公司Q3业绩低于预期。公司发布三季报，报告期内公司实现收入43.14亿，同比下降16.58%，实现归母净利润27.27亿，同比增长2.5%，扣非净利润16.13亿，同比下降23.09%，加权平均ROE为9.92%，同比减少0.38个点。其中第三季度实现收入17.22亿，同比下降5.62%，归母净利润3.27亿，同比下降76.40%。

　　点评：

　　主要路产济青高速改造进行时，收入端承压。济青高速全长318公里，是山东省第一条高速公路，虽然路产长度仅占公司自有路产的25%，但由于济青高速是连接山东两大城市济南、青岛的重要枢纽，因此是公司盈利能力最强的路产。2015年起济青高速开启扩建改造，改造路段实行单车道通行，对整个通行产生负面影响，通行收入持续下滑。从18H1披露数据来看，山东地区通行费同比下降17.9%，我们判断山东地区全年下滑在20%左右，如若2019年下半年改造完成，将实现双向8车道，可实现收入增速反转，远期可带来收入翻倍空间。

　　房地产业务正按照计划逐步退出，带来24亿投资收益。公司近年来逐步聚焦高速主业发展，将部分非高速业务进行置出，2016年公司地产收入一度达到总收入的约25%，随着部分地产公司的出售，目前公司仅剩少量楼盘待清理，18H1地产仅实现收入4405万，同比下降86%。同时，报告期出售济南璞园地产公司，出售款及剩余股价估值，总计一次性带来约24亿投资收益。

　　触底后弹性更强，首次覆盖给予“增持”评级。我们的核心假设包括：其一，公司2019年底完成济青高速改造，2020年转固；其二，假设2019年和2020年投资收益均为1亿，即基本不考虑非经常性损益。我们测算2018-2020年公司归母净利润分别为29.53亿、18.78亿、22.12亿对应PE分别为7倍、11倍、10倍；考虑济青改造项目完成后，理论上可实现通行能力翻倍，对公司盈利带来正面影响。我们认为，公司虽短期业绩承压，但属于板块内少有的具有业绩爆发力的公司，我们以DDM模型估值给予公司目标价5.05元，首次覆盖给予“增持”评级。

　　风险提示：

　　济青高速改造完成晚于预期的2019年底。

（文章来源：光大证券）