顶尖财经网(www.58188.com)2018-12-14 15:29:13讯：

　　南极电商(002127)品牌竞争力持续加强，领跑电商主赛道
　　推荐逻辑： 2008 ] 年南极人转型为“品牌授权”的商业模式，砍掉生产端和销售端的自营环节，其独特的“贴牌+供应链服务”轻资产运营使得其毛利率、资产负债率、周转率均高于同行；公司在电商渠道聚焦“标品、新快消品”，转型以来 GMV 增长迅速， 2016、 2017 年报、 2018 年三季报公司 GMV 增速分别为82%、 72%、 63%；公司收购移动互联网营销企业时间互联，显著增强公司在商业领域及消费领域的变现能力，同时拓宽了公司在移动端的品牌营销能力。

　　轻资产模式赋能，电商新赛道的领跑者。 为了解决重资产等痛点，南极人大胆创新，提出“品牌授权”的商业模式，通过关闭自营工厂，签约并授权供应商合作工厂生产“南极人”品牌的产品，同时签约合作经销商，授权其销售“南极人”品牌产品。“品牌授权”的商业模式保留了“南极人”品牌这一核心价值，摆脱了生产端和销售端的自营环节，从服装品牌升级为产业生态服务。

　　坚持“品牌+品类+渠道”多维度扩张与发展路径。( 1)品牌扩张： 2016 年公司以 5.9 亿元收购卡帝乐鳄鱼，扩充了鞋品、箱包皮具等运营品类； 2017 年公司收购知名 IP 品牌精典泰迪，弥补“南极人”品牌在儿童群体中影响力的短板，目前公司品牌建设已见成效，形成了“传统品牌+IP 品牌+IC 品牌”的品牌矩阵。( 2)品类扩张： 公司从保暖内衣起家，从内衣、家纺 ,延伸到男装 、女装 、母婴、健康等多品类。 ( 3)渠道扩张： 目前阿里平台 GMV 占比为 70%，京东为 18.5%，拼多多为 8.8%，唯品会为 2.4%，总体来看阿里平台占到公司各品牌 GMV 销售的大半壁江山。不过从增速来看， 拼多多平台发展迅速， 2018 年前三季度拼多多的 GMV 增速达到了 210.4%。

　　收购时间互联，完善生态圈。 2017 年公司收购移动互联网营销领域的优质企业时间互联，通过融合时间互联的移动互联网基因，显著增强公司在商业领域及消费领域的变现能力；同时借助时间互联丰富且优质的媒体资源，拓宽了公司在移动端的品牌营销活动，从而实现公司“造品牌、建生态”的战略思想。

　　盈利预测与投资建议。 预计 2018-2020 年归母净利润增长率分别为 60%、33.1%、 26.6%， EPS 分别为 0.35/0.46/0.59 元，对应 PE 分别为 22/17/13 倍，公司品牌竞争力加强、 GMV 增长迅速， 首次覆盖给予“增持”评级。

　　风险提示： 品牌 GMV 发展或不及预期；电商平台整体收入增速或不及预期；时间互联经营或不达预期。

　　


　　长川科技(300604)拟定增收购STI，强化集成电路封测设备主业
　　事件： 2018 年 12 月 13 日，公司发布《发行股份购买资产暨关联交易报告书》(草案)，拟发行 1625.2 万股(30.17 元/股，共计 4.9 亿元)收购长新投资 90%股权， 收购后公司将通过长新投资持有其实际经营主体新加坡 STI 公司 100%股权。

　　1. 公司拟通过发行股份的方式购买国家集成电路产业投资基金股份有限公司(持有长新投资 30%股份)、上海半导体装备材料产业投资基金合伙企业(持股 30%)、宁波天堂硅谷和慧创业投资合伙企业( 持股 30%) 合计持有的长新投资 90%股份， 收购后公司持有长新投资 100%股份。

　　2. 长新投资主要资产为持有的新加坡 Semiconductor Technologies&Instruments Pte.Ltd( STI 公司) 100%股权， 实际经营主体为 STI 公司。

　　3. 标的公司长新投资 90%股权的交易价格为 49,032.26 万元。长川科技向交易对方发行股份数合计 16,251,990 股，发行价格 30.17 元/股。 此次收购整体作价 5.45 亿元， 估值远低于上市公司现有估值，将显著降低长川科技整体市盈率。

　　4. 此次股权变更后，“大基金”共持有长川科技的股份占比达到 9.85%，成为公司第二大股东。

　　STI 公司业务与原有业务形成有效协同，完善产品线，增厚上市公司业绩
　　1. STI 公司是研发和生产为芯片以及 wafer 提供光学检测、分选、编带等功能的集成电路封装检测设备商。 STI 的主要产品有转塔式测编一体机、平移式测编一体机、膜框架测编一体机和晶圆光学检测机等。

　　2. STI 拥有优质下游客户。 总部设在新加坡，在中国、韩国、马来西亚、菲律宾、台湾和欧洲都有业务。 与全球领先的封测厂和 IDM(日月光、安靠、矽品、星科金朋、 UTAC、力成、德州仪器、瑞萨、意法、美光、飞思卡尔等) 多个一流集成电路厂商建立了良好的合作关系。

　　3. STI 业务与原有业务形成较强的协同性，封测设备产品线得到进一步完善，也将拓展长川在韩国、欧洲和台湾等地区的市场开拓能力和客户服务能力，形成在品牌、技术及销售渠道等方面的协同效应。

　　4. 在长新投资收购 STI 的 SPA 协议中，明确保证基于 STI 及其子公司 2018 年及 2019 年税前利润总额不少于 1,700 万新元(约合 8,530 万元人民币)。

　　5. 收购后上市公司盈利能力显著增强。 交易后 2018 年 9 月 30 日总资产备考数为 129,910 万元 ( +109.4%)，备考股东权益 93,076 万元 ( +102.4%)。STI2018 年前三季度营收 26,927 万元、、净利润 4,000 万元，收购后备考营业收入 44,092 万元( +156.9%)， 备考归母净利润 6,413 万元( +99%)。

　　投资建议： 我们认为， 此次收购后公司封测设备业务进一步拓展， 盈利能力增厚，站稳国内封测设备龙头地位。 不考虑收购， 我们预计 2018-2020 年营收有望达 2.9、 4.22、 5.69 亿元，实现净利润 0.68、 1.06、 1.46 亿元， EPS 分别为 0.46、 0.71、 0.98 元，对应 PE 为 76/48/35。 维持“增持”评级。

　　风险提示： 行业波动风险， 与标的公司整合风险， STI 业绩承诺风险等。

　　


　　索通发展(603612)量增价稳，龙头底部蓄势
　　投资要点：
　　产业整合、产能释放，携手云铝，巩固行业绝对龙头地位。产业整合方面，9月底公司通过增资将持有锦旗碳素注册资本总额的51%，阳益产能将增加8万吨。产能释放方面，随着创新炭材料(51%权益)60万吨阳极项目以及公司与马来西亚齐力集团合资建设的30万吨(80%权益)阳极项目点火投产，公司权益产能将由83.4万吨增加至146万吨。此外，公司与云铝签订年产90万吨阳极炭素项目投资协议，公司占占注册资本的65%，云铝占注册资本的35%，预计总投资27亿元，其中一期建设规模为年产60万吨阳极炭素，计划投资18亿元。远期公司总权益产能将达到205万吨，我们预计2019和2020年公司权益产量分别为156万吨和185万吨，按照当前约每吨380元净利润测算，公司2019和2020年的归母净利润分别为5.9亿和7个亿。

　　需求端至暗时刻，望迎来曙光。根据百川统计，2018年电解铝共减产217.6万吨，主要受需求疲软价格下行，以及成本端铝土矿和氧化铝价格大幅上升影响，预计2019年全年电解铝产量与去年持平，没有增量。展望2019年，随着国内铝土矿矿山开工率的回升以及进口矿供应量加大，最具确定性的是铝土矿价格的回落，以及带来的电解铝成本端的大幅回落。我们认为，虽然成本端瓦解将带动铝价下行，但铝价下跌幅度预计将低于成本端的下行，电解铝环节利润有望略有改善。在利润改善的情况下，电解铝减产将逐步停止，阳极需求端企稳回升。

　　盈利预测与估值。从2018年来看，预计公司单吨税后盈利300多元/吨，考虑到公司成本处于行业较低水平，全行业微利。展望，2019年随着石油焦、煤沥青的价格下跌，电解铝减产的边际弱化，阳极利润水平可能回升。因此我们维持“增持评级”。预计2018-2020年的EPS分别为0.87元，1.73元，2.04元，对应当前股价的PE分别为15.7倍，7.9倍，6.7倍。

　　风险提示:新增供给超预期，下游电解铝减产力度超预期。