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顶尖财经网(www.58188.com)2018-11-7 15:06:31讯：
苏交科:三季度盈利水平提升,海外战略重新调整
类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：王鑫,苏多永日期：2018-11-07
事项:公司发布2018年第三季度报告,前三季度实现营业收入47.00亿元,比上年同期增加15.83%;实现归属于上市公司股东的净利润3.66亿元,比上年同期增加20.16%,扣非后同比增加24.72%。其中Q3单季实现营业收入1.72亿元(同比+6.43%)、实现归属于上市公司股东的净利润0.18亿元(同比+22.73%)。
3Q18营收同比增速放缓,净利润增速高于营收增速:营收增速方面,公司Q1~Q3营收实现同比增速+15.83%,较2017年前三季度增速(+96.07%)下滑了约80个pct,处于近5年间(2014-2018)3季报营收增速的低位,去年同期营收同比增速大幅提升主要是由于TA和EPTISA收入并表所致。分季度来看,Q1~Q3分别实现营收增速10.94%、30.27%、6.43%,三个季度营收增速较2017年同期均下降。净利润增速方面,公司Q1~Q3归母净利润实现同比增速+20.16%,较2017年同期增速(+26.1%)下跌约6个pct。我们计算公司近五年来前三季度归母净利润CAGR达到约24.86%,近5年均保持20%以上增速。分季度来看,Q1~Q3分别实现归母净利润增速25.51%、17.78%、19.66%,其中Q2、Q3同比增速均低于去年同期水平。
前三季度毛利率水平提升,净利率水平稳定,ROE有所提升:公司三季报综合毛利率达到28.94%,较去年同期提升了1.41个百分点,判断或由于期内工程咨询业务毛利率提升所致。期间费用方面,前三季度期间费用率(加回研发)为15.97%,较去年同期上升1.45个pct,其中财务费用占比提升了0.86个pct,主要是借款利息支出增加及BT业务利息收入减少所致。净利率及ROE方面,本期净利率为8.13%,较上年同期降低0.07个pct,主要是期间费用占比提升以及营业外收入占比减少、支出占比上升所致。本期ROE(加权)为9.50%,较去年同期提升了0.22个pct,主要由于期内公司净资产同比增速(+12.74%)低于净利润增速(+20.16%)所致。
经营性现金流出增加,货币资金余额减少,应收账款增速放缓,资产负债率提升:现金流方面,前三季度公司经营活动产生现金流量净额-9.17亿元,净流出比去年增加5.05亿元,同比增加流出122.53%,主要由于期内业务规模扩大导致支出现金增加;投资活动产生现金流量净额-2.59亿元,同比减少流出56.49%,主要为期内投资规模减少所致;筹资活动产生现金流量净额5.21亿元,同比减少流入17.95%,主要由于期内吸收投资收到的资金大幅降低。货币资金方面,期末公司货币资金余额为7.53亿,较年初减少43.71%,主要是前述经营、投资活动现金流出增加和筹资活动现金流入减少所致。应收账款方面,前三季度公司应收账款及应收票据为60.26亿元,较年初增长21.42%,主要是期内业务规模增长所致。资本结构方面,报告期末公司资产负债率为63.31%,较去年同期增加1.96个pct,与2018H1基本持平;如考察剔除预收账款后的资产负债率,三季度末为59.82%,比去年同期略有提升。
员工持股顺利完成,激励机制持续完善:本期内公司第2期员工持股计划顺利完成,截至2018年8月24日,公司第2期员工持股计划已在二级市场以集中竞价交易方式累计买入公司股票551.45万股,持股员工87人,最终实际成交金额为人民币0.53亿元,均价为人民币9.55元/股,买入股票数量占公司总股本的0.68%。其中,以个人出资购买的股票部分锁定期为3年;以公司事业伙伴计划专项基金配资购买的股票部分锁定期为8年。此举推动了多层次骨干员工在公司经营管理中的参与深度与广度,激励机制完善。
有望受益基建补短板,调整海外资源布局:根据近期国家基建补短板政策指导意见,明确脱贫攻坚、铁路、公路、水利等为重点补短板领域,公司位于产业链前端,作为基建设计咨询龙头企业,有望率先受益,在基建薄弱领域和地区提高市场份额。公司发挥西班牙子公司Eptisa在海外地区的经验和水领域技术优势协助国内企业完成海外并购和海外项目的交付。期内公司通过债转股的方式对Eptisa进行增资,显示其海外市场扩张的信心。根据公司11月1日公告,公司已完成转让子公司TA100%股权的交割,收到Eurofins支付的最终款项为14,393.47万美元,此次股权转让有望给公司带来投资收益。
投资建议:目前公司布局全国拓展产业链长度,整合海外资源,同时激励机制完善,业绩保持持续增长,在基建补短板政策背景下,2018Q4有望实现新签合同额和业绩增速的提升。本次盈利预测暂不考虑出售TA股权对公司的影响,预计公司2018年-2020年的收入增速分别为23.9%、22.5%、22.1%;净利润增速分别为25.1%、24.1%、23.3%。预计2018-2020年公司EPS分别为0.72元、0.89元和1.1元,PB分别为1.7倍、1.5倍、1.3倍。首次给予买入-A的投资评级,6个月目标价为11.9元,相当于2018年16.9倍的预期市盈率估值。
风险提示:宏观经济大幅波动风险;基建投资下滑;人员流失;行业竞争加剧风险等。
安科生物三季报点评:Q3增速环比提升,看好全年业绩增长
类别：公司研究机构：万联证券股份有限公司研究员：姚文日期：2018-11-07
Q3增速环比提升,内生增长依旧强劲
由于去年上半年非经常损益偏高以及今年同期“两票制”带来销售费用增长较快等因素,公司归母净利及扣非增速相对偏低,随着相关影响因素消除,三季度公司归母净利及扣非增速均超30%,显示出公司内生增长依旧强劲,主要是生长激素产品继续保持较快增长以及中德美联收入在下半年陆续确认。预计生长激素在新增患者人数高增长基础上,全年有望保持40%-50%增速;中德美联上半年受客户招投标滞后影响,收入增速有所下降,由于对口客户的收入集中确认主要在下半年,预计中德美联全年仍能维持净利+30%高增长。
看好生长激素市场放量,在研品种进展顺利
作为公司核心业务品种,2018H1生长激素产品收入增速达40%,预计全年增速有望保持40%-50%。与此同时,水针品种已申报生产,有望不久获批上市、长效品种已完成三期,有望于明年申报上市;继续看好“渗透率提升+品种完善+适应症拓展”下的生长激素放量。同时公司在研品种进展顺利:HER-2单抗正在进行3期临床,预计年底前完成全部入组,有望于19年底前完成全部临床和数据统计;贝伐珠单抗在研项目已完成1期临床;替诺福韦正准备现场检查。博生吉安科CAR-T项目(CD19)的IND申请有望不久后正式获批,此外博生吉安科还在开展针对T-ALL及肺癌、胰腺癌等实体瘤的CAR-T产品开发研究,预计不久后针对其他适应症有望新增1-2个IND申请。
盈利预测与投资建议:预计18-19年公司归母净利分别为3.77亿、4.86亿,对应EPS分别为0.38元、0.49元,对应当前股价PE分别为39倍、30倍。继续强烈推荐,维持“买入”评级。
风险因素:生长激素销售放量不及预期、CAR-T研发进度及商业化进度低于预期的风险。
通威股份三季报点评:业绩依旧靓丽,产能按期释放彰显实力
类别：公司研究机构：太平洋证券股份有限公司研究员：张文臣,周涛,刘晶敏,方杰日期：2018-11-07
事件:公司发布2018年第三季度报告,2018前三季度公司实现营业收入213.87亿元,同比增长9.04%,归母净利润16.60亿元,同比增长8.59%,扣非后归母净利润为15.68亿元,同比增长5.74%。2018年第三季度公司营收89.26亿元,同比增长4.87%,归母净利润7.40亿元,同比增长0.48%,扣非后归母净利润6.78亿元,同比下降5.13%。
经营稳健,项目顺利达产。2018年1-3季度,公司在国际形势严峻、行业政策剧变、市场资金收紧的环境下,依旧保持了良好的经营发展态势。在农业板块,公司通过优化产品结构,强化战略客户比例,提高产品性价比等方式保持稳定的增长。在光伏新能源板块,公司高纯晶硅、太阳能电池一直处于满产满销及持续盈利状态。在目前2万吨高纯晶硅、5.4GW高效太阳能电池产能基础上,分别在建有包头2.5万吨高纯晶硅、乐山2.5万吨高纯晶硅、合肥二期2.3GW高效太阳能电池及成都三期3.2GW高效太阳能电池等规模化项目。目前,包头2.5万吨高纯晶硅项目已投产,本项目建成投产后经过1-3个月运行提升,实际产能将超过3万吨/年。同时,公司乐山年产5万吨的高纯晶硅项目一期2.5万吨即将竣工,预计将于2018年12月投产,达产后实际产能也将超过3万吨/年,届时公司高纯晶硅的实际产能将达到8万吨/年。其他两个电池片项目也将在今年年末到明年年初实现投产。
成本优势明显,非硅成本持续下降。据公司公告,新建的5万吨高纯晶硅平均生产成本约4万元/吨,实际产量可达到设计产能的120%,具有较好的盈利能力(目前高纯晶硅均价为8-9万元/吨)。新建的5.5GW高效太阳能电池将全面采用背钝化技术,非硅成本预计在目前基础上下降10%以上,实际产量可达设计产能的120%。公司的成本管控能力和技术创新能力在行业内处于领先地位。
发布回购预案,彰显公司信心。公司发布公告将以集中竞价交易方式回购公司股份。回购资金总额不低于人民币2亿元,不超过人民币10亿元;结合公司近期股价,回购股份的价格为不超过人民币7.00元/股;回购的期限为自股东大会审议通过之日起6个月内。这说明了公司对未来发展的信心以及对自身价值的认可,同时这一举措也有利于进一步完善公司的长效激励机制,有效地将股东利益、公司利益和员工个人利益紧密结合在一起。
投资建议:公司农业、光伏两大主业均处于行业前列,具有广阔的发展前景,能够促进未来业绩的稳步提升。同时,新增产能的投放夯实了公司在行业中的规模、成本及质量领先优势,为公司量利的持续提升奠定了进一步的规模基础。预计公司2018-2020年净利润分别为21.29、26.55和30.33亿元,对应EPS0.55、0.68和0.78元/股,对应PE14、11和9倍,给予“买入”评级。
风险提示:国际贸易保护风险,产能过剩导致价格下降风险,规模扩张带来的管理风险,光伏行业政策风险。
智飞生物:大幅上调HPV疫苗基础采购额,业绩迎来爆发式增长
类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：闫天一日期：2018-11-07
公司与默沙东签署补充协议,大幅上调HPV疫苗基础采购额。2018.11.05,公司公告与默沙东签署HPV疫苗相关协议,进一步调整和确定了公司所代理的四价及九价HPV疫苗综合基础采购额——2019-2021H1采购额分别为55/83/42亿元。原4价HPV疫苗基础采购额2019-2021H1分别为17.8/22.3亿/6.2亿,合计约46.3亿元,此次四价及九价HPV疫苗采购金额合计180亿,是原有采购额的3.9倍。此次协议进一步确保了HPV疫苗的基础供应,此外,协议约定的疫苗采购额可由双方在特定情况下通过友好协商进一步调整。
HPV疫苗需求旺盛,基础采购额的签署确保产能供应。公司代理默沙东HPV疫苗,存量空间巨大,需求旺盛,且公司代理业务具有较好的盈利能力,2018H1公司代理业务毛利率达45%,我们预计此次HPV疫苗基础采购额将为公司2019-2021H1年分别贡献20/30/15亿元业绩增量,奠定公司未来三年业绩高增长的基础。此外公司代理默沙东五价轮状病毒疫苗于2018.09正式获生物制品批签发证明,目前已获批签发8.4万支,目前五价轮状病毒已在四川、陕西等省中标,中标价280元/支,我们预计五价轮状病毒销售峰值有望达25亿元,为公司代理的又一重磅品种。公司与默沙东合作紧密,现有政策下,双方合作是共赢的不二选择。
微卡(预防)适应症上市在即,彰显公司自主研发实力。公司自主研发的微卡预防适应症已获药监局生产注册受理,且纳入优先审评,有望于2019年初上市销售。目前,我国约有5.5亿人感染结核菌,按照10%的渗透率测算则对应5500万人口,按照单价400元(预计值),每人需打6针测算,预防微卡对应市场空间将达720亿元,空间巨大。
公司业绩迎来爆发式增长,上调盈利预测,维持买入评级。公司代理默沙东HPV疫苗,存量空间巨大,自主研发AC-Hib疫苗步入放量期,为公司贡献较大业绩弹性。公司在研项目储备丰富,重磅品种微卡(预防)、EC诊断试剂有望于2019年获批上市,为公司长期盈利能力提供保证。考虑公司大幅上调HPV疫苗基础采购额,我们上调公司2018-2020年EPS预测至0.94/1.73/2.31元(原盈利预测0.82/1.44/1.93元),对应净利润分别为15/28/37亿元,同比增长247%/85%/33%,对应PE为41/22/17倍,公司业绩迎来爆发式增长,维持买入评级。
风险提示:疫苗推广不达预期;与默沙东代理合作风险;在研品种进展低于预期,批签发不确定性风险,品种降价风险
荣盛发展:销售增速创年内新高,投资保持稳健
类别：公司研究机构：东吴证券股份有限公司研究员：齐东日期：2018-11-07
事件
荣盛发展公告2018年10月销售及新增项目情况:1、公司10月实现签约金额100.3亿元,同比增长180%;签约面积101.8万平方米,同比增长165%。1-10月,实现累计签约金额695.4亿元,同比增长57%。累计签约面积674.2万平方米,同比增长61%。2、10月公司新获取4宗地块,拿地金额5.1亿元,拿地面积36.9万平米。
点评
销售金额增速创年内新高。荣盛发展10月实现签约金额100.3亿元,同比增长180%;签约面积101.8万平方米,同比增长165%。销售均价9854元/平米,单月销售金额、销售面积增速均创年内新高。从累计数据看,公司1-10月,实现累计签约金额695.4亿元,同比增长57%。累计签约面积674.2万平方米,同比增长61%,目前公司已实现全年880亿销售目标的79.03%。
10月拿地保持稳健节奏。荣盛发展10月在淮北、聊城、霸州通过招拍挂方式新增4宗地块,拿地金额5.1亿元,同比下降70.5%;新增项目建筑面积36.9万平米,同比下降70.2%,平均拿地成本达1379元/平米,楼面均价保持低位。从累计数据看,公司1-10月累计拿地金额84.4亿元,同比减少61%;累计拿地面积336万平米,同比下降68%,累计拿地金额仅占销售规模的12%,较前值继续下降1个百分点。2018年以来公司保持相对稳定的拿地节奏,在地价偏高的大环境下,公司逆周期主动放缓土地投资节奏,在当下市场环境下是理性选择。截至2018年上半年末,公司土地储备建筑面积约3630万平米,可以满足公司未来3-4年的开发需求。
投资建议:荣盛发展土储丰富,拿地提速,资源重点布局京津冀、长三角、珠三角区域,价值迎来重估契机;公司快周转、多品牌、控成本保障销售成绩;“地产+康旅+金融+X”多元化业务的协同效应有望进一步凸显。我们预计2018-2020年公司EPS分别为1.74、2.23、2.86元人民币,对应PE分别为4.51、3.51、2.74倍,维持“买入”评级。
风险提示:行业销售波动;政策调整导致经营风险(棚改、调控、税收政策等);融资环境变动(按揭、开发贷、利率调整等);企业运营风险(人员变动、施工、拿地等);汇率波动风险;棚改货币化不达预期。
西山煤电:三季度业绩下滑,四季度有望好转
类别：公司研究机构：信达证券股份有限公司研究员：郭荆璞,左前明日期：2018-11-07
事件:10月30日公司发布2018年三季报,报告期内公司实现营业收入233.72亿元,同比增11.12%;利润总额26.40亿元,同比增20.88%;归母净利润15.23亿元,同比增10.86%;扣非后归母净利15.44亿元,同比增13.24%;经营活动产生的现金流净额50.99亿元,同比增112.33%;基本每股收益0.48元,同比增0.04元。
公司2018年三季度实现营业收入81.16亿元,同比增9.68%,环比增2.01%;利润总额8.55亿元,同比增24.31%,环比降9.14%;归母净利润4.07亿元,同比降10.72%,环比降32.39%;扣非后归母净利4.17亿元,同比降1.32%,环比降31.41%;经营活动产生的现金流净额13.55亿元,同比增1.79%,环比降23.71%;基本每股收益0.13元,同比降0.01元,环比降0.06元。
点评:
公司前三季度期间费用下降,盈利提升,关键经营指标持续改善。公司前三季度实现毛利74.11亿元,同比增1.23亿元(1.69%),毛利率31.71%,同比下降2.94个pct。期间费用(含研发费用)41.13亿元,同比降1.52亿元(3.6%);其中销售费用16.91亿元,同比降2.67亿元(13.64%);管理费用(含研发费用)18.07亿元,同比增2.3亿元(14.58%);财务费用6.15亿元,同比降1.15亿元(15.75%);期间费用率16.8%,同比降3.48个pct。公司前三季度所得税8.86亿元,同比增2.44亿元(38.01%),税率33.56%,同比增4.16个pct。ROE7.71%,同比提高0.15个pct,盈利能力继续提高,这主要得益于公司提高长协比例、降低负债率带来的公司销售费用和财务费用的降低。报告期内,公司负债率61.14%,较去年同期下降1.92个pct,,环比中报下降0.06个pct,资产负债表不断优化。公司营业周期(存货周转天数+营收账款周转天数)88.69天,连续9个季度下降,营运能力持续提升。
管理费用及所得税增加拖累三季度业绩。公司Q3实现毛利25.39亿元,同比增1.14亿元(4.7%),环比降0.53亿元(2.04%);单季毛利率31.28%,环比降1.3个pct,同比降1.49个pct。Q3期间费用(含研发费用)15.14亿元,同比增0.53亿元(3.63%),环比增1.55亿元(11.41%),期间费用率18.65%,同比降1.09个pct,环比增1.57个pct。Q3期间费用的增加主要来自管理费用,环比增1.31亿(23.73)至6.83亿(含研发费用),同比持平。公司Q3所得税3.8亿,同比增1.76亿元(86.27%),环比增1.2亿元(46.15%);所得税率44.44%,同比增14.79个pct,环比增16.81个pct。公司Q3管理费和所得税的大幅增加,拖累三季度业绩,Q3归母净利4.07亿元,同比降0.49亿元(10.72%),环比降1.95亿元(32.39%)。Q3单季ROE2.09%,同比降0.46个pct,环比降1.1个pct。
焦煤供给受抑、需求好转,价格上行利好公司四季度业绩。在山东“龙郓煤矿”矿难引发多矿停产整顿,安全监察进一步趋严以及山西治理超产的影响下,焦煤供给受限。下游焦炭生产企业利润高企,生产积极性高,焦煤库存量少,补库意愿强。供给受限、需求向好,焦煤价格走强,公司控股股东山西焦煤集团10月再一次上调了焦煤的长协与现货价格,公司四季度业绩有望好转,全年盈利或将继续改善。
盈利预测及评级:基于行业基本面向好以及逐步改善的公司经营指标,我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.64元、0.74元、0.82元,当前股价6.60元(11月2日收盘价),对应市盈率分别为10、9和8倍。维持公司“买入”评级。
股价催化因素:经济增长超预期;煤炭行业供给侧改革超预期;公司国企改革进程超预期。
风险因素:宏观经济大幅失速下滑;安全事故风险。
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