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顶尖财经网(www.58188.com)2018-11-27 15:01:42讯：
赞宇科技(002637)表活油化双龙头，服务业务前景向好
2018年11月27日 西南证券 杨林,黄景文
投资要点
表面活性剂与油脂化工龙头，公司业绩持续向好]。公司是专业从事日用化工研发和生产的高新技术企业，主营业务包括表面活性剂和油脂化工产品的研发和生产经营；现有表面活性剂产能54.8万吨/年，油脂化工产品产能90万吨/年，均处于行业龙头地位。2017年，公司营业收入到达69.08亿元，同比增长58.42%；归母净利润1.59亿元，同比增长5.03%。2018年以来，得益于公司经营模式的改变，虽然营业收入同比小幅下降，但前三季度归母净利润1.51亿元，同比增速达到82.73%。
表面活性剂行业领军企业，转变销售模式稳定利润。我国表面活性剂行业目前处于产销平衡状态，自2014年产销量大幅提升以来，目前产销量一直稳定维持在约200万吨左右。2018年以来，公司积极应对棕榈油等原料持续下跌影响，加强材料采购及存货库存头寸管理，与下游部分战略客户形成原材料与产品价格联动的定价传导机制，改变与客户之间的产品销售及加工定价模式，增大客户来料加工结算业务，减少材料价格大幅波动对公司产品毛利的影响。2018年公司获利能力有所回升，2018年上半年表面活性剂产品毛利率达到12.44%，同比增加2.96个百分点。
油脂化工行业整合成效初显，看好未来发展。公司先后收购杭州油化、南通凯塔、杜库达三家公司股权，是国内油脂化工行业的龙头企业；目前主要由三家子公司负责经营油脂化工业务，产销规模稳步提高。2018年上半年，公司销售油化产品29.93万吨，同比增长21.50%；其中，控股子公司南通凯塔和杜库达油化产品销售规模较上年同比增长24.73%。在棕榈油原材料采购方面吸取了2016年底高位囤货导致跌价损失的教训，尽可能做好材料采购与产销平衡；2018年上半年油脂化工业务毛利率达到10.85%，同比增加4.25个百分点。
检测与环保快速发展，将成新的支柱业务。公司目前产业布局由表面活性剂及油脂化学品精细化工制造为主，向第三方检测、环保治理工程及营维服务领域延伸，逐步形成“制造+服务”的双轮驱动产业发展格局。
盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.72元、0.93元、1.05元，对应PE分别10X、8X、7X；参考可比公司(嘉化能源、拉芳家化)2018-2020年PE分别为14X、12X、10X，公司估值低于可比公司估值，给予公司未来六个月11X估值，对应目标价为10.2元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：上游原料价格大幅波动，表面活性剂和油脂化工产品价格大幅下降，并购标的如未达业绩承诺导致商誉减值的风险。
深圳华强(000062)外延内生双轮驱动，分销龙头营收破百亿
2018年11月27日 东吴证券 谢恒,姚康
公告：公司发布营业收入首次突破百亿的自愿性信息披露公告，截止 2018年 11 月 23 日，公司营业收入突破 100 亿元人民币。
外延并购加速分销平台布局，扩大规模效应。 自 2015 年起，公司相继
并购湘海电子、捷扬讯科等一系列质地优良的电子元器件授权分销商，且业绩均超出预期，上游原厂代理权、产品线组合、客户资源都得到大幅强化。目前，公司已初步完成上游的被动元器件代理+主动元器件代理、国外产线代理+国内产线代理，以及代理产品线应用于下游不同行业、领域的较为完整的、互补的电子元器件授权分销平台布局，具备一定的规模效应。
整合力度加强，外延并购有效转为内生增长。 公司凭借良好的银行信誉
度及优质的资产积累，资金渠道广、成本低，对已并购的电子元器件授权分销企业深度整合，将外延并购有效转化为公司扎实的内生增长。2018 年公司成立华强半导体集团，加速整合旗下分销企业，形成显著的品牌效应和大平台优势。此外，华强电子世界、华强电子网等业务与分销业务存在较大的协同、互补性，促进电子元器件授权分销业务的整合，推动业绩快速增长。
受益行业集中度提升，本土分销龙头成长空间广阔。 当前分销行业竞争格局进入新阶段，资金获取能力强、规模大、风险抵御能力强的平台型企业竞争优势更为明显，行业集中度逐步提升。公司凭借资金、技术、团队优势，在外延并购和内生增长双重推动下，分销业务规模不断扩大，已超百亿。我们认为，公司未来将持续受益外延并购及加速整合带来的规模优势，导入更多主流原厂代理权和下游客户资源，同时继续完善电子信息全产业链的交易服务平台，完善产业布局，巩固国内分销龙头地位。
盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2018-2020 年净利润为 6.9、 8.6、10.7 亿元，实现 EPS 为 0.96、 1.19、 1.48 元，对应 PE 为 19.3、 15.6、12.5 倍，基于公司近两年一系列并购整合带来较快的业绩增长预期， 18年估值仍有提升空间，维持“买入”评级。
风险提示： 子公司增长速度低于预期；并购整合进度低于预期；库存及应收账款风险。
青松股份(300132)松节油产业链景气持续，拟并购诺斯贝尔打开成长空间
2018年11月27日 安信证券 张汪强,乔璐
松节油产季结束，产业链价格加速上涨：目前松节油市场仍处于供不应求阶段，符合我们前期报告预测。同时，18年松脂产季结束后，松节油呈现出加速上涨局面，根据松香网，目前松节油价格38400元/吨，10月至今涨幅高达15%，继续创历史新高。我们预计松节油供需紧张局面有望持续至19年产季，松节油产业链景气度仍将上行。公司松节油采购体系完善，在广西和云南设有采购基地，有铁路专用线和自备罐车，目前18年松节油采购工作已圆满完成，我们认为公司樟脑、冰片等主导产品有望在原材料价格上涨的情况下进一步扩大价差。
19年主业仍有较大增量，有望持续增厚公司业绩：公司公告将启动并加快完成“年产1.5万吨香料产品项目”的项目验收申请工作，完成“冰片生产系统部分设备的自动化改造”的试生产并进入生产，完成年产5,000吨合成樟脑扩建项目(含生产线自动化改造)的设备安装调试并进入试生产。我们认为在主业高景气的情况下，以上项目将增厚19年业绩。
拟并购诺斯贝尔切入化妆品代工行业，成长空间打开：公司公告拟以发行股份和支付现金相结合的方式作价24.3亿元购买诺斯贝尔90%的股权。后者是国内化妆品行业ODM龙头公司，拥有屈臣氏、妮维雅、资生堂等众多优质客户，承诺18-20年实现净利润2亿，2.4亿和2.88亿元。本次并购完成后公司将切入市场空间更为广阔的化妆品领域，且与标的公司同属精细化工的上下游 行业，有较好的协同互补效应，我们认为本次并购将打开公司未来成长空间。
投资建议：暂不考虑本次并购，维持盈利预测，预计公司18-20年EPS1.06、1.44、1.62元，对应PE11.4、8.4、7.5倍，维持买入-A评级，目标价15.5元。
风险提示：下游需求不及预期、环保限产放松、并购进度低于预期等。
永辉超市(601933)彩食鲜增资9.5亿元，完善B2B业务板块
2018年11月27日 安信证券 黄守宏
事件：11月26日公司公告，为不断完善公司B2B业务板块，引进更多专业人才，公司拟对彩食鲜业务版块进行梳理和整合,即：公司与高瓴舜盈、红杉彬盛、游达拟对永辉投资有限公司增资9.5亿元，永辉超市放弃其对新增注册资本的优先认缴权，增资完成后，公司/高瓴/红杉/自然人各持股35%/30%/15%/20%，公司仍为第一大股东，但由于持股比例下降，永辉投资有限公司及其下6家彩食鲜公司将不再纳入合并报表范围，公司对其长期股权投资在核算上由成本法转为权益法，据公司公告预计会增加公司当期净利1.3亿元左右。
增资9.5亿元，完善B2B业务板块。永辉投资有限公司原注册资本为5000万，为永辉全资子公司，从事彩食鲜业务和企业购业务，其中：1)彩食鲜主要是协助永辉实现生鲜农产品标准化、精细化、品牌化的主要渠道，旗下产品不仅在永辉超市内部多种业态销售，亦为B端零售商、企事业单位食堂以及线上平台等渠道供货，为云商业务重要载体。据公司公告，2017年彩食鲜实现主营收入10亿元，覆盖438家门店，面向面向餐饮+医药+监狱+教育+电力+银行等拓展300家企业的大宗业务；2)企业购为开通APP微信商城，实现B2B2C，截止2017年共拓展业务145个单位。增资完成后，合资公司名称变更为永辉彩食鲜有限公司，继续持有福建、重庆、四川、安徽、北京、江苏子公司所有股权；董事会设3名董事，永辉/高瓴/自然人股东各设1名，董事长、副董事长分别由永辉、高瓴董事担任；监事会设5名监事，永辉/高瓴/红杉各1名，另两名监事由合资公司职工通过职工代表大会、职工大会或其他形式民主产生；总经理由永辉或高瓴推荐，并由永辉提名，财务总监应由高瓴提名。此次增资一则说明公司完善B2B业务板块、并与原有板块协同之战略；二则实现彩食鲜会计方式变更，减少培育期创新业务对整体业绩拖累，并据公司公告预计增加当期利润1.3亿元。
云超一二集群合并管理，内外整合赋能，助力二次腾飞。公司以生鲜差异化定位为始，20余载精耕供应链，已成超市第四龙头；在行业外资退化、内资分化、双线融合发展趋势之下，携强生鲜壁垒及当前线下最高效供应链管理，既具机遇，亦有挑战。一方面，公司以物流及现金流支撑外延展店增速，进而推动区域规模效应提升，力促云超整合增效；另一方面，公司积极推进同业赋能，如入股红旗、中百，拟与百家、腾讯签署投资协议，联合同业，向平台化衍进，且推进云商力促ToB、ToC双管齐下。若板块协同效应充分体现，公司或可降低成本锁定毛利率，应对阿里等巨头对超市企业的定价、成本、效率威胁，成就规模、盈利能力双双逆势增长。
投资建议：公司作为全国超市龙头，携强生鲜壁垒及当前线下最高效供应链管理，在行业外资退化、内资分化、双线融合发展趋势之下，既具机遇，亦有挑战。云超板块全国布局已现后，公司顺势而行，力促孵化迭代，并向平台化方向衍进；待整合赋能降本增效，或充分受益于行业集中度提升，成就规模、盈利能力双双逆势增长。假设彩食鲜对2018年业绩即产生影响，上调2018-2020年EPS至0.14元/股、0.23元/股、0.32元/股，维持“买入-A评级”，6个月目标价9元。
风险提示：1)非上市公司门店选址壁垒问题；2)区域竞争加剧；3)低线城市新业态发展超预期；4)线下门店拓展不及预期；5)龙头合作不及预期；6)创新业务大幅拖累业绩；7)CPI大幅下行风险。
银轮股份(002126)事件点评：获得合资车企新能源热管理配套定点
2018年11月27日 国海证券 周绍倩,王炎太
事件：
公司收到长安福特汽车有限公司BEV-A电池冷却水板定点供应商通知。
投资要点：
获得长安福特新能源热管理定点，打响进军合资第一枪公司近期收到长安福特汽车有限公司BEV-A电池冷却水板定点供应商通知，公司将为该平台车型提供电池冷却水板，预计2021年开始供货，生命周期内总供货量预计约为24万套。长安福特BEV-A平台是长安福特的纯电动车型平台，此次公司获得定点采购合同，是公司新能源热管理产品首次获得合资品牌新能源汽车配套，将对公司拓展合资客户产生良好的示范效应。在自主品牌方面，公司目前已经为CATL、广汽、吉利、比亚迪等下游客户配套相关新能源热管理产品。我们认为，在新能源汽车市场高速发展的背景下，公司有望不断进入自主以及合资品牌的配套体系，从传统的热交换器龙头成长为新能源热管理优质供应商。
模块化供货能力不断加强，单车配套价值量提升换热器传统车单车价值量在1500元左右，而新能源汽车单车价值量能达到传统车的2倍以上，配套价值量提升较大。公司开发出水冷板、电池冷却器等新能源热管理产品，并通过收购兼并、合资合作等方式不断提升模块化供货能力，例如控股江苏朗信，使得公司弥补了电子风扇、电子水泵领域的短板；和欧洲汽车制造商合作，推进与其中国合资企业之间的合作，推动公司产品技术在系统/模块供应上的升级。我们看好公司从单品供应向模块化供应升级，在扩大新能源汽车业务收入规模的同时通过客户协同效应提升市场份额。
盈利预测和投资评级：维持买入评级下调公司2018/2019/2020年EPS至0.45/0.55/0.66元，对应当前股价PE分别为16/13/11倍，汽车行业增速大幅下滑，下半年以来由正转负，不过公司作为传统热交换器国内龙头，不断向新能源热管理领域投入，客户结构稳步升级，产品订单保持较好增长；我们看好公司新能源业务保持高速增长，未来市场空间广阔，因此维持买入评级。
风险提示：原材料价格上涨的风险；汽车销量大幅下滑的风险；新客户拓展、新产品放量不及预期的风险。
中科曙光(603019)加码海光发力芯片，明年望突破盈亏平衡
事件：2018年11月26日，中科曙光发布公告，成功以10.71亿元竞买海光10.92%股份，竞拍成功后曙光合计持有6.5亿股海光股份占36.44%，成为海光第一大股东。
增加持股海光，加强内部研发协同。竞拍成功之后，公司持有海光比例由22.52%上升到33.64%，可进一步加强对海光的管理及内部协同研发。今年禅定国产X86CPU的面世，为明年新一代的全国产自主创新CPU打下扎实基础。同时，由于CPU需要与服务器进行更好的适配才能发挥最佳性能，随着内部协同效应的提升，明年海光CPU服务器的出货量也有望得到大幅提升。
Q3单季亏损减少，明年有望突破盈亏平衡。根据公司三季报，公司Q3单季度对联营企业的投资收益为87.53万元，今年上半年为-5064万元，环比大幅减少，大幅减少的原因推测来自于海光芯片的部分量产。随着明年政府自主可控工程的进一步推进，海光芯片及服务器有望迎来大规模放量，在继续加大高额研发投入的背景下，海光子公司有望实现正收益。
安全可控成为国家核心需求，超算中心有望得到应用。根据公司三季报，公司前三季度开发支出为4.5亿元，同比增长49.7%。公司作为国家先进计算产业创新中心的牵头公司，首批专项经费便达16.60亿元人民币。根据国家安全可控战略要求，公司将于最近3年完成服务器处理器、智能计算芯片、高性能计算机系统方面的核心技术攻克，海光芯片也有望在超算中心中得到应用，推动先进计算产业发展。
服务器市占率与毛利率齐升，长期逻辑逐步兑现。X86芯片国产化、存储中高端化、云计算中心的扩张、人工智能算力需求将未来3年持续驱动公司业绩爆发，维持盈利预测不变，预计2018-2020年公司营业收入分别为87.59/113.97/145.85亿元，预计归属上市公司股东的净利润分别为4.97/9.18/15.03亿元，维持“买入”评级标准。
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