公司多年专注高端女装的经营，上市前专注主品牌歌力思的运营，上市之后开启了多品牌运作战略，通过收购获得了5个源自欧美、风格突出的高端轻奢品牌，实现了对中高端人群多层次、差异化的覆盖。主品牌的店效增长和新品牌快速孵化共同推动公司13-17年营收及业绩复合增长30.38%、21.96%。目前公司收入规模居于可比公司前三，未来有望打造国内首个多品牌高端时尚龙头。公司股权集中，高管持股平台和股权激励实现利益深入绑定。

　　行业特征：M型消费社会利好高端消费，多品牌矩阵是必行路径

　　M型消费社会下，消费能力的分化和消费习惯的趋同有望利好高端消费。从高端女装规模来看，女性购买力的提升是推动高端女装行业的驱动因素；从消费习惯的角度来看，个性化消费的崛起叠加购物中心的渠道变革，使得个性化品牌迎来放量。从竞争格局来看，单个高端品牌的发展空间较小，市场集中度较低，同时，消费升级的大趋势下，单一品牌难以满足消费者的需求。因此，打造多品牌矩阵是中高端女装集团是提升市占率的必行路径。

　　业务亮点：主品牌仍有成长空间，多品牌优势强化

　　首先公司主品牌的店效仍有提升空间，通过一系列的年轻化转型和渠道的优化有效地扩大了人群基数，并通过精准的营销策略和导购零售能力的提升拉动了购买转化率，且在精细化会员管理制度下有效提升了连带率。此外，公司以外延收购为方式的多品牌战略明确，形成了以企划为基石，各个品牌保持独立，集团内形成了资源共享的可持续正循环，竞争优势得到强化。

　　风险提示

　　整体零售环境恶化、主品牌同店下滑、多品牌培育不达预期。

　　投资建议：短期业绩确定性高，长期享平台龙头溢价，给予“买入”

　　短期收购品牌有望通过展店加速成长，业绩确定性高，有望迎来估值切换；长期随着多品牌运营能力得到进一步验证，有望享受多品牌平台带来的溢价。 预计公司18-20年的EPS分别为1.12/1.34/1.59元，对应的PE为15/12/10倍。综合考虑绝对估值以及可比公司相对估值，给予公司六个月目标价21.6元，对应估值为19倍，较当前公司股价有32%的上涨空间，给予“买入”评级。

（文章来源：国信证券）