顶尖财经网(www.58188.com)2018-11-6 15:01:07讯：

　　泸州老窖:深化改革成效显现,3Q业绩超预期
　　类别：公司研究机构：群益证券(香港)有限公司研究员：群益证券(香港)研究所日期：2018-11-06
　　结论与建议:
　　公司1-3Q实现营收92.6亿,同比增27.24%,实现净利润27.5亿,同比增38%,毛利率为76.93%,同比上升4.59个百分点,应主要受益中高端产品占比提升及低档酒毛利率上升。

　　分季度看,3Q实现营收28.4亿,同比增31%,实现净利润7.7亿,同比增45.5%,毛利率为81.5%,同比略提升0.3个百分点。3Q业绩超预期。

　　以预收款看,3Q末预收款余额14亿,环比上升29%,下游经销商信心较强,表明公司聚焦国窖1573、窖龄酒、特区、头曲和二曲五大单品的全价格带产品战略已见成效,经销商信心提高。

　　费用端看,报告期费用率为25.98%,同比上升1个百分点,其中,由于广告宣传费用增加导致销售费用同比增42.41%,销售费用率上升2.4个百分点至22.48%,但受益存款利息收入增加,财务费用同比下降153%,驱使财务费用率下降0.88个百分点至-1.79%。3Q单季,销售费用同比上升48%,综合费用率上升2个百分点至35.2%。

　　综上,公司管理改革效果已在显现,且2019年茅台酒产量受限,替代作用下随着核心产品1573品牌影响力不断提升,公司销售预计将从中受益,但考虑到目前行业景气下行,略下调此前盈利预测,预计2018-2019年将分别实现净利润34亿和41亿,分别增33%和20.4%,EPS分别为2.32元和2.80元,当前股价对应PE分别为15倍和13倍,估值较低,维持买入投资建议。

　　风险提示:终端动销不及预期,食品安全问题


　　国药股份:业绩稳健增长,看好公司长期发展
　　类别：公司研究机构：群益证券(香港)有限公司研究员：群益证券(香港)研究所日期：2018-11-06
　　结论与建议:
　　公司业绩:公司2018Q1-Q3实现营业收入287.8亿元,同比增长6.3%,录得净利润9.5亿元,同比增长13.7%,EPS为1.24元,公司业绩符合预期。其中公司Q3单季度实现营收100.1亿元,YOY+5.7%,录得净利润3.2亿元,YOY+11.6%。

　　营收结构优化提升毛利率:公司Q3营收端稳健增长,预计营收结构继续优化,高毛利业态的麻精特药、工业、器械等预计继续保持较快增长,营收占比增加,推动公司Q3单季度综合毛利率同比提升0.6个百分点至8.1%。由于重组后国药一直在积极扩大二类精神药品以及拓展器械等新业态,我们预计公司综合毛利率未来将会继续上行。

　　费用率略有增加:公司Q3单季销售费用率为2.8%,同比增加1.2个百分点,预计仍主要是由于医药工业子公司国瑞药业转变营销模式所致;管理+研发费用率为0.75%,同比下降0.3个百分点;财务费用率为0.4%,同比下降0.2个百分点。总体来看,公司Q3期间费用率同比增加0.7个百分点至3.9%。

　　拟出售青海制药股权,将有望带来较多投资收益:公司参股公司青海制药拟以公开挂牌方式转让其参股公司青海制药厂有限公司45.16%股权,挂牌底价拟不低于4.2亿元。目前交易尚需通过现代制药股东大会审议通过,若以挂牌价顺利成交,将为公司带来1.2亿元投资收益。

　　看好公司长期发展:(1)重组融资后公司资金充裕,我们预计公司未来将会加速外延扩展战略,快速确立“麻药一张网”的目标。目前公司已出资1.5亿认购国控中金医药产业基金,幷且公司以自有资金收购兰州盛原药业完善麻药产业链结构。(2)重组后,公司积极推进新业态的发展,我么预计公司主推的自办SPS+专业药房、DTP药房、医院周边药房和合作医院自费药房等专业化零售药房以及器械/诊断试剂SPD合作项目将会为公司打开新的增长点。(3)公司作为国药集团发展混合所有制经济的首批试点单位之一,改革进程预计将会加速推进,重组完成后,公司也制定了新国药股份的发展战略,我们预计公司在国企改革后将会释放更大的活力。

　　盈利预测及投资建议:我们预计公司2018年、2019年净利分别12.9亿元、14.8亿元,YOY分别同比增长13.3%、14.1%,EPS分别为1.7元和1.9元,对应PE分别为15倍/13倍。公司业绩已有所恢复,长期又将在两票制中受益,外延扩张以及新业态的发展打开新的空间,国企改革政策也仍在推进中,我们看好公司的长期发展。目前估值也已处于历史低位,我们维持“买入”的投资建议。

　　风险提示:招标降价,业绩恢复不及预期


　　帝欧家居:欧神诺工程+零售并进,与帝王携手效果显现
　　类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：花小伟,孙金琦日期：2018-11-06
　　欧神诺并表助力公司业绩高速增长
　　2018年1月,帝王洁具完成了重大资产重组标的资产的过户手续,佛山欧神诺已经成为帝王洁具的控股子公司,帝王洁具持有欧神诺99.9939%股权,2018Q1公司开始并表欧神诺的财务数据。

　　报告期内,欧神诺及时实施新的发展战略方案,促进与存量工程客户合作份额的大幅度提升,并凭借自营工程先发的优势,加大力度拓展其他大中型房地产开发商的市场份额。同时,欧神诺在零售渠道方面采用多元化渠道布局,加速网点覆盖,实行渠道下沉,通过“全面布网”细分县级空白点以及推动一、二线城市加快“城市加盟合伙商、智慧社区服务店”深度布局,促进零售渠道的持续增长。2018年1-9月欧神诺实现营业收入27.21亿元,与上年同期相比增长60.95%;实现净利润2.54亿元,与上年同期相比增长66.23%。

　　毛利率显著提高,期间费用率基本稳定
　　毛利率方面,2018年前三季度公司销售毛利率为34.54%,同比增加5.85pct;销售净利率为8.46%,同比减少0.32pct。分季度来看,2018Q3公司销售毛利率为34.89%,同比增加6.83pct;销售净利率为9.04%,同比增加3.56pct。

　　期间费用方面,2018年前三季度公司销售费用率为15.11%,同比减少0.82pct;管理费用率为4.26%,研发费用率为3.58%,合计较上年同期管理费用率减少0.46pct。财务费用率为0.74%,同比增加1.22pct。分季度来看:2018Q3公司销售费用率为15.12%,较上年同期减少1.12pct;管理费用率为4.10%,研发费用率为3.52%,合计较上年同期管理费用率减少0.30pct;财务费用率为1.00%,同比增加1.28pct。

　　欧神诺产能迅速增加,后端生产无虞
　　欧神诺目前现有产能:江西基地与佛山基地,合计2600万平方米,产值15亿左右,主要做相对高端产品。

　　在建产能:广西3条、江西2条生产线,预计2018年三季度完成,可提供年化产能3000-3500万平方米。

　　其中广西1800万平方米,二期4条生产线预计2019年开工,能提供3000万平方米;江西1500万平方米左右,未来还有2条生产线,还能提高1000万平方米左右。未来总产能能够达到1亿平方米,对应50亿产值,加上OEM产值能达到70亿左右。

　　投资建议:考虑欧神诺的并表,参考公司的业绩预告,我们预计帝欧家居2018-2019年收入分别为44.18亿元和55.78亿元,同比增长分别为727.34%和26.26%;归母净利润分别为3.55亿元和4.58亿元,同比增长分别为545.45%和28.97%,EPS分别为0.92元/股和1.19元/股,对应PE分别为15.2x和11.7x,维持“买入”评级。

　　风险因素:房地产销售大幅下滑;行业竞争大幅加剧。


　　新奥股份:Q3业绩环比略下滑,不改中枢持续向上,维持“买入”
　　类别：公司研究机构：太平洋证券股份有限公司研究员：柳强,杨伟日期：2018-11-06
　　事件:公司发布2018年三季报,1-9月份实现营业收入97.97亿元,同比+39.71%;归母净利润10.35亿元,同比+169.33%。其中Q3单季度实现营业收入31.52亿元,同比+31.42%,环比-14.91%;归母净利润3.29亿元,同比+15.33%,环比-9.13%。

　　主要观点:
　　1.能源价格普涨,公司业绩同比大幅增长
　　2018年Q1-Q3,公司单季度分别实现扣非后归母净利润3.37亿元、3.55亿元、3.34亿元,同比大幅增长,环比基本平稳。主要由于公司经营稳定,同期能源价格普涨。

　　煤炭板块:1-9月份,混煤、洗精煤、贸易煤销量分别为236.63/252.91/233.83万吨,总计723.37万吨,同比+18.58%;毛利8.29亿元,同比-0.92%,基本持平。其中Q3单季度实现毛利2.91亿元,同比+23.59%,环比减少2737万元。

　　甲醇板块:1-9月份,公司自产精甲醇销量67.27万吨,同比+15.81%;销售均价同比+18.26%。贸易甲醇销量79.20万吨,同比+54.99%;销售均价同比+10.25%。其中Q3单季度自产精甲醇销量25.48万吨,包含年产20万吨稳定轻烃项目7-9月试生产期间生产、销售甲醇86,020.1吨,扣除该部分后,外销精甲醇环比减少4.21万吨,主要受Q3检修影响。

　　农兽药板块:受三季度淡季影响,Q3单季度农兽药销量7050.62吨,同比基本持平,环比-44%;销售收入减少1.86亿元。

　　工程板块:考虑公司Q3单季度销售收入减少,剔除煤炭、甲醇、农兽药板块影响后,预计工程板块销售收入环比下滑,主要由于工程结算季节性因素,四季度有望回升。

　　财务费用:由于人民币贬值,美元借款汇兑损失增加,Q3单季度财务费用达2.33亿元,同比+83.41%。

　　2.Santos盈利释放,持续改善
　　1-9月份,Santos油气产销量分别为43.1/58.3百万桶油当量,同比下滑3%/5%;但平均实现油价77.1美元/桶,同比+42%;销售收入26.53亿美元,同比+18%。其中Q3单季度产销量分别环比增加6%和7%,平均实现油价81.1美元/桶,销售收入9.73亿美元,环比+10%。根据公司财务模型测算,Q3单季度Santos贡献投资收益1.67亿元,创入股以来最好成绩。

　　3.盈利预测及评级
　　我们预计公司2018-2020年归母净利分别为14.70亿元、17.25亿元和19.42亿元,对应EPS1.20元、1.40元和1.58元,PE9.6X、8.2X和7.3X。公司定位清洁能源中上游平台,聚焦天然气,主营煤炭、甲醇、天然气生产销售、能源技术工程等。受益能源价格普涨,业绩拐点向上,估值低位,维持“买入”评级。

　　风险提示:宏观经济不及预期;油气、煤炭、甲醇等能源价格大幅下降;新项目投产进度不及预期;汇率波动


　　大华股份:18年三季报符合预期,方案与AI能力带来长期空间
　　类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：黄瑜日期：2018-11-06
　　18年三季报及全年展望符合预期
　　18年前三季度营收150.31亿,同比增长28.21%;归母净利润15.64亿,同比增长8.25%,处于此前半年报预告区间中枢,符合预期;扣非净利润16.23亿,同比增长14.28%,高于含非同比增速。其中,18Q3单季营收52.17亿,同比增长22.50%;归母净利润4.82亿,同比增长4.39%;扣非净利润5.16亿,同比增长14.65%。公司展望18全年净利润23.79~27.36亿,同比增长0%~15%,Q4单季净利润为8.15~11.72亿,同比增长-12.7%~25.5%,区间中值为9.94亿,同比增长6.42%。

　　国内外市场乏力致下半年增长放缓,AI落地带动方案能力提升
　　目前大华国内和海外营收比例基本维持在7:3,整体营收增速在20%+,有所放缓。其中,国内业务以方案为主,在去杠杆形势下市场需求乏力,政府/部门安防投资力度降低。长期看,随着PPP入库标准规范化,以及PPP回暖,公司在安防方案领域实力雄厚,有望强者恒强,保持方案占比提升。海外业务以产品为主,受到贸易摩擦,及中低端竞争加剧等拖累。在匈牙利、丹麦等海外项目的示范效应下,海外方案市场未来有望持续突破。此外,公司近期战略升级,推出“大华HOC城市之心”,在睿界AI摄像机、睿思智能安检一体机、睿思Smart7016、睿谋系列结构化系列服务器、视频云大数据平台等技术支持下,在全感知、全智能、全计算、全生态上实现方案能力提升,满足下一代智慧城市需求。

　　盈利能力有所波动,公司整体经营较为稳健
　　18Q3单季毛利率为36.09%,同比减少2.51个百分点,环比增加1.01个点百分点,与国内外市场需求放缓,中低端产品竞争加剧等有关。净利润率为9.34%,同比减少1.56个百分点,环比减少3.45个百分点。ROE同比亦有小幅下降。费用上,研发费用为6.47亿元,同比增长56.09%,继续大力研发;财务费用为-1.67亿元,同比降低377.50%,汇兑收益带来约2亿元。经营现金流净额同比减少159.03%,因业务规模扩大,经营付现增加所致。运营方面,应收账款+票据约117.24亿,同比增长31.77%,略高于营收增速但基本健康;存货同比增长14.49%,环比增长17.63%;应收账款与存货周转率稳中略升,运营稳健。

　　行业短期波动不改长期成长逻辑,AI加持方案能力打开新空间
　　安防市场巨大,行业波动不改长期下游需求。大华从视频监控领域,升级为智慧物联、智能城市的解决方案与运营服务商,打开十倍成长新空间。公司提供全系列产品和解决方案,通过推动AI技术全面落地,提升产品与解决方案能力,带动盈利能力提升。预计2018-2020年归母净利润为25.2/29.6/35.1亿元,EPS为0.87/1.02/1.21元,对应PE为13/11/9X,考虑到年底估值切换,以2019年15xPE给予6个月目标价15.3元,维持“买入”评级。


　　卧龙电气:业绩增厚毛利提升,电机龙头竞争力渐显
　　类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：王革日期：2018-11-06
　　扣非后净利润增长加速,公司业绩持续改善
　　公司第三季度业绩持续改善,扣非后归母净利润由中报的120%增速加速到前三季度的150%,预计全年可以加速到200%。

　　议价能力推动毛利增长,电机龙头价值显现
　　2017年下半年来,由于装备制造产能趋于饱和,公司产品的议价能力得到提升。同时公司进行事业部改革以来,在欧洲工厂的裁员收效明显,降低了公司的费用支出,同期原材料价格较为稳定,多方因素共同推高了产品的毛利率。公司的营收在下游行业复苏下将持续带动增长,预期在中短期内会维持营收较高增长和毛利率持续改善的态势。公司作为电机龙头的竞争力逐渐显现。

　　经营现金流大涨,经营质量提高
　　公司在回归主业的同时进行了事业部划分、优化管理等措施,内部优化,使得各项费用得到有效控制,经营改善,盈利提升。第三季度的经营性现金流增长2.63亿元,在今年5月创始人兼实控人陈建成重新执掌公司之后经营质量明显提升。第三季度公司销售、管理和财务费用4.28亿元,比去年同期增长4.4%,随着公司经营质量的持续改善,未来公司会在三费压缩上有所作为。

　　依托上海资源,打造“科技卧龙”

　　新能源汽车驱动、工业互联网智能电机和工业机器人驱动集成是公司发展三大方向,公司9月公告出资1亿元成立中央研究院,依托上海的技术、人才及区位优势,引进高层次技术人才,加强国内外技术、市场应用的研发、沟通与交流,打造“科技卧龙”。

　　EV电机国内龙头,海外市场陆续跟进
　　公司是按照数量计算最大的新能源汽车驱动电机生产商之一,采用国内外双线发展模式。国内乘用车客户,包含北汽、上汽等,上半年供货超6万辆,加上其他总供货超7万辆,市占率达10%。

　　商用车客户包括中通和宇通等,数量过万,并持续增长。在海外,有望达成与世界主流豪车生产厂家及其供应商的战略合作关系,现已签订50万辆电机订单,将于四季度开始小批量生产。子公司意大利希尔机器人公司直接为特斯拉提供自动化生产线。

　　估值参考
　　公司主营业务为电机及其驱动,覆盖高压电机及驱动、低压电机及驱动、微特电机及控制等,我们选取同行业可比公司大洋电机、方正电机、江特电机,上述公司2018-2019年EPS平均值分别为0.36、0.47,对应PE分别为27、21倍。考虑到卧龙电气相关业务成长性较强,近年开始业绩呈现高增长态势,我们预计公司18-19年净利润分别为7.26、9.01亿元,对应EPS分别为0.56、0.70亿元,对应PE分别为15、12倍。公司合理估值为20倍,对应目标价13.60元。维持“买入”评级。