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顶尖财经网(www.58188.com)2018-11-28 15:02:59讯：
华宇软件(300271)深度研究：深耕法检信息化，积极布局教育信息化
【投资要点】
公司主要从事电子政务领域的信息化建设及相关服务，特别是在法院及检察院信息化领域多年市场占有率排名第一。法检信息化行业市场准入壁垒高，公司在法检信息化领域的先发优势显著。
根据公司2018H1公布的合同情况看，2018上半年公司新签合同金额为9.89亿元，较2017年同期增长22.2%；在手合同金额15.81亿元，较2017年同期增加2.47亿元。新签合同及在手合同的增长，增大了未来公司收入增长的预期。
教育信息化经费呈现稳定增长，预计到2020年，教育信息化经费有望达到3863亿元。同时，教育信息化经费占财政性教育经费的比重预计未来将稳中有升。公司在收购联奕科技后，教育信息化将成为公司重要的业务板块。
【投资建议】
我们预计公司2018/2019/2020的营收分别为29.1亿/36.3亿/45.3亿，归母净利润分别为5.1亿/6.5亿/7.9亿，对应PE分别为20.4X/15.8X/13.0X。我们给予公司2019年20XPE，对应未来六个月目标价17.2元，首次覆盖，给予“买入”的投资评级。
【风险提示】
法检院信息化收入下滑的风险
教育信息化收入不及预期的风险
客户拓展不利的风险
竞争加剧的风险
中国建筑(601668)低估值优势显著，第三期员工激励实施在即
在手订单充足，基建占比提升，业务结构不断优化。公司2018年1-10月份新签合同额18237亿元，同比增长2.2%，较上月回落1.6个pct。分业务板块来看，房建新签合同比增长12.9%，较上月提升0.4个pct，其中10月单月新签同增15.8%。房建订单增长良好，好于市场预期。1-10月基建新签同比下降20.1%，较上月回落4.9个pct，其中10月单月同降57.63%。基建订单下滑主要因PPP市场规范下，公司承接PPP订单明显减少。当前公司在手订单约为收入的3.5倍，未来施工业务有望保持稳健增长。同时基建业务占比逐步提升，整体盈利能力有望增强，业务结构不断优化。
房地产销售情况良好，土地储备充足。2018年1-10月公司地产业务合约销售额2456亿元，同增32.3%，较上月提升8.9个pct，其中10月单月合约销售额386亿元，同比大幅增长116.9%；合约销售面积1515万平方米，同增16.4%，较上月提升0.2个pct，其中10月单月合约销售面积165万平米，同增18.7%。公司2018年前10月新购置土地储备2136万平方米，同增13.86%。截至2018年10月末，公司总土地储备9952万平方米，同比增长15.72%，在龙头地产公司中土地储备量已居前列。
三期股权激励计划实施在即，规模占总股本不超过1.6%，划定稳健增长目标。公司公告第三期股权激励计划拟向不超过2200人，授予总股数不超过6.6亿股限制性股票，占总股本不超过1.6%，较前两次规模明显增加。股票来源为二级市场回购。以目前价格计算回购规模约为37亿元(近一个月平均日交易额为5亿元)。目前计划草案待股东大会审核通过后实施。此次激励对象范围更广，规模更大，有望激发公司的业绩与市值动力，同时形成了三年业绩9.5%复合增速的考核期(2018-2021年)，划定稳健增长目标。
低估值具备较强吸引力。公司当前PE/PB处于历史下四分之一分位，与2016年底安邦举牌前估值相当。横向对比来看，公司在8大建筑央企中PE仅高于葛洲坝；此外对比房地产龙头企业，公司PE/PB也较地产龙头偏低。
投资建议：预计公司2018-2020年EPS分别为0.85/0.94/1.03元，分别增长8.4%/10.5%/9.6%，当前股价对应三年PE分别为6.5/5.9/5.4倍。当前基建投资向上趋势较明确，公司在建筑央企中估值较低，且有股权激励的明确催化，维持“买入”评级。
风险提示：融资环境改善不达预期风险，地产调控风险，海外经营风险，激励计划草案未获通过的风险。
长春高新(000661)生长激素放量，疫苗板块向好，公司进入高速增长期
金赛药业—基因工程药物龙头，重磅产品繁多增长确定：公司全资子公司金赛药业是国内规模最大的基因工程制药企业和亚洲最大的重组人生长激素生产企业，其主要产品为生长激素、重组人粒细胞巨噬细胞刺激因子、重组人粒细胞刺激因子、人促卵泡激素、奥曲肽、曲普瑞林。公司的水针生长激素是我国唯一上市的国产品牌产品。我们认为，生长激素市场空间广阔，增长空间大，公司水针与粉针全年增速有望达到45%-50%，继续维持快速增长。
“山东疫苗事件”影响消除，百克生物实现快速增长：公司水痘减活疫苗市占率最高，达29.23%。2017年公司走出“山东疫苗事件”的不良影响，批签发量逐渐增加。截止2018年9月，该产品的批签发量同比增长了66%，我们预计全年批签发可维持50%以上的增速。公司子公司迈丰生物生产的人用狂犬病疫苗(Vero细胞)为另一疫苗产品。公司该产品2016年市场占比为2.11%，批签发量达137万瓶，同比增长511%。2018年前三季度，公司加大销售投入，狂犬疫苗同比增速达到204%，批签发数量为289万瓶。随着长生生物狂犬疫苗生产车间的GMP认证被吊销，我们认为公司的狂犬疫苗有望抢占市场，实现加速增长，全年增速有望维持在200%以上，迈丰生物今年有望实现盈亏平衡。
华康药业稳中有升，为公司带来现金流：华康药业为长春高新的又一重要子公司，根据PDB的数据可以看出，其最主要的产品为血栓心宁片，该产品营收占比约为94%。公司现有产品实现稳定增长，2017年营收增速达9.88%，净利润增速为5.21%。现有产品稳中有升的同时，公司注重研发：其中，伪人参皂苷GQ通过了国家重大新药创制课题评审，列为2017年重点课题。洋参果冠心片III期临床研究进展较为顺利，已完成病例入组，正在核对、收集整理病例报告。血栓心脉宁片大品种培育工作进展顺利。银花泌炎灵片大品种培育工作进展顺利，增加适应症Ⅲ期临床研究启动10家中心。
盈利预测与投资评级：我们预计2018-2020年公司归属母公司净利润为9.7亿元、13.0亿元和17.2亿元，同比增长47%、33%和33%；对应EPS分别为5.72元、7.61元和10.09元。我们判断金赛在渠道下沉和新品占比逐渐上升等因素的驱动下能够保持高速增长，持续为公司贡献利润；百克生物在“疫苗事件”之后逐渐恢复国内销售，同时迈丰生物生产工艺调整完毕，有望走出亏损，为公司贡献利润。因此，我们维持“买入”评级。
风险提示：行业变动风险、产品推广销售不达预期。
华东医药:核心品种阿卡波糖有望率先通过一致性评价
类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：贺菊颖日期：2018-11-28
事件
公司核心品种卡博平(阿卡波糖片),一致性评价的补充申请(CYHB1840009)于11月23日在NMPA完成审批。
点评
阿卡波糖是糖尿病重磅品种,卡博平有望首个通过一致性评价受益
阿卡波糖是一种α-糖苷酶抑制剂,原研是拜耳制药,阿卡波糖降糖机理是抑制淀粉类分解为葡萄糖,被认为是更适应中国人饮食习惯的降糖药,2016年公立医院市场规模即超过60亿元,是糖尿病领域的重磅品种。目前,公司品种卡博平一致性评价申报出现状态更新,我们认为卡博平大概率成为首个通过一致性评价的阿卡波糖仿制药,有望受益于下一轮集采。除华东医药外,北京万生提交仿制4类上市申请,台湾美时提交5.2类上市申请,若获批上市可认为通过一致性评价。除此之外,石药欧意、绿叶制药、海正药业、湖南千金湘江药业、信泰制药、海南日中天、辽宁鑫善源、山东华铂凯盛生物科技、北京博康健基因科技等企业均在进行BE试验。
阿卡波糖竞争格局好,公司市场份额仅次于原研,进口替代有望延续
阿卡波糖目前仅三家销售,分别为原研厂家拜耳制药、华东医药和绿叶制药。2017年2月,阿卡波糖从医保乙类调整为甲类,报销比例提升。报表口径看,2018年前三季度,公司产品阿卡波糖仍实现30%增长。终端数据看,2018年上半年,公司产品阿卡波糖PDB销售额1.66亿元,对应市场份额29.7%,销售量1.17亿片,对应市场份额39.3%。公司市场份额仅次于原研,若通过一致性评价,有望持续实现进口替代。
研发管线扎实,后续产品丰富
内分泌线是公司传统优势领域,其中TTP273(口服GLP-1类似物)计划2018年内申报临床,HD118(DPP-4抑制剂)正在开展临床I期,利拉鲁肽(GLP-1类似物)计划启动III期,地特胰岛素已申报临床。公司研发也重点布局肿瘤领域,迈华替尼定位罕见突变有效,正在开展一线72例II期临床试验,三线方案和一线罕见基因突变临床方案设计基本完成,预计2018年下半年全面开展大规模多中心临床试验。依鲁替尼完成预BE样品制备,波舒替尼正在进行工艺优化。除此之外,硼替佐米、伊马替尼、厄洛替尼、索拉非尼等品种由杭州华东医药集团新药研究院为上市公司定向开发。此外,公司在超级抗生素、消化道、心血管、免疫抑制剂方面有研发产品储备。
盈利预测与投资评级
我们预计2018-2020年归母净利润分别为21.5亿元、26.2亿元、32.3亿元,增长分别为21.1%、21.9%、22.9%,对应每股EPS为1.48元、1.80元、2.22元。维持买入评级。
风险分析
医保控费超预期;新品研发进度不达预期。
万达电影:发布新方案,注入资产业绩承诺延长
类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：旷实,杨艾莉日期：2018-11-28
事件万达电影今日发布《发行股份购买资产暨关联交易报告书》草案修订稿。依据标的资产万达影视2018年1-7月经营情况对业绩承诺进行重新调整。
业绩承诺延长至2021年,显示注入资产业绩持续增长信心根据公告的修订稿,2018-2021年万达影视承诺净利润分别不低于7.63亿元、8.88亿元、10.69亿元和12.74亿元。与此前的草案相比,由于交易对价下调,万达影视承诺业绩相应进行下调(此前承诺为2018-2020年净利润分别不低于8.88、10.69、12.71亿元),同时延长一年承诺期至2021年。
业绩承诺的延长,显示了对万达影视注入资产持续增长的信心。
投资建议:
预计公司2018-2020年EPS分别为0.86/0.92/1.03元,11月26日收盘价对应2018-2020年每股收益的市盈率分别为25.00x/23.33x/20.88x。根据公司最新承诺净利润进行预计,若公司此次发行股份购买资产的交易完成,考虑资产注入带来的利润增厚及股本摊薄,公司2018-2020年EPS分别为1.10/1.21/1.39元,对应市盈率分别为19.66x/17.84x/15.54x。万达电影在线下有强大的院线布局能力,若顺利完成资产注入,将帮助公司在未来形成影视娱乐全产业链布局。维持买入评级。
风险提示电影市场票房增速下滑;非票收入占比提升缓慢;单银幕产出持续下滑风险;资产注入事项未获通过;游戏行业政策风险;电视剧行业政策风险。
中科曙光:海光11%股权收回,绝对控制权确立
类别：公司研究机构：国盛证券有限责任公司研究员：刘高畅,杨然日期：2018-11-28
事件:11月26日,公司公告分别与成都产业投资集团有限公司、成都高新投资集团有限公司签订了《产权交易合同》,以挂牌价人民币107,140万元取得海光信息10.92%的股权,将合计持有海光股权达到36.44%,成为第一大股东。
海光绝对控制权确立,有望带动服务器毛利率和市占率提升。1)市场曾担忧曙光对海光未来控制权可能不足的问题,此次收回10.92%的股权、成为第一大股东,绝对控制权完全确立。2)2018Q3公司整体毛利率为18.62%,比去年同期提升1.39个百分点,考虑2018H1高端计算机项目占收入比重为81%,且2018Q4预计占比继续提升。随着自主x86芯片方案逐渐成熟、规模化量产,未来几年有望大幅提升曙光服务器市占率和毛利率。
x86授权模式验证可行,预计顶级芯片研发团队已具备自主设计能力。1)威盛的x86授权历史验证其合规性和可行性。1999年,威盛电子(VIATechnologies)收购了Cyrix公司(拥有x86架构授权),并沿用至2018年。2)龙芯3号3A/2000性能大幅提升,寒武纪AI芯片全球领先,表明国产芯片研发能力近年大幅提升。公司董事长李国杰为国内计算机领域泰斗、中国工程院院士,天津海光总经理唐志敏为国内顶级芯片设计专家。预计顶级研发团队经历三年技术方案消化,完全自主可控芯片已进入产业化阶段。
渠道对服务器业务尤为重要,诸多信号显示前景乐观。AMD发布的2018Q3财报收入和利润均低于市场预期,服务器市场占有率仅为1.3%,表明B端业务里渠道能力的重要性。而公司背靠中科院计算所背景,在政府和国有企业市场拥有天然优势,前期财报也显示对中移动和字节跳动供货较多,叠加新任COO叶健对渠道能力提升,百万台产能的自主可控服务器基地启动,显示市场前景乐观。
芯片产业化顺利、政务云迎利润拐点、运营能力提升,预计未来三年利润增速超70%,实际为中科院背景科创领军。1)目前芯片已进入量产阶段,自主服务器毛利率有望提升,根据产业规律预计Q4体现。今年政务云有望迎来盈利拐点,叠加新任COO带来渠道、运营能力提升,预计公司未来三年利润复合增速超过70%。2)公司是先进计算及智慧城市两大联盟理事长单位,处于中科院科技产业化领军地位,拥有对中科院旗下顶级科技资产的深度业务合作及股权整合的优先权。如航天星图、中科三清、中科睿光、曙光节能均为细分行业顶级科技企业,公司对其持股比例均超过30%。据搜狐报道,曙光节能已在新三板上市,航天星图正处于上市进程。随着参股资产陆续上市,公司实际为中科院背景的科创领军。
中期目标市值456.8亿元,维持“买入”评级。基于业务关键假设,我们预计公司2018-2020年营业收入分别为94.03亿、122.22亿和153.80亿,归母净利润分别为5.02亿、8.45亿和14.49亿。未来三年利润复合增速达到70%,给予PEG=1.3,即PE90x,对应2018年目标市值456.8亿元,维持“买入”评级。另外,考虑芯片和云计算业务持续放量,到2022年净利润有望达到30亿。
风险提示:服务器行业竞争加剧;芯片量产化不及预期;海光信息业绩不及预期;预测假设与实际情况有差异的风险。
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