保持18%的复合增长率。考虑到消费升级的社会背景下,居民短期消费市场空间旺盛,公司零售信贷规模有望持续高增,给予公司2018年1倍PB估值,对应目标价14.86元,首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示:经济周期下行或使公司资产质量恶化;监管政策趋严或是使公司监管压力加大;贷款利率下滑或使公司息差空间收窄。