事件：智飞生物与默沙东签署了 HPV 疫苗相关协议，进一步调整和确定了公司所代理的 HPV 疫苗的综合基础采购额：2019、2020 及 2021年分别采购产品 55.07、83.30 和 41.65 亿元。

　　HPV 疫苗全球销售增长势头良好，我国市场广阔：2011 年以来，默沙东 HPV 疫苗在国际市场的销售额基本呈现逐年递增趋势，2015 年九价疫苗的上市使其销量继续稳定增长。而葛兰素史克的二价疫苗在 2011年达到销售峰值后持续下滑，四价及九价疫苗拥有明显的竞争优势，有理由预期国内市场也会发生类似的状况。4 价 HPV 疫苗前三季度实现批签发共 380 万支。由于三季度的批签发均集中在 8 月-9 月初，考虑市场的供需状态，我们认为 1-9 月的销量约等于前三季度的批签发数据。根据公司目前的销售情况看，全年销量有望实现 500 万支。9 价上市后，4 价的主要市场我们认为将集中在 26-45 岁的女性，根据人口统计年鉴测算，该年龄段的女性约有 1 亿 6000 万人，市场空间仍然较大。如果该部分人群的渗透率在 10%，则有约 4800 万支的存量市场空间，考虑中标价格 798 元/支，整个市场在 380 亿。前三季度 9 价 HPV 批签发数量为 30 万支。该产品主要瞄准 16-26 岁的女性，根据第六次人口普查的数据推断，该年龄层的女性人口约在 1 亿，若渗透率达到 10%，每人打三针，就有 3000 万支的存量市场空间，该产品的中标价格为在 1298元/支。3000 万支带来的市场空间则在 390 亿元。

　　新采购协议为公司业绩快速增长带来确定性：根据采购协议，2019 年公司将采购 HPV 疫苗产品共 55.07 亿元。若 HPV 疫苗毛利率达到 45%，则公司 2019 年 HPV 的销售收入将达百亿。若其中 650 万支为 4 价 HPV疫苗(中标价格 798 元/支)，则 9 价 HPV 疫苗(中标价格 1298 元/支)的销售量约为 371 万支。我们认为我国 HPV 疫苗缺口大，市场空间广阔。随着采购协议的签订，未来产品的供应得以保障，公司业绩快速增长的确定性更强。

　　盈利预测与投资评级：我们预计公司 2018 年到 2020 年，归属母公司净利润为 15.88 亿元、33.84 亿元和 44.54 亿元，同比增长 267.5%、113.0%和 31.6%；对应 EPS 为 0.99 元、2.12 元和 2.78 元。我们认为公司产品优异，重磅产品相继推出，在研产品丰富，中、长期增长有所支撑。公司销售推广能力强，渠道优势明显。因此我们维持“增持”评级。

　　风险提示：产品降价的风险、研发项目未达预期的风险、应收账款发生呆坏账的风险、疫苗风险事件的不可测性。

（文章来源：东吴证券）