公司发布公告，18年三季度实现收入8405.10亿，同增9.03%；实现归母净利润272.99亿，同增5.88%。

　　订单充足保障业务，房建订单增速稳健、基建订单下滑

　　公司2018前三季度新签建筑业务订单为16639亿，为2017年营收1.58倍，同增3.80%，较2018H1同比增速增加2.20个百分点。其中房屋建筑业务订单12270亿，同增12.50%，较2018H1提速6.70个百分点，预计房建订单增速未来将稳定增长。受今年基建投资增速快速下滑影响，基础设施业务订单4282亿，同减15.20%，在中央稳增长目标下增速有望回升。

　　营收增速平稳，年末营收结构有望持续优化，毛利率提升

　　公司2018年前三季度实现营收8405.10亿，同增9.03%，同比和环比都小幅下降。分业务看，房建业务实现营收5219亿，同增7.4%；基础设施业务实现营收1934亿，同增25.6%，但增速已较去年同期和今年上半年快速下降；地产业务实现营收1181亿，同增3.2%，由于前三季度销售额同比增长23.36%，预期四季度有望提速。营收532结构目标不断趋近。2018前三季度，公司实现毛利率为10.49%，较去年同期增加0.93个百分点，主要系地产业务毛利率同比提高3.5个百分点。

　　费用率有所增加，净利率较去年同期有所提高

　　公司前三季度期间费用率为3.38%，较去年同期提高0.59个百分点。其中销售费用率为0.28%，基本保持稳定；管理费用率为1.95%，较去年同期提高0.13个百分点，主要系员工人数增加叠加薪酬增长机制；财务费用率为1.15%，较去年同期提高0.43个百分点，主要系有息负债规模扩大，受到当前融资收紧的环境影响；研发费用率0.15%，基本不变。资产减值损失占收入比为0.27%，较去年同期减少0.13个百分点，主要系公司维持了去年同期对无形资产与投资性房地产的计提减值准备。综上，公司前三季度净利率为4.50%，与去年同期持平；归母净利润同增5.88%，较去年同期提高1.78个百分点，但较二季度下降0.2个百分点。

　　经营现金流净额改善，资产负债率小幅下降

　　公司前三季度收现比为1.0027，较去年同期提高3.57个百分点，主要系应收账款同比减少4.32个百分点；付现比为1.0802，较去年同期提高4.34个百分点，主要系预付账款较去年同期增加55.04个百分点。综上，2018前三季度经营活动现金流净额为-649.57亿，相比去年同期少流出54.9亿。公司2018前三季度资产负债率为78.63%，较去年同期减少0.75个百分点，国资委考核下负债率有望持续下降。

　　投资建议：

　　公司在手订单充足，业绩有保障。公司作为最大的建筑公司经营稳健，但难免会受到当前基建投资增速快速下滑的影响，我们小幅下调2018-2020年EPS为0.84、0.92、0.99元/股(原预测为0.87、0.97、1.07元/股)，对应PE为6.5、5.9、5.5倍，维持“买入”评级。由于全社会固定资产投资增速下滑影响整个行业估值水平，我们将公司目标估值由2018年预测EPS对应的9倍微调至8.2倍(与公司近9个月平均PE-TTM接近)，相应下调公司目标价调至7元(原目标价7.7元)。

　　风险提示：全社会固定资产投资增速持续下滑，项目推进不及预期。

（文章来源：天风证券）