2018 年 A 股市场下跌的主因在于估值出现大幅下调。

　　导致估值下调的原因包括：(1) 宏观供需的天平开始倾斜——需求不足开始显现，经济增速下行以及盈利增速下行压力开始加大。

　　(2) 去杠杆带来的信用和融资等流动性持续收缩。

　　展望 2019 年，我们认为以下因素仍将持续影响 A 股市场：(1) 需求放缓趋势或继续贯穿 2019 年，消费和投资或都将承压。

　　(2) 外部因素仍将影响风险偏好。主要包括全球流动性拐点显现，新兴市场风险仍在。

　　(3) 稳杠杆、防风险的大方向不变，融资渠道疏通仍需要时间。

　　盈利增速下行或将主导 2019 年 A 股。复盘 A 股历史数据， 盈利增速周期和A股股价走势相关性较强，盈利增速下行周期往往伴随着市场继续寻底。

　　我们认为， 2019 年 A 股盈利增速下行的主要原因为：(1) 需求放缓带来营收增速放缓，从而影响总资产周转率和 ROE 水平。(2)期间费用率有上行压力， 毛利率同比改善已经在收窄，环比出现下行趋势，两者会导致销售净利润率承压。(3)由于基数效应存在，19年上半年盈利增速压力更大。

（文章来源：东方证券）