顶尖财经网(www.58188.com)2018-11-5 15:46:12讯：

　　景旺电子:励精图治,锻造优秀PCB企业
　　类别：公司研究机构：国信证券股份有限公司研究员：欧阳仕华,唐泓翼日期：2018-11-05
　　励精图治二十余载,锻造内资PCB领先企业
　　公司成立于1993年,以刚性电路板为基石,柔性FPC和金属基PCB为两翼,形成三大业务布局。2017年营收达42亿元,占全球市场份额1.09%,占中国市场份额2.19%,在全球PCB企业排名第28位,国内排名第4,净利润6.60亿,国内排名第二。公司客户结构相对分散,前5大客户占比约24%,下游产品应用相对均衡。公司盈利能力突出,各项财务指标表现优秀。近5年公司平均毛利率30%+,平均净利率15%+,平均ROE行业第一。

　　强调质量服务制胜,探究公司盈利能力优秀的秘诀
　　励精图治二十余载,公司盈利能力优秀的秘诀主要有:一、持续推行“品质优先”战略,严控质量管理体系,提出产品质量“零缺陷”,并成为景旺人的信念而孜孜以求,最终获得各方客户信任及赞誉。二、公司深入实施“精益生产”,不断减少生产中的7大浪费,人均效率及设备稼动率持续提升,各项费用率及单位产品成本逐步下降,形成卓越成本管理能力。三、公司推行智能化工厂,并在江西景旺二期打造行业智能化标杆,江西景旺二期产出相比一期增加1倍,员工却仅为一期的2/3,随着江西景旺智能化工厂的投产,公司盈利有望再创佳绩。

　　把握产业东移趋势,产能释放有序,稳步迈向“521”目标
　　随着全球PCB产业持续向中国转移,以及国内环保政策趋严,国内PCB行业集中度加速提升。公司加速在深圳、龙川、江西、珠海等4大生产基地布局产能建设,其中江西景旺二期目标产能240万平方米,珠海景旺一期目标年产80万平方米FPC,二期及三期目标300万平方米HDI、120万平方米FPC。未来3年,公司总体产能复合增速可达24%,稳步迈向“5年内、2大产品、营收100亿”的目标。

　　管理优秀的国内PCB企业领头企业之一,给予“买入”评级
　　公司秉行精益管理持续收效,并且对内实施股权激励激发员工动力,对外采取并购加速做大做强,属于PCB行业较好的优质资产公司。我们预计2018-2020净利润818/1017/1253百万元,对应PE25/20/16倍,给予买入评级。

　　风险提示
　　宏观经济影响导致PCB下游需求不及预期。

　　


　　建研集团2018年三季报点评:双引擎助力业绩增长,竞争力持续增强
　　类别：公司研究机构：国信证券股份有限公司研究员：黄道立,陈颖日期：2018-11-05
　　收入增长41.44%,净利润增长53.21%,EPS0.3元/股
　　前三季度公司实现营业收入18.88亿元,同比增长41.44%,实现归母净利润2.03亿元,同比增长53.21%,EPS为0.3元/股;公司Q3单季度实现营业收入7.34亿元,同比增长42.73%,归母净利润0.86亿元,同比增长59.19%,主要受益于外加剂新材料销量增长。公司预计2018年全年实现归母净利润2.29~3.06亿元,同比增长20%~60%。

　　顺应市场变化,盈利能力小幅提升
　　今年以来,市场环境出现弱势震荡,但公司仍然保持良好的盈利能力。前三季度公司毛利率实现26.42%,同比提高0.65个百分点,净利率为11.03%,较去年同期提高1个百分点。公司在不断向前发展的同时,打破行规,从内部驱动变革,创新建筑业商业模式,从费用率表现来看,公司三项费用率实现11.12%,同比降低2.96个百分点,其中销售、管理、财务费用率分别为7.34%(-0.17pct)、3.78%(-2.78pct)和0%(-0.01pct)。

　　检测业务版图扩张,竞争力持续提升
　　公司传统检测业务在多年发展下,技术全面扎实,在行业高等级、新领域也不断延伸拓展,采用并购方式进行业务布局的扩张。今年10月9日,公司拟使用自有资金6300万元收购河北浦安检测技术有限公司70%的股权,旨在布局京津冀、辐射华北地区综合技术服务市场;10月30日,公司拟受让并增资上海众合检测应用技术研究所有限公司,合并持有上海众合51.003%的股权,旨在扩充上海及长三角地区业务。公司通过并购,践行“跨区域、跨领域”发展战略,传统检测业务竞争力不断提升。

　　双引擎助力业绩增长,维持“买入”评级
　　除传统检测业务发展良好、发力并购以外,作为公司双主业之一的外加剂新材料业务,在国内具有完善的布局、良好的品牌知名度、优质的产品质量,公司积极开拓业务,包括国内高铁项目,充分发挥领先技术优势,布局京津冀,深耕潜在市场,并涉足海外市场,市场占有率有望进一步提高。我们预计公司18-20年EPS分别为0.37/0.46/0.56元/股,对应PE为12.2/9.8/8.0x,维持“买入”评级。

　　风险提示:宏观经济超预期下降;新业务拓展不及预期。

　　


　　万顺股份:三季度业绩符合预期,功能性薄膜势头强劲
　　类别：公司研究机构：国盛证券有限责任公司研究员：丁琼日期：2018-11-05
　　营收同比增长37.1%至30.6亿元,归母净利润同比增长2.7%至0.7亿元。公司前三季度实现营收30.62亿元,同比增长37.12%,其中第三季度实现营收10.99亿元,同比增长23.13%;前三季度实现归属于上市公司股东的净利润为0.71亿元,同比增长2.71%,其中第三季度实现归母净利润为0.30亿元,同比增长35.04%。收入增长主要是由于“双反”政策落地,美国客户回流而造成的铝加工业务增长以及智能光控隔热膜业务稳步推进,纸类贸易业务销售增长所致。

　　毛利率同比下降0.9个百分点至12.7%,期间费用率同比下降4.6个百分点至5.7%。公司前三季度毛利率为12.7%,同比下降0.9个百分点;其中第三季度毛利率为14.8%,同比提升1.9个百分点;期间费用率为5.7%,同比下降4.6个百分点,其中销售费用率同比下降0.5个百分点至1.9%,管理费用率下降3.3个百分点至2.2%,财务费用率下降0.8个百分点至1.6%。

　　发行可转债推进量子高阻隔膜,公司100%控股江苏中基。公司在功能性薄膜业务上研发能力惊人,18年发行可转债计划募资9.5亿元,投资高阻隔膜项目生产和补充营业资金,加之节能膜在汽车车膜和建筑窗膜上的应用,公司的功能性薄膜业务势头强劲;公司100%控股江苏中基,江苏中基一直以高精度双零铝箔而闻名,广泛用于包装行业。随着近期大宗商品铝价的平稳、人民币大幅贬值带动公司出口业务的增长,加之“双反”政策落地,公司的美国客户将会有一个大幅度的回流,且公司目前共有铝箔产能8.3万吨,新生产线建成后将会与亚洲第一的公司产能相同。

　　盈利预测及投资建议:预计公司2018-2020年实现归母净利润1.2亿、1.8亿、2.3亿元,对应EPS为0.3元、0.4元、0.5元,当前股价对应PE为22.2倍、14.8倍、11.7倍,维持“买入”评级。

　　风险提示:功能膜推广不如预期,铝价和汇率大幅波动风险。

　　


　　顾家家居:业绩略超预期,内生及外延驱动成长
　　类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：周文波,雷慧华,骆恺骐日期：2018-11-05
　　顾家家居三季报:前三季度公司实现营业收入63.9亿元,同比增长31.9%;归母净利润7.9亿元,同比增长26.7%,扣非后增长34.3%。单三季度公司收入23.4亿元,同比增长35%;归母净利润3亿元,同比增长30.6%,扣非后增长60.5%。

　　业绩略超预期,内生/外延共同驱动:公司前三季度收入同比增长31.9%,单三季度收入增长35%,略超预期,在经济疲软、贸易摩擦的背景下,公司仍能保持较高增长,实属不易。收入增长较快部分源于公司18年陆续进行了一系列收购,包括班尔奇、Rolfbenz、Natuzzi,并表对收入端影响约3.3亿元,剔除并表收入,公司前三季度营业收入同比增长约25%,单三季度增长约20%。分业务看,内销约40亿元,同比增长22%,其中单三季度内销增长17%,主要为客流量贡献;外销约20亿元,同比增长25%。分产品看,公司前三季度沙发收入约34亿,同比增长18%,其中功能沙发增速较快约50%;布艺、休闲沙发增速分别约30%、10%;软床及床垫前三季度收入同比增长30%,继续延续高增长态势;另外,配套品收入约11亿元,餐椅收入约2亿元。公司单三季度扣非后增长60.5%,主要系恒大分红款计入经常性损益所致。

　　投资建议:我们预计18-20年公司净利润分别为10.5亿元、13.1亿元、15.8亿元,同比分别增长28%、24.8%、20.6%。目前公司股价对应18年19xPE,维持“买入-A”评级。

　　风险提示:地产景气度下行、新品推广低于预期
　　


　　中顺洁柔:收入增长稳健,高档化抵御成本压力
　　类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：周文波,雷慧华,骆恺骐日期：2018-11-05
　　中顺洁柔三季报:前三季度公司实现收入40.8亿元,同比增长21.7%;
　　归母净利润3.1亿元,同比增长26.9%,扣非后增长24.3%。Q3单季实现收入14.9亿元,同比增长21.7%;归母净利润1.1亿元,同比增长25.3%,扣非后增长13.7%。预计全年净利润4-4.5亿元,同比增长15%-30%。

　　收入维持较高增长,显示良好抗周期性:前三季度公司收入增长21.7%,其中Q3单季收入增长21.7%,与上半年基本相当。在不少消费公司季度增速向下的背景下,公司显示了良好的抗周期性。公司一季度全行业率先提价,部分影响了销量;二、三季度竞品陆续提价,公司销量逐步回复。综合看,前三季度价格贡献约8%+,其它均来自于销量。其中,电商、云贵广、华中/华东等区域市场对收入拉动较大。据公司公告,渠道方面,GT渠道今年新增近400家客户,18-20年公司将保持每年新开拓500个左右县区的进度稳步拓展渠道。此外,受环保、税务等管控趋严,中小品牌陆续面临淘汰风险,为公司发展带来了新的空间。展望全年,我们预计依托渠道拓展、产品提价、结构升级、新品类,公司营收有望保持20%-25%增长。

　　盈利预测与投资建议:我们微幅调整了公司盈利预测,预计公司18-20年净利润分别为4.3亿元、5.2亿元、6.2亿元,分别增长23.3%、20.9%、19.2%,EPS0.33元、0.4元、0.48元,给予6个月目标价8.5元,维持“买入-A”评级。

　　风险提示:浆价反弹对成本影响、提价影响销量、市场开拓低于预期
　　


　　中航飞机:归母净利大幅提升,全年稳增高度可期
　　类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：黎韬扬日期：2018-11-05
　　事件29日公司发布2018年三季报,前三季度,公司实现营业收入204.06亿元,同比增长4.66%;实现归母净利润2.32亿元,同比大幅增长82.90%,创近10年三季度业绩新高。

　　归母净利大幅提升,费用控制效果显著前三季度,公司实现营业收入204.06亿元,同比增长4.66%;
　　实现归母净利润2.32亿元,同比大幅增长82.90%,创近10年三季度业绩新高。归母净利润大幅增长主要源于公司费用与资产减值损失出现较大幅度下降。其中由于本次汇兑收益同比增长,财务费用出现较大幅度回落;本期部分项目自筹研发费用减少直接导致研发费用同比下降;资产减值损失同比下降则主要源于本期应收款项减值损失减少。三季度公司应收账款维持上升趋势,较去年同期增长24.62%,说明公司产品交付持续进行。由于原材料与在产品的增加,存货较年初增长34.26%,较上年同期增长7.62%,同时应付款项较上年同期增长14.58%,预付账款同比及环比均出现较大增长,这体现公司在三季度或再次进行原材料与零部件的采购,产品生产正在有序推进。

　　西飞本年度航空产品生产任务异常繁重,当前已经进入产品交付的密集期,根据全年交付规律,四季度公司将迎来航空产品交付的最高峰,交付节奏与交付数量或将进一步提升,公司全年业绩有望继续维持稳定较快增长。

　　当前我国各类大型军机数量严重不足,且军机更新换代已进入关键阶段,新型大型军用飞机运20已开始小批量交付部队,该机型当前已进入稳定生产阶段;海空军对于轰6及轰6K等机型需求持续增长,相关机型订单亦持续释放。四季度,西飞仍将延续前期航空产品生产交付强度,航空产品交付数量的上升必将推动业绩的释放,公司业绩拐点已经来临。

　　运-20批量列装周期将至,大型战轰或迎换代更新运20已于17年7月正式列装空军航空兵,自首次交付至今,军方已累计接收7架。国产大型运输机的研制装备,对军事装备的快速投送、国防力量的战略布局至关重要,是战略空军建设的关键一环。无论是替代相对陈旧的引进机型、满足紧迫的运输能力需求,还是基于大型运输机衍生预警机、加油机等重要特种飞机,军方对运-20的需求均十分强烈。我们预测未来10至15年,我国空军运20的数量将达到200架,市场空间约360亿美元。运20量产节奏与公司业绩紧密相关,未来需要重点关注。

　　除军用大型运输机外,我国另一军用大型机种战略轰炸机也将开始更新换代。中国人民解放军原空军司令员马晓天曾表示,空军已在发展新一代的远程打击轰炸机。目前我军列装的轰6K虽然实现了我国战略轰炸机的从无到有,但与美国现役战轰相比,轰6K在作战半径及最大载弹量等参数上仍存在一定差距。新型远程轰炸机或将具备隐身及更为强大的远程能力,在列装后或将部分替代现有轰6K机型。公司作为国内大中型运输机、轰炸机、特种飞机制造商,将直接受益于运20批量列装与未来新型战略轰炸机换代所带来的市场需求,公司军用整机板块业绩有望实现高速增长。

　　大飞机试飞进展顺利,航空零部件业务直接受益C919大型客机在经过两架原型机数次试飞后,已经具备城际航线飞行能力,发动机飞行性能稳定,达到预期的飞行状态。第二架原型机首飞标志着全面试验试飞已经展开,首架原型机在完成转场后已经进入研发试飞和适航取证阶段,第三架原型机也将在年内首飞。全球在研的最大型灭火/水上救援水陆两栖飞机AG600已于近期实现水上首飞。目前C919在手订单已达到1015架,AG600意向订单也已超过20架。此外,ARJ-21支线客机累计订单量达433架,商飞透露,18年全年,该机型还将至少交付15架。公司承担了两型大飞机以及ARJ-21支线客机大量零部件的生产工作,公司零部件业务板块有望直接受益于以上三型民机订单的持续落地。

　　现有民机型号需求上升,新机型有望提升盈利水平国家“一带一路”、中非区域航空合作战略中,把促进国产飞机出口和在非运营作为合作重点,为公司民机开拓国际市场提供了新的发展机遇。2017年公司再次交付一架新舟系列飞机,预计18年全年,新舟系列交付数量有望升至3架以上。在新机型研发方面,公司持续增加研发投入,以确保新型涡桨飞机的开发进度。新型号飞机预计将于2018年进入市场,其利润水平将大幅超越现有新舟系列,有望直接提升公司民机业务盈利水平。

　　盈利预测与投资评级:全年业绩稳增高度可期,维持买入评级公司作为运20等军用大飞机的唯一生产商,C919、AG600、ARJ-21等民用飞机的主要零部件供应商,将直接受益于战略空军建设提速与民机国产化快速推进。我们预计公司18至20年的归母净利润分别为5.61、6.83、8.41亿元,同比增长分别为18.96%、21.78%、23.17%,相应18至20年EPS分别为0.20、0.25、0.30元,对应当前收盘价PE分别为73、58、49倍。考虑到公司未来较高的成长性与较大的发展空间,维持买入评级。