《号外财经》
文/杜永辉
福莱特玻璃集团股份有限公司(以下简称“福莱特”)拟登陆上交所主板，首次公开发行A股不超过2亿股，募集资金18.2亿元。早在2012年福莱特就已向证监会提交上市申请，但公司在A股上市之路迟迟未得到进展。2015年11月26日，福莱特先一步在香港主板上市，股票简称：福莱特玻璃（06865.HK）。
《号外财经》在翻阅该公司招股书后发现，福莱特净利波动明显，经营压力逐步增加，毛利率大幅下降，政策因素致行业衰退。
净利波动明显 经营压力逐步增加
根据2018年版招股书显示，2015-2017年，福莱特实现营业收入29.24亿元、29.68亿元和29.91亿元，同期净利润分别为4.30亿元、6.03亿元和4.27亿元，可见福莱特在营业收入基本稳定的情况下，净利润在报告期内出现了明显的波动。
福莱特2018年版招股书 应收款项
《号外财经》注意到，2015-2017年，福莱特的经营现金净流量为5.91亿元、10.48亿元、3.09亿元，2017年福莱特的经营现金净流量大幅下滑，并显著低于其同期净利润。
另一方面，2017年末福莱特应收账款净额为5.07亿元，相较2016年末的5.90亿元有所减少，但福莱特指出2017年公司考虑到部分客户的资质、信用及规模体量，对长期合作的优质客户更多地采用票据作为结算方式，这导致2017年末福莱特应收款项高达14.40亿元，相较于2016年末的11.23亿元增加约3.17亿元。由此不难看出，福莱特经营现金流与回款压力在逐步增加。
福莱特玻璃（06865.HK）2018年半年报
此外，根据港股福莱特玻璃（06865.HK）半年报显示，福莱特玻璃2018年上半年营业收入为14.48亿元，较去年同期增长0.14%，净利润为2.15亿元，较去年同期增长3.37%。虽然营收与净利润数据较为稳定，但其成长性并不抢眼。
家族成员享上市盛宴
根据招股书显示福莱特的控股股东及实际控制人为阮洪良、姜瑾华、阮泽云和赵晓非，姜瑾华系阮洪良之配偶，阮泽云系阮洪良和姜瑾华之女，赵晓非系阮泽云之配偶，四人共计持有福莱特11.19亿股股份，占公司总股本的62.16%。
本次发行前，福莱特内资股股东之间存在的关系
《号外财经》注意到，阮洪良的表弟陶虹强、表妹陶宏珠、外甥诸海鸥，姜瑾华的妹妹也都持有公司股份，若此次福莱特成功上市，阮洪良家族成员无疑将成为最大受益者。
福莱特与关联个体工商发生的经常性关联交易
家族企一般也会带来较为复杂的关联交易，但福莱特在招股书中对此也并无避讳。根据2018年版招股书显示，报告期内，福莱特向旺旺角百杂店采购的主要内容为隔热棉衣、棉帽、棉手套、护腕等劳保用品，旺旺角百杂店系公司实际控制人之一姜瑾华之姐姜瑾明控制的个体工商户。报告期内，福莱特向昌成水果、昌盛水果采购的主要内容为苹果（冰糖心、阿克苏、红富士）、芦柑，昌成水果、昌盛水果系公司实际控制人之一姜瑾华之弟姜瑾红控制的个体工商户。虽然上述交易金额相较于福莱特主营业务占比较小，但不难看出，实际控制人之一姜瑾华对家族成员的生意照顾有加。
毛利率下滑 政策因素致行业衰退
报告期内，福莱特主营业务产品的毛利率情况
福莱特玻璃（06865.HK）2018年半年报 主营业务产品的毛利率
福莱特2018年版招股书显示，2015年-2017年公司主营业务毛利率为30.08%、38.08%、28.95%，可见在2017年福莱特的主营业务毛利率下降趋势较为明显。而这也引起了发审委关注，在上会意见中要求公司说明主营业务毛利率下降、显著高于同行业可比公司平均水平的原因及合理性。
毛利的大幅下降，一方面是受到原材料成本的上升，《号外财经》了解到，2017年，随着国内光伏玻璃行业供求关系逐步平衡，同时，原材料价格自2016 年下半年起出现快速上涨，以纯碱为例，纯碱市场价格从 2016 年均价1537-1621元/吨提高至2017年均价 1977-2098元/吨。
根据福莱特玻璃（06865.HK）半年报显示，2018年上半年，福莱特玻璃的主营业务毛利率为27.5%。由此可预见即将登陆A股的福莱特2018年上半年的成本压力或并未缓解，公司毛利率水平难有明显提升。
此外，受到欧盟对中国光伏玻璃反倾销案件做出最终裁决，对中国光伏玻璃企业征收反倾销税和反补贴税。以及美国对中国晶硅光伏组件按26.71%至165.04%征收反倾销税、征收反补贴税率27.64%至49.79%，福莱特的海外市场受到一定的影响。
而在国内市场，今年5月31日，发改委、财政部及国家能源局等多部门联手下发旨在优化光伏发电新增建设规模及加快补贴退坡的通知——《关于2018年光伏发电有关事项的通知》(发改能源〔2018〕823号)。通知明确指出：今年5月31日之后并网的光伏项目(扶贫项目除外)，各类地区的补贴在之前的基础上全部下调5分钱。其中分布式补贴从原有的0.37元/千瓦时降至0.32元/千瓦时。同时《通知》中也明确：2018年分布式光伏总规模为10GW。相比于调整补贴电价对分布式安装商的影响，规模总量的控制对安装商来说，来说无疑影响是极其巨大的。
此消息一经发出，引起了整个光伏行业的剧烈的震荡。这也是继2012年“双反”之后，今年我国光伏产业再次迎来的重击。行业的政策性衰退或将对公司未来募投项目的实施效果产生一定影响，为此发审委要求福莱特说明光伏玻璃是否存在行业产能过剩或整体持续衰退的情形，“5.31”光伏新政是否对发行人的持续盈利能力构成重大不利影响。