顶尖财经网(www.58188.com)2018-11-30 15:38:56讯：

　　高能环境(603588)接连获大单，业绩高增长有保障
　　事件
　　10 月以来， 公司接连中标大单。城市环境业务板块接连中标内江、 荆门和滦州项目， 新增垃圾焚烧产能 2800 吨/日。 环境修复业务板块新增苏州溶剂厂原址南区项目等 3 个项目，合同金额约 5.68 亿元。 工业环境板块新增西藏玉龙铜矿改扩建工程诺玛弄沟尾矿库工程，合同金额为 10.53 亿。

　　分析
　　接连中大单，项目拓展速度加速： 10 月以来，公司接连中标大单。 城市环境业务板块接连中标内江城乡生活垃圾处理 PPP 项目、荆门市中心城区生活垃圾焚烧处置项目和滦州市生活垃圾综合处置工程。公司新增垃圾焚烧产能 2800 吨/日， 总产能达到 9400 吨/日，产能规模提升了 42%。 泗洪县垃圾焚烧发电项目(一期) 已经试运营，成为公司第一个运营的生活垃圾焚烧发电项目。 环境修复业务板块新增 3 个项目： 苏州溶剂厂原址南区项目、杭州市望江地区红星化工厂土壤修复项目和常丰农化原厂址场地修复项目，合同金额约 5.68 亿元。 工业环境板块新增西藏玉龙铜矿改扩建工程诺玛弄沟尾矿库工程，合同金额为 10.53 亿， 公司负责其中防渗工程部分( 金额约占25%)。 今年以来，公司项目拓展速度明显加速， 上半年公司三大业务板块环境修复、 城市环境和工业环境的新增订单增速分别是 112%、 116%和133%，总金额达到了 22.92 亿元。

　　业绩保持高增长，股权激励推出： 公司前三季度营收 22.35 亿元，同比增长47.10%， 归母净利为 2.41 亿，同比增长 86.49%。目前公司订单充足，我们预计公司业绩将保持高速增长。 9 月 18 日公司公布股权激励计划首次授予结果，向 219 名激励对象授予 2246 万份股票期权，约占公司总股本的4.25%， 行权价格为 9.48 元/股，等待期分别为自相应授予之日起 12、 24、36 个月。 本次激励对象包括中高层及骨干员工。 行权条件涉及个人绩效考核， 例如业务人员年度业绩完成率高于 50%可根据完成率确定当年行权比例，完成率低于 50%的不行权。这将激发员工积极性，促进公司良性发展。

　　投资建议
　　预计公司 2018-2020 年的营业收入为 34.36 亿、 46.35 亿和 58.78 亿，归母净利为 3.11 亿、 4.05 亿和 4.97 亿元，对应 EPS 分别为 0.47、 0.61 和 0.75元，对应动态 PE 为 18、 14、 11 倍。维持“买入” 评级。

　　风险提示
　　政策执行力度不达预期，危废项目运营风险，垃圾焚烧补贴电价下滑的风险




　　中航资本(600705)中航投资引入百亿战投，静待估值修复
　　事件：公司全资子公司中航投资引进包括中国人寿在内的6家战投，合计增资扩股100亿元，用于增加中航投资注册资本和营运资本，解决资金瓶颈问题。增资完成后，公司对中航投资的持股比例变更为72.55%。

　　投资要点
　　全资子公司引进百亿战投落地，静待发展空间释放：1)公司公告全资子公司中航投资引入中国人寿、国同基金、国际集团及上国投资管联合投资体、国改基金、怀真资管共6家战投，合计增资扩股100亿元，增资完成后，公司对中航投资的持股比例变更为72.55%(控股权未发生变更)。2)本次增资价格为每元注册资本2.99元，中航投资的注册资本变更为122亿元，推算中航投资评估价格为365亿元，则增资前对应PB为1.79(对应2017年末净资产148亿元)，公司现有估值1.63XPB与之倒挂(估算增资溢价9.8%)，我们认为公司实力强劲，真实价值被低估，静待估值修复。3)本次引入的六家战投已在多个金融领域完成战略布局，包括保险业龙头中国人寿、国资运营平台国同基金(定位打造新兴产业孵化器)等，掌握优质资产端，拥有持续获取优质资产的能力和业务开发能力，规模效益和协同效应优势明显，将大大提高中航投资市场竞争力。

　　多元金融平台基本面优异，布局逐渐完善，股权投资有望成为新业绩增长点：1)公司前三季度实现业绩同比+12.16%至22.00亿元，系中航信托创新转型盈利能力增强，中航财务加大财务资金集中归集率，中航租赁业务规模增加，整体保持稳健增长，基本面优异。此外，布局银行(拟出资不超过53亿元认购广发银行不超过3.88%股权；中航信托收购贵航集团所持贵州0.67%银行股权)和AMC(拟出资35亿元设立成都益航资产管理公司)，有望培育新盈利增长点。2)此前公司公告出资6,000万元与电科投资、核建设资本等股东共同发起设立惠华基金(中航资本占51.28%股权)以拓展军工产业投资，公司作为中航工业集团下唯一金控平台，有望打通集团内部优质军工资源，与自身产业投资协同(公司前三季度投资收益同比+87%至8.28亿元)，发挥军民融合+产融结合优势，贡献稳定业绩。

　　员工持股+股东增持和回购，坚定看好公司发展前景：1)董事长领衔核心高管于2017年11月完成市场化员工持股(共136人出资1.05亿元，对应平均持股成本6.14元/股，锁定期12个月)，目前公司股价倒挂，估值具备安全边际，有望催化股价弹性向上。2)此前公司控股股东中国航空工业集团公告拟自2018年6月20日起6个月内增持公司股份5000万-3亿元(目前已完成增持5014万元，达计划下限)。3)公司公告考虑到公司行业地位稳定，业务发展良好，为了提升对公司价值的认可，将以集中竞价交易方式自2018年11月30日起6个月内以自有资金总额5亿元-10亿元回购股份，价格不超过6.73元/股(远高于现股价)，我们认为公司基本面优异，大股东增持及回购彰显对公司未来发展的信心，有望推动估值修复。

　　盈利预测与投资评级：公司业绩稳健增长，看好公司凭借军工背景及产融结合优势实现业绩持续高增长。预计公司2018、2019年净利润分别为32.55、39.57亿元，目前估值对应约12.4倍2018PE、10.2倍2019PE。随行业预期改善，引入战投落地，叠加员工持股、股东增持及公司回购的催化因素，估值有望修复，当前股价低位坚定看好，维持“买入”评级。

　　风险提示：1)信托主动管理规模增长不及预期；2)租赁资产质量下滑；3)股权投资收益不及预期。

　　


　　中青旅(600138)组联合体参与受让古北水镇股权，望理顺股权聚焦主业
　　事件
　　11月28日，公司发布公告，公司拟与珠海嘉伟士杰股权投资合伙企业(有限合伙)组成联合体，参与受让京能集团在北交所挂牌转让的古北水镇10%股权。如最终成功受让，公司分配所得股权中的5.16%，嘉伟士杰分配所得股权中的4.84%。

　　简评
　　古北水镇股权问题一波三折
　　本次公司拟参与受让的股权，是11月2日京能集团在北京产权交易所公开转让的古北水镇10%股权，转让底价8.5亿元，保证金2.5亿元。今年年内，古北水镇股权问题一波三折：(1)6月27日，京能集团在北交所挂牌转让所持古北水镇20%的股权，转让底价17亿元；(2)7月6日，公司公告，公司及控股子公司乌镇旅游拟参与受让该挂牌转让的股权；(3)7月19日，北交所公告京能集团终止所持古北水镇20%股权的转让；(4)11月2日，京能集团再度转让所持古北水镇10%的股权，转让底价8.5亿元，即古北水镇保持了上次挂牌共85亿元的估值水平。

　　本次受让计划较上次有所差异，目的仍为理顺古北水镇股权
　　本次公司与珠海嘉伟士杰组成联合体参与受让，若成功受让，则公司分得古北水镇5.16%股权，嘉伟士杰分得4.84%股权，且由于本次京能集团挂牌古北水镇股权为上次挂牌的一半，公司所需承担的受让金额相应减少。此次受让计划与上一次公司与控股子公司参与受让有所不同，引入了有限合伙股权投资企业珠海嘉伟士杰，该企业于今年成立，至于引入其的具体原因公司尚未披露，公司受让本质目的仍为聚焦景区主业，理顺古北水镇股权问题。

　　预期公司将进一步巩固对古北水镇控制权
　　截至目前，公司及控股子公司合计持有古北水镇41.29%股权，IDG旗下合计持有古北水镇38.71%股权，若本次公司联合体受让顺利，则公司及控股子公司持有古北水镇股权将超46%，进一步巩固对古北水镇的控制权。由于受让股权为国有股权，需严格按北交所国有股权相关程序公开挂牌转让，若后期IDG也参与受让，则可能古北水镇各股东按目前持股比例受让。目前该股权受让事项尚存较大不确定性，但预期或将进一步理顺古北水镇股权，利于提升公司盈利能力和综合竞争力。

　　受益交通改善等因素，公司未来发展空间充足
　　公司年内景区门票价格下调影响很小。今年受益房地产结算，对于古北水镇的利润贡献预计超1亿元。2019年京沈高铁将设密云站，预计大幅改善古北水镇目前交通不便的状况，且濮院项目也大概率于19年开业。公司整体经营状况良好，长期看好受益光大集团的支持。

　　投资建议：我们认为公司多项业务均在稳步推进中，叠加股东光大集团带来的资金支持，在各业务线上有进一步扩张的能力。同时，降价幅度较小，对公司影响有限，本次参与受让古北水镇股权有望进一步理顺其股权问题。

　　预计2018-2020年EPS分别为0.92、1.09、1.25元，目前股价对应PE分别为15X、13X、11X，维持“买入”评级。

　　风险提示：公司古北水镇股权问题尚存不确定性；古北水镇周边交通建设发展不及预期；特色古镇管理输出进展不及预期。

　　


　　旋极信息(300324)拟收购全球射频功率芯片领军企业，占据5G射频制高点
　　投资要点
　　事件：公司发布关于重大资产重组停牌进展暨公司股票复牌的公告，股票将于2018年11月29日(星期四)上午开市起复牌，复牌后继续推进收购合肥瑞成股权的相关事项，并终止收购斯普瑞特股权事项。

　　拟收购全球射频功率芯片领军企业，占据5G射频制高点，大幅提升整体竞争力
　　公司此次拟收购标的合肥瑞成实际经营主体为位于荷兰的Ampleon集团，Ampleon集团原为全球著名半导体企业NXP的射频功率部门，在射频功率芯片行业拥有超过50年的运营经验，是射频功率芯片行业的领军企业之一，2015年Ampleon集团在射频功率半导体行业的市场占有率为24.1%，全球排名第二，射频功率芯片主要供应各大通讯基站设备制造商，在全球范围内不仅拥有华为、诺基亚、爱立信、中兴以及三星等业内优质客户，还在射频功率芯片其他多元化应用领域拥有包括LG、西门子、美的、NEC、日立等其他国内外知名客户。

　　5G对上游半导体供应商来说，将会是艰难的挑战，如速度更快的处理器、适合的基带和射频器件等。从产业角度，PA是国内企业较为薄弱的产业环节，Ampleon的整合将能够填补国内高端射频芯片的空白，提供全球领先的5G射频芯片产品，助力5G核心技术和核心器件上的自主可控。业绩方面，在5G接下来的高速发展中，也能够为公司带来显著的收入和净利润贡献。

　　我们认为，公司通过收购Ampleon集团，能够掌握射频功率芯片核心技术，在当前贸易战背景下具有重大意义，随着5G建设的铺开具有广阔发展前景。

　　以嵌入式为核心，军民领域双轮驱动快速发展
　　公司原有的三大业务板块--智慧防务业务、信息安全业务和智慧城市业务都处于快速发展阶段：
　　智慧防务业务：公司智慧防务业务的增长点，一方面在于嵌入式系统检测和元器件检测业务的持续快速增长，另一方面装备健康管理体系产品和无线宽带通信产品业务也将步入放量带来增量业绩；
　　信息安全业务：未来基于税控盘大数据的服务所带来的附加值将逐渐凸显，预计从2018年起信息安全业务重回快速增长轨道；
　　智慧城市业务：公司在智慧城市领域同时具备工程设计实施以及提供信息化系统和数据服务的能力，我们认为公司凭借竞争优势能够受益于智慧城市的旺盛市场需求，实现智慧城市业务持续快速增长。

　　盈利预测与投资评级：根据公司最新业务发展情况，我们对其盈利预测进行了下调，2018-2020年预测归母净利润分别为5.23亿元、7.73亿元、11.16亿元，EPS为0.3元、0.44元、0.64元，对应PE为32倍、21倍、15倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：军工产品放量节奏不及预期；智慧城市领域竞争日趋激烈；资产重组的推进存在不确定性，收购失败风险；由于停牌时间较长，复牌后股价会出现补跌。

　　


　　中国建筑(601668)进入高质量发展阶段，限制性股票计划显信心
　　事件简评
　　公司11月17日公告第三期A股限制性股票计划草案修订稿，公司拟采取回购本公司股份或者法律/行政法规允许的其他方式作为授予股票来源。

　　经营分析
　　央企去杠杆倒逼公司改善经营质量，公司未来将进入高质量发展阶段。目前央企处于去杠杆大背景下，我们判断将倒逼公司2018-2020年三年经营质量将逐步提升。根据我们测算，假设2020年公司合并报表资产负债率目标为75%时，当2018-2020年累计股权融资规模(包括少数股东出资)为400亿元，净利润年复合增速为10%时，2018-2020年公司的总负债净增加额上限为426亿元。在此基础上，我们将公司的总负债分拆为“产业链负债”、并表负债和融资性负债，产业链负债一般随着经营规模的扩大而扩大，公司历史上每年新增的“产业链负债”的最低规模为500亿元，若假设未来产业链负债每年新增规模保持该水平，则意味着公司的融资性负债和并表负债未来3年累计要下降1074亿元，这势必需要改善公司的经营性现金流。若公司在去杠杆目标硬约束下想要提升总负债净增加额的上限，则需要加大股权融资规模或提升业绩复合增速，而无论采取何种方式加大股权融资规模都将会稀释EPS而造成二级市场股价承压，只有提升业绩增速的途径才是同时满足去杠杆约束和二级市场约束的最佳方式。因此，无论是经营现金流改善抑或是业绩增速提升均将改善公司的经营质量。

　　回购股票带来阶段性增量资金，解锁业绩增长目标不低于9.5%彰显信心。根据公告，本次计划获授限制性股票的激励对象不超过2200人，授予总股数不超过6.6亿股，授予总股数占公司股本总额的比例不超过1.6%。若采取回购方式，按照11月28日收盘价5.58元计算，公司将耗资约36.8亿元用于回购股票。当限售期结束后，公司需每年解锁的限制性股票计提成本，计提的成本大约为每年解锁的股票数量*(授予日股价-授予价格)，我们判断对公司未来业绩整体影响较小。此次限制性股票激励计划解锁条件为解锁前1年ROE不低于13.5%，净利润增速不低于9.5%，从内部激励上划定了未来业绩增长底。

　　盈利预测与投资建议
　　我们预计公司2018/2019年EPS0.85/0.93元，考虑到公司低估值高股息率，近期地产融资边际改善，维持买入评级。风险提示：宏观经济政策变动风险，地产下行风险，应收账款风险等
　　


　　阳谷华泰(300121)公告点评：推出限制性股票激励计划，利好公司长远发展
　　事件
　　11月28日晚公司发布2018年限制性股票激励计划(草案)，拟授予的限制性股票数量为1348万股，占公司当前总股本的3.59%，授予价格每股4.99元，为本公告前20个交易日公司股票交易均价的50%，计划激励的对象总人数为108人，包括当前在公司任职的中层管理人员及核心技术(业务)人员；本次授予的限制性股票解除限售的条件为：以2017年营业收入16.4亿元为基数，2019-2021年营业收入增长率分别不低于30%、50%、70%。

　　健全长效激励机制，利好长期稳定发展
　　本激励计划授予的限制性股票限售期为自登记完成日起12、24、36个月，解禁限售比例分别为40%、30%、30%，个人当年实际解除限售额度＝个人当年计划解除限售额度×考核标准系数，兼顾公司层面业绩考核及个人层面绩效考核，当年不能解除限售的限制性股票，由公司按授予价格作回购注销处理。由本计划产生的激励成本将在经常性损益中列支，需要摊销的总费用为6093万元，假定2018年12月向激励对象授予限制性股票，则2018-2021年摊销费用分别为110万、3893万、1498万、592万元。此次公司推出限制性股票激励计划有利于吸引和留住优秀人才，充分调动中层管理人员及核心技术(业务)人员的积极性，使得核心人员利益与公司利益相结合，助推公司长期稳定发展。

　　四季度产品价格企稳，有望维持较高盈利
　　进入四季度公司产品价格逐步企稳，当前核心产品CTP价格3.5万元/吨，近期保持平稳，而促进剂NS和CBS价格分别为3.4万元、2.55万元/吨，较三季度均价分别下跌5.8%和2.2%，但自9月底以来基本企稳，而主要原材料环己烷、苯胺当前市场价分别为5900元、7100元/吨，较三季度均价分别大幅下跌16.1%和20.9%，原材料苯胺当前价格7500元/吨，较三季度均价上涨2.9%。我们预计四季度公司橡胶助剂产品有望维持较高的盈利水平。

　　新项目持续推进，长期发展趋势看好
　　公司持续在橡胶助剂领域深耕细作，新建的2万吨/年高性能不溶性硫磺项目，其中1万吨/年产能已经于6月份满产，另1万吨/年产能有望明年上半年投产，同时公司计划新建1.5万吨/年促进剂M和1万吨/年促进剂NS等项目，有望2019年后逐步投产，同时公司积极探索新材料领域，长期发展趋势看好。

　　盈利预测及估值
　　我们维持此前盈利预测，预计公司2018~2020年归母净利润4.12亿、4.93亿、5.57亿元，同比分别增长102.2%、19.7%、13.1%，对应EPS为1.10元、1.31元、1.48元，当前股价对应PE为8.4倍、7.1倍、6.2倍，维持“买入”评级。

　　风险提示
　　1、产品价格大幅下跌；2、新项目不及预期；3、原材料价格大幅上涨