顶尖财经网(www.58188.com)2018-11-9 15:32:22讯：

　　凤凰传媒:教材教辅有望量价齐升,新业务进入收获期
　　类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：刘言日期：2018-11-09
　　事件:公司2018年前三季度实现营收78.6亿元(+7%),归母净利润11.0亿元(+26%),归母扣非净利润9.0亿元(+25%)。公司业绩超市场预期。

　　增值税预缴退回,公司三季报业绩超预期。2018年前三季度,公司归母净利润大幅提升的原因包括:1)公司主营发展稳定,营收实现78.6亿元,同比增速较2017全年来说提升1.9个百分点;2)公司费用控制较好,管理费用较17年同期下降0.9个百分点,销售费用仅同比提升1.6个百分点;3)公司处置资产带来的投资收益等。

　　教材教辅有望量价齐升。量方面:2018年6月,江苏省提出“特别要针对初中升普通高中难等突出问题,集中攻坚突破。”会议召开的一个月内,连云港、扬州市、苏州市、徐州市等纷纷出台实际的规定,增加高中生的招生人数。此外,数据显示,2003-2010年,中国新生人口数量一直在低位徘徊,2011年以来,中国新生人口数量开始呈现增长的态势,到2016年,中国新生人口数量达1786万人的历史高点,为少儿类、教材教辅类图书提供新增的需求。价方面:根据江苏省物价局的数据,2018年秋季江苏省的教材开始提价,小学、初中、高中教材分别提价5.2%、5.0%、4.5%,平均价格上涨0.3元,由于教材具有特殊性,价格的提升不会影响销售量,因此,教材价格的提升或将直接对公司业绩产生正面的影响。

　　新业态开始变现。截至2018年11月1日,公司旗下学科网的会员数量已超2337万人,先后与全国近4万所学校达成合作,已经将进入流量变现阶段,预计18年或能实现盈利。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020年EPS分别为0.57元、0.59元、0.60元。2019年行业平均估值水平为12倍。基于1)公司2018Q3账面货币资金81亿元,具备可想象空间;2)江苏省教材提价、高中升学率提升,公司教材教辅有望实现量价齐升。给予公司2019年14倍PE,目标价8.26元,首次覆盖,给予“买入”评级。

　　风险提示:所得税优惠政策或不能延续风险、新业务拓展成效或不及预期风险,原材料纸价上涨风险。





　　中兴通讯:业绩符合预期,经营得到恢复
　　类别：公司研究机构：国信证券股份有限公司研究员：程成,李亚军日期：2018-11-09
　　公司发布2018三季报,前三季度营业收入587.6亿元,同比下降23.26%,归属上市公司股东净利润为-72.6亿元,扣除非经常性损益后净利润为-22.5亿元;单季度来看,第三季度营业收入193.32亿元,同比下滑14.34%,归属上市公司股东净利润5.64亿元,同比下滑64.98%。同时公司预计2018年全年归属上市公司股东净利润为-62~-72亿元,去年盈利45.68亿。

　　第三季度生产经营得到恢复,受BIS禁令影响较大,后续改善情况需继续跟踪
　　一季度归母净利润和扣非后的归母净利润均为公司7年来单季度水平最高,二季度遭到BIS激活拒绝令,2018年5月9日停止正常经营,BIS解除禁令后,7月开始经营状况逐步得到恢复,环比改善明显,第三季度单季度营收下滑14.34%,下滑幅度相对半年报数值有所减少,第三季度单季度净利润5.64亿元,后续改善情况需继续跟踪。

　　积极配合BIS,最大程度减少负面影响经过谈判,公司积极采取行动,缴纳罚款及更换公司和中兴康讯的全部董事会成员,并且中兴通讯自费聘任一名独立特别合规协调员,负责协调、监察、评估和汇报中兴通讯及其全球子公司或关联企业在监察期内遵守《美国出口管理法案》、条例、协议和2018年6月8日命令的情况,目前公司新任管理层已经到位,期待带领公司走出低谷。

　　风险提示:贸易战加剧,主设备商行业竞争过于激烈
　　看好公司作为5G先锋其长远的战略布局和龙头地位,维持“买入”评级公司作为A股国内5G龙头企业,业务聚焦运营商网络、政企、消费者三大领域,积极拓展Pre-5G/5G、物联网、车联网、光通信、硅光等战略性新兴市场。运营商网络,在运营商测试中排名前列,屡次斩获大单,国内和欧洲均有布局和突破,考虑到公司在5G领域的深远布局和竞争实力,管理机制改善,未来业绩有望恢复性高增长。预计公司2018-2020年的EPS为-1.54/0.99/1.21元,维持“买入”评级。

　　


　　农业银行:盈利能力显著领先同业水平,不良改善趋势延续
　　类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：马鲲鹏日期：2018-11-09
　　事件:10月30日,农业银行披露2018年三季报。前三季度实现营业收入4574.5亿元,同比增长12.0%;实现归母净利润1716.1亿元,同比增长7.3%,业绩超预期;截至3Q18,不良率季度环比再降2bps至1.60%,拨备覆盖率255.0%,季度环比提升6.5个百分点。

　　三季报农业银行业绩略超市场预期,一方面稳健经营的大行主业表现持续突出,一方面17年扰动业绩的短暂性冲击不再,低基数效应下盈利能力全面领先可比同业。9M17农业银行营收、拨备前利润同比分别增长12.0%和18.2%,增速较中报(10.6%、16.7%)再上台阶,显著领先工商银行、建设银行近10个百分点。盈利驱动因子分析表明,高位波动的净息差与稳步扩张的生息资产共同驱动主业之一的净利息收入稳定高增,1Q18/1H18/9M18同比分别增13.8%/10.7%/9.6%,构成营收端持续向好的稳定器,前三季度累计贡献业绩7.6%,这一点与工商银行、建设银行并不存在明显差异。而低基数效应叠加非息收入持续回暖则是农业银行核心盈利显著超过可比同业的主要原因,9M18净手续费收入和非息收入分别正面贡献1.0%和3.4%。净手续费收入来看,9M17农业银行受代理财政部委托资产处置业务影响手续费大幅下降20.5%,今年该扰动因素早已消失,而银行卡、电子银行手续费仍稳定高增,9M18净手续费收入同比增长7.3%。受衍生品业务盈利显著提升贡献,18年前三季度扭负为正实现收益176亿元,9M18其他非息收入同比大幅增长21.3%。核心盈利能力改善的同时农业银行仍大力夯实拨备,以丰补欠做好资产质量周期管理乃是正确的经营策略。9M18农业银行贷款减值计提同比大幅增长51.1%,负面贡献业绩9.8%,但业绩增速仍维持7.3%的较高水平。

　　不良改善最为显著,显著领先其他三大行的拨备水平给予业绩更高的安全边界。17年公司不良率同比大幅下降56bps至1.81%,在此基础上1Q/2Q/3Q18季度环比继续下降13/6/2bps,目前公司不良率仅为1.60%,与其他三大行(工商银行/建设银行/中国银行分别为1.53%/1.48%/1.43%)相比不良历史包袱已经显著化解。存量包袱化解的同时新增资产质量表现优异,3Q18农业银行加回核销后的不良生成率季度环比小幅提升13bps至65bps,自17年以来始终稳定在50bps的低位上下波动。此外风险抵补能力亦进一步提升,3Q18农业银行拨备覆盖率季度环比继续提升6.5个百分点至255.0%,拨备覆盖率显著领先同业水平,在资产质量持续向好的背景下,农业银行财务余量最为充足,未来业绩持续释放更具空间。

　　息差高位小幅波动,但扎根县域所孕育的强存款能力使得农行在核心负债占比、负债成本及净息差绝对水平始终保持领先优势。我们测算3Q18农业银行净息差季度环比下降3bps至2.32%,前三季度累计来看同比仍提升7bps至2.34%,在四大行中处于最高水平。(转下页)(接上页)下半年在市场利率趋松、存款竞争格局愈加激烈环境下农业银行存款保持稳健增长,同时适当增配低成本同业存单拓宽负债来源。3Q18存款季度环比增长2.1%,占比季度环比小幅下滑1.1个百分点至82.1%,其中活期存款占比季度环比亦下降0.2个百分点至57.8%,仍为上市银行最高水平,与此同时同业存单占比微增0.3个百分点至8.3%。存款是农业银行与生俱来的独特优势,在未来利率市场化稳步推进的格局下仍将助力农行息差稳定于行业领先水平。

　　18年以来农业银行盈利能力稳居龙头银行领先水平,业绩与资产质量修复程度均远超同业,资本补充到位、不良率显著改善后基本面与工商银行、建设银行相比再无瑕疵。

　　当前股价对应0.85X18年PB,相对工行/建行分别折价9%/12%,低估值与显著向好的基本面并不匹配,短期来看农行对标可比同业仍存在10%的上行空间。中长期来看,在今年经济基本面存在不确定性的环境中银行资产质量分化预计将再度上演,利率市场化进程逐步深化趋势下存款竞争格局日益激烈,而稳健经营、负债能力突出、最早走出资产质量周期的大行经营优势和估值溢价将持续存在。未来资管新规落地后真实的社会无风险收益率下行,银行股股息率的吸引力将进一步显现,农业银行”高股息+低估值“配置价值凸显。我们预计农行2018-2020年归母净利润增速为7.4%/10.7%/12.2%(维持原预测),维持买入评级。

　　风险提示:经济大幅下滑引发不良风险;宽货币环境下息差改善持续性存疑。

　　


　　国电南瑞三季报点评:收入大幅增长,特高压带来长期的确定性
　　类别：公司研究机构：东吴证券股份有限公司研究员：曾朵红日期：2018-11-09
　　公司发布2018年三季报,前三季度实现营业收入171.6亿,同比增长25.23%。实现归属母公司净利润23.15亿,同比增长35.74%。其中应收款项坏账准备的会计准则调整,涉及对于利润总额影响3.7亿扣除所得税后影响净利润3亿;少数股东权益口径变动方面按照半年报中0.5亿处理;扣除以上两点影响后,同比增速15.2%,符合预期。

　　收入依托总包高增长,毛利率同时下降2.2pct。公司前三季度收入的增速25.23%,第三季度收入增速34.44%。主要收入结构中信通和电网自动化业务板块均有20%以上的增速,这其中总承包项目的趋势比较明显,特别是信通和配网项目,总承包的增长快于原有硬件设备的增长;继保柔直板块降幅收窄,同期订单大幅增长,柔直项目中张北(中标25亿)和乌东德(中标10亿)在手订单超过35个亿,其中柔直的确认高峰期在20-21年。总包项目的增加,拉低了整体的毛利率,毛利率前三季度27.7%,同比下降2.2个点。

　　费用率整体同比下降2.28pct,财务费用同比正贡献2亿。公司前三季度费用同比增长6.5%至22.17亿元,期间费用率下降2.28pct至12.92%。其中,销售、管理、研发、财务费用分别同比上升15.5%、上升9.6%、上升21.4%、下降253.9%至9.74亿元、4.27亿元、9.36亿元和-1.2亿元,财务费用正贡献主要是上半年增发获得60亿融资的利息收入;费用率分别下降0.48、下降0.36、下降0.17、下降1.27个百分点至5.67%、2.49%、5.46%和-0.7%。2018Q3经营活动现金流量净流出14.15亿元,同比变化不大。期末预收款项37.70亿元,较期初增长7%。期末应收账款189.09亿元,较期初增长39亿元。期末存货76亿元,较期初上升20.4亿元。公司账上短期贷款增长主要是集团贷款并表后转至上市公司所致。

　　未来向上的三个看点,特高压+新一代调度系统+信通业务。特高压在9月初下发加快建设的通知,在10月25日第一条青海河南线路核准,未来2-3年内会有12条交直流线路核准招标,为南瑞带来直接和间接近百亿的订单,增加了业绩的确定性;目前的D5000调度系统,从13年开始铺设,从示范省公司到国调省调,再到地调,已经持续了近5-6年的时间,下一轮新一代调控系统开始进入研发阶段,19-20年开始逐步开始迭代;信通业务未来有三大块需要建设,一个是SPG的升级、第二个是三朵云--调度云、企业管理云、工控服务云(toB、toC)、第三个是电力专网建设,南瑞将以总承包的角色获得一定的订单。

　　投资建议:我们预计18-20年公司归母净利润39.34/45.39/54.73亿,EPS为0.86/0.99/1.19元,同比增长21.4%/15.4%/20.6%。19-20年是新一轮的特高压订单落地,同时新能源比例提升和电力市场(特别是现货市场)带来电力软件和硬件的新一轮升级,利润增速或开启新一轮成长;IGBT研发代表了电力电子的制高点,国产化进度值得重点关注。长期看点丰富,目标市值1000亿,目标价21.8元,对应19年估值22倍,维持“买入”评级。

　　风险提示:宏观经济增速下滑,电网投资不达预期;海外业务推进不达预期;特高压业务和柔性直流项目落地低于预期。

　　


　　隆基股份2018年三季度报告点评:以量补价,产能释放保障营收稳健增长
　　类别：公司研究机构：光大证券股份有限公司研究员：唐雪雯日期：2018-11-09
　　事件
　　公司发布2018年三季报,前三季度公司实现营收146.7亿,同比增长35.3%,综合毛利率22.2%,较去年同期下滑13pcts,累计实现归母净利润16.9亿,同比下滑24.5%。

　　价格下降拉低综合毛利率,回款加速经营性现金流改善明显
　　公司综合毛利率以及归母净利润快速下降主要由于“531”之后国内光伏新增装机骤降,产业链各环节价格断崖式下跌(平均降幅超过30%)。公司三费(包含研发费用)占比稳定维持9.3%,显示公司较强费用控制能力;经营性现金流入占营收比重大幅提升,显示公司销售回款加速。

　　以量补价,产能释放夯实龙头地位
　　截至2018年中报期,公司丽江以及保山5GW单晶硅棒、楚雄10GW单晶硅片以及银川5GW单晶硅棒和单晶硅片项目顺利推进,预计至2018年末公司硅片产能将达到28GW。2018年三季度国内新增装机约10GW,同比下降超过40%。公司三季度单季度实现销售收入46.7亿,仍实现2.2%同比增长,显示公司积极拓展海外市场,新增产能释放被市场消化,公司单晶产品市占率持续提升。

　　技术为先持续研发投入,无补贴项目建设以及领跑者支撑高效产品需求
　　截至2018年中报,公司研发投入已达到7.19亿元,同比增长61.8%,公司持续研发投入推动技术进步,高效单晶PERC电池转换效率最高已突破23%。“531”新政出台,政府明确支持无需国家补贴的光伏电站项目,鼓励产业通过技术升级降低电站建设成本。考虑5GW应用领跑者项目中单晶技术路线占比超过80%,且能源局要求所有项目于2018年12月底前建成并网,我们认为高效单晶产品需求有望得到支撑。

　　估值与评级
　　考虑光伏产业受政策影响,行业新增装机以及各环节产业链价格存在不确定性,我们下调公司2018-2020年EPS至0.92、1.11、1.38元;参考行业15倍-20倍估值水平并考虑公司作为单晶龙头享有一定溢价,我们给予公司20倍PE,下调公司目标价至18.4元,维持“买入”评级。

　　风险提示
　　公司产能释放不达预期;单晶产品市场需求增长不达预期。

　　


　　汉得信息:18Q3净利增长35%
　　类别：公司研究机构：中泰证券股份有限公司研究员：谢春生日期：2018-11-09
　　18Q3净利增长35%。2018年前三季度,公司实现营业收入21.10亿元,同比增长32.34%;归母净利润2.47亿元,同比增长25.17%;扣非归母净利润2.20亿元,同比增长25.87%。从单季度的数据看,18Q3实现营业收入7.97亿元,同比增长24.63%;归母净利润0.92亿元,同比增长34.93%;扣非归母净利润0.81亿元,同比增长27.93%。无论18Q3单季度,还是18Q1-3,公司业绩均保持快速增长。公司三季报称,业绩增长的主要驱动因素包括:(1)公司在手订单饱满;(2)随着业务扩展和人员补充,交付能力进一步提升,公司业务规模呈持续稳步增长态势。代理收入减少对公司盈利能力影响不大。(1)代理收入减少使得18Q3营收同比增速放缓。与18Q1、18Q2数据对比,18Q3营收同比增速放缓(18Q1为32.21%,18Q2为41.35%,18Q3为24.63%)。根据公司2018年10月26日发布的机构调研纪要,公司18Q3收入增速下降是由于软硬件代理收入规模下降。18Q3软件代理收入从去年同期的5000万元,下降到今年第三季度的1000万元,其中大约3000万元是SAP软件代理下降。同时硬件代理也有所控制,第二季度硬件代理合同约4000万元,第三季度下降到100万元。(2)18Q3净利同比增速明显提升。与18Q1、18Q2数据对比,18Q3归母净利润同比增速明显提升(18Q1为26.62%,18Q2为16.20%,18Q3为34.93%)。(3)毛利率仍保持稳定。与去年同期相比,公司18Q3的财务费用变动很大,因此归母净利润的说服力可能有限。但我们同时也注意到,公司18Q3毛利率为32.32%,与去年同期基本持平(17Q3为32.83%),我们认为,这意味着代理收入减少对公司毛利率影响不大。

　　创新业务(自有产品、保理业务等)进展顺利。根据公司2018年10月26日发布的机构调研纪要,2018年前三季度,(1)本地部署的自有产品,如MES、费控、融资租赁等,软件及实施收入约5亿。(2)云部署的自有产品,如汇联易、SRM、结算管理平台、合同管理平台等,收入约1亿。(3)公司称,下一步将扩大供应链金融撮合交易量,加强下游经销商业务的推广,以平台服务商、保理合作商等多种方式与核心企业、资金方等展开合作。(4)目前,保理业务贷款余额维持在3亿左右,我们认为,公司自有现金流压力不大。

　　盈利预测与投资建议。我们认为,公司2018年前三季度业绩增长迅速,自有产品、保理业务等创新业务进展顺利,未来发展可期。我们预计,公司2018-2020年归母净利润分别为3.96亿元、5.06亿元、6.66亿元,EPS分别为0.45元、0.58元、0.76元,对应PE分别为26倍、20倍、15倍。维持“买入”评级。

　　风险提示。供应链金融业务进展低于预期的风险;传统业务发展低于预期的风险;政策性风险。