顶尖财经网(www.58188.com)2018-11-5 15:50:23讯：

　　海油工程:三季报业绩略低于预期 行业景气度长期向好趋势不变
　　类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：肖洁,孙羲昱 日期：2018-11-05
　　维持增持评级,下调盈利预测。由于三季度毛利率略低于预期,我们下调2018/2019/2020年EPS分别为0.05/0.26/0.43元(前值分别为0.11/0.32/0.43元)。考虑到行业景气度向上,中海油未来资本开支加速趋势不变且油价未来上行提升板块估值,维持目标价6.66,增持。

　　公司三季度业绩略低于预期。主要由于目前海洋油气工程行业服务价格仍然处于低位;毛利率略低于预期。公司前三季度利润同比下滑同时受到去年前三季度有2014年高油价时代签订的亚马尔项目的结转积极影响。三季度流花29-1深水项目、旅大21-2油田开发项目、浙江宁波LNG接收站二期项目等大型项目新开工,通常项目前期确认成本较多,毛利率偏低,随着项目推进,预计后期项目毛利率将有提升。

　　三季度新签订单较少因部分项目延后。三季度新签订单仅4亿元较去年同期8亿元大幅减少。主要由于部分项目招投标落地进度延后,四季度订单预计仍将同比大幅增长。尽管前三季度中海油资本开支增速仅10%,但三季度中海油资本开支环比提升50%,我们预计四季度资本开支环比将继续提升,海洋油气工程行业景气度向上趋势不变。

　　公司四季度业绩将环比改善。公司2018年第四季度计划进行4座导管架、6座组块的陆地建造和3座导管架、1座组块的海上安装,以及43公里海底管线的铺设作业。整体来看,公司四季度的工作量将显著高于三季度的工作量,业绩环比改善是大概率事件。

　　风险提示:油气公司资本开支低于预期风险,汇兑损失风险。





　　丰林集团:新产能顺利投产 业绩符合预期
　　类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：唐凯 日期：2018-11-05
　　事件:
　　公司前三季度实现营收10.90亿元,同比增长13.44%;归母净利润1.10亿元,同比减少10.93%;扣非后归母净利润1.05亿元,同比减少11.81%。单三季度实现营收4.44亿元,同比增长26. lg%;归母净利润0.42亿元,同比减少26.12%;扣非归母净利润0.43亿元,同比减少23.27%。

　　点评:
　　新产线投产顺利,收入快速增长。公司Q1/Q2/Q3营收增速分别为12. 16%/1.57%/26. lg%,单三季度营收快速增长的原因为下半年南宁、池州工厂陆续投产,产能逐渐爬坡贡献收入。公司南宁工厂和池州工厂设计产能分别为40万方超级刨花板和20万方纤维薄板,当前已实现满产,预计四季度收入增速将继续加速。另外,公司三季度收到政府退税1303.48万元,少于去年同期的2281.99万元,若剔除退税收益三季度归母净利润为2880.56万元,同比减少14.90%。

　　南宁、池州产线产能爬坡,拖累毛利率。公司前三季度毛利率为22.6g%, 同比提升0.48pct。 Q1/Q2/Q3 毛利率分别为20.40%/25.21%/22. 18%,单三季度毛利率同比下滑1.15pct,环比下滑3.03pct,毛利率下滑的原因为:南宁与池州产线转固,折旧费用增多,拖累毛利率。当前已实现满产,预计四季度毛利率将有所改善。

　　收购安徽东盾,管理费用率增长。公司前三季度期间费用率(含研发费用)为14.67%,同比增加2.28pct。单三季度期间费用率为13.gg%,同比增加2.08pct;其中销售/管理/研发/财务费用率分别为8.02%/5.10%/0.15%/0.72%,同比变动为-0. 13pct/+1.32pc t/-0.04pct/+0.93pct。

　　管理费用率增长较快的原因是公司于去年四季度收购安徽东盾(现池州工厂)。

　　盈利预测与估值:预计2018-2020年公司EPS分别为0.12元/0.22元/0.23元,对应PE分别为24)(/13)(/12X。

　　风险提示:原材料价格大幅上涨,产能投放不及预期。

　　


　　扬农化工:淡季略回调不改持续成长
　　类别：公司研究 机构：招商证券股份有限公司 研究员：周铮,钟浩,姚鑫,段一帆 日期：2018-11-05
　　事件:公司发布2018年三季度,实现收入43.47亿元,同比增长38.07%;实现归母净利润7.86亿元,同比增长93.14%;EPS2.54元。其中,2018年第三季度实现收入12.49亿元,同比增长9.11%;实现归母净利润2.23亿元,同比增长45.20%。预计2018年全年净利润同比增长50%-100%,为8.62-11.50亿元。

　　三季度淡季价升量跌,业绩环比下降同比大幅增长。

　　18Q3实现收入12.49亿元,环比下降15.86%,同比增长9.11%;实现净利润2.23亿元,环比下降22.59%,同比增长45.20%。18年第三季度杀虫剂均价20.48万元/吨,环比增长1.67%,同比增长33.07%,杀虫剂均价上升主要受益于菊酯价格的大幅上涨,18Q3功夫菊酯均价31.57万元/吨,环比增长25.03%,同比增长84.40%;除草剂均价4.64万元/吨,环比增长10.29%,同比增长22.75%,除草剂价格上涨一方面是因为麦草畏销售占比增加,一方面是因为草甘膦价格上涨较多,18Q3草甘膦均价2.8万元/吨,环比增加7.69%,同比增加59.09%。18年第三季度杀虫剂销量2562吨,环比下降30.57%,同比下降0.69%,三季度是杀虫剂淡季,环比有所下滑;除草剂销量11825吨,环比下降11.18%,同比下降29.87%,除草剂环比销量下降有一定季节性影响,同比下降主要是装置检修所致。

　　受益于产品价格上涨,18年第三季度毛利率30.47%,环比提升0.66PCT,同比提升2.43PCT;销售费用率1.35%,环比提升0.02PCT,同比下降0.56PCT;管理费用(包含研发费用)率9.61%,同比提升2.35PCT,环比提升1.31PCT;受益于汇总收益增加,财务费用为-5367万元,环比增加887万元,同比减少8242万元;净利率为17.88%,环比降低1.55PCT,同比提升4.45PCT。

　　菊酯持续高景气,多个项目不断投产成长性持续。

　　目前功夫菊酯价格37万元/吨,去年同期20万元/吨,前年同期13.9万元/吨;联苯菊酯价格44万元/吨,去年同期22-23万元/吨;菊酯产品高景气度仍持续。优嘉二期项目除了1000吨吡唑醚菌酯外,基本投产完毕;优嘉三期总投资20.2亿,预计贡献税后净利润3.6亿,包括1.15吨/年杀虫剂、1000吨/年除草剂、3000吨/年杀菌剂和2500吨/年氯代苯乙酮及相关副产品37,384吨/年,当前处于环评二次公示期;10月13日,公司又公告了计划投资3800吨/年联苯菊酯、1000吨/年氟啶胺、120吨/年卫生菊酯、200吨/年羟哌酯农药项目。扬农作为国内农药上市公司领头羊,正抓住目前的扩产机遇不断规划和投建新的产品。

　　农药产品集中度不断提升,龙头成长逻辑将不断延续。

　　在国家意志以及严格的环保监管下,农药行业集中度不断提升,落后产能被淘汰,龙头企业持续扩张,将有望培育出具有国际竞争力的大型企业集团。目前来看,农药产品产能不断向龙头企业集中,龙头企业成长逻辑将不断延续。

　　维持“强烈推荐-A”投资评级。公司是国内农药行业的绝对龙头,主要产品菊酯景气度不断超预期,麦草畏推广稳步增加,“十三五”期间农药集中度提升加速,龙头企业不断成长,公司有望充分受益。预计公司2018-2020年归母净利润分别为11.03亿、12.12亿和14.14亿,对应PE分别为12倍、11倍和10倍,维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示:产品价格大幅波动的风险,新产能投建较慢的风险,下游需求不
　　


　　伊利股份:销售费用投放趋缓 环比增速有所改善
　　类别：公司研究 机构：群益证券(香港)有限公司 研究员：群益证券(香港)研究所 日期：2018-11-05
　　结论与建议:
　　公司1-3Q实现营业总收入613.3亿,同比增17%,实现净利润50.5亿,同比增2.2%,综合毛利率为38.16%,同比下降0.17个百分点。3Q单季度实现营业总收入214亿,同比增12.7%,实现净利润16亿,同比增1.83%,综合毛利率为36.2%,同比下降1.8个百分点。预计主要由于下半年原奶价格及包材等价格上涨所致。

　　收入端,3Q营收增速较上半年略有放缓(1Q、2Q增速分别为25%、14%),预计受可比基期较高(去年3Q同比增18%)影响。分项来看,预计常温液奶持续高速增长,增速估计在30%左右,低温液奶及冷饮预计个位数,奶粉增速预计受二胎红利消退影响较上半年有所放缓。

　　成本端,3Q生产成本有所上涨,同比增16%,主要由于原奶生产步入单季,供应收紧使价格环比上涨,此外包材价格亦有所上升,导致公司毛利率有所下滑。以全年看,维持生产成本有小幅上涨的判断,但公司通过优化产品组合,有望部分冲抵成本上涨带来的压力。

　　费用端,三季度销售费用同比增24%,增速较上半年趋缓(1Q、2Q增速分别为34%、32%),销售费用率同比提升2.21个百分点至24.15%,但由于管理费用(yoy-31%)和财务费用大幅下降(-3279万,去年同期为4962万),整体费用率较去年同期略下降0.62个百分点至27.74%。前三季度费用率同比上升1.3个百分点至28.6%。

　　展望未来:1)以预收款来看,三季末公司预收款余额为38.6亿,环比上升20%,同比上升6%,4Q旺季来临,表明经销商信心较好。此外,去年同期基期较低(4Q17同比下降16.4%),4Q业绩有望实现较快反弹。2)3Q费用率下降与我们判断一致,以明年看,由于行业竞争激烈以及冬奥会相关费用将持续摊销,预计公司综合费用率仍将处于高位,但由于基期差异消除(去年九月开始冬奥会相关费用摊销),费用增速有望趋缓,业绩压力将进一步缓解。

　　盈利预测:预计2018-2019年公司将分别实现净利润64.32亿和80.4亿,分别同比增7.2%和25%,EPS分别为1.06元和1.32元,当前股价对应PE分别为21倍和17倍,维持买入投资建议。

　　风险提示:食品安全问题,原材料价格大幅上涨,管道拓展不及预期,销售费用增长超预期,行业竞争加剧
　　


　　中国中车:业绩稳健增长 在手订单充足
　　类别：公司研究 机构：华创证券有限责任公司 研究员：李佳,鲁佩,赵志铭,娄湘虹 日期：2018-11-05
　　各版块收入不同程度下降,公司前三季度营业收入略有下滑。2018年前三季度收入同比下滑3.77%,分版块来看,铁路装备、城轨与城市基础设施、新产业、现代服务业分别下滑1.13%、2.02%、6.13%、14.95%。铁路装备业务收入下降主要原因为机车、货车交付量少;城轨版块收入下滑主要因为本期交付的地铁产品类型价值量略低;新产业业务中通用配件与新能源汽车业务收入下降;现代服务业收入下降主要由于公司主动缩减了低毛利的物流业务规模。

　　利润小幅增长,盈利能力持续提升。公司前三季度在营收略降的前提下,实现归母净利润同比10.61%的增长,得益于毛利率的提升与报告期内非经营性的收益增加。公司前三季度综合毛利率为22.91%,比上年同期提升了0.23个百分点。毛利率提升一方面由规模效应带来,充足的订单量导致公司在产量巨大,在产品分摊部分固定制造费用,使得已售产品单位成本降低,毛利率提升,另一方面由于主动缩减低毛利业务规模,业务结构改善带来毛利率的提升。公司前三季度期间费用率为15.48%,与去年基本持平。公司加速内部提质增效进程,致力于研发、生产资源的整合,实现资源更加高效的配置,未来随着机车和货车子公司的深度整合,中车的规模效应将进一步释放有利于盈利能力进一步提升。

　　在手订单充足,铁总10月份启动大规模车辆招标,各版块业务增长后劲十足。铁总10月份启动两次招标,预计招标动车组涉及金额高达320亿,机车货车涉及金额约100-110亿,截至目前今年累计新车招标金额近千亿,远超年初计划(800亿),加上维修费用,今年全年铁路机车车辆购置费用已超千亿。随着高铁线路通车高峰来临,公转铁政策推进,预计未来两年铁路机车车辆购置费用仍保持增长,超越历史高点。公司9月末在手订单2975亿元,比年初增长22%,其中城轨业务1639亿元,巨额的在手订单也为公司后续几年城轨业务收入增长提供强有力的支撑。

　　盈利预测与投资评级我们预计未来三年公司归母净利润分别为113.29亿、144.33亿、170.82亿,EPS为0.39元、0.50元和0.60元,对应PE为22倍、17倍、14倍,维持“推荐”评级。

　　风险提示
　　铁路固定资产投资不及预期,公转铁政策推进不及预期;海外市场竞争风险