顶尖财经网(www.58188.com)2018-11-26 8:50:29讯: 今天买什么能赚?中财网独家精选潜力金股-更新中- CFi.CN 中财网 券商最新评级:满仓10股待飙涨 时间:2018年11月26日  中财网 [第01页] [第02页] [第03页] 〖07:52〗券商最新评级:满仓10股待飙涨(中财网) 美年健康:定增提升公司软硬实力,夯实长期成长基础 类别:公司研究机构:中泰证券股份有限公司研究员:江琦日期:2018-11-23 事件:公司发布2018年度非公开发行股票预案,本次非公开发行股票募集资金总额不超过23.7亿元,扣除发行费用后将用于生物样本库建设项目、数据中心建设项目、终端信息安全升级项目、管理系统升级项目及补充流动资金。 点评:本次非公开发行股票募集资金总额不超过23.7亿元,扣除发行费用后,计划投资于以下项目,生物样本库建设项目投资总额9.8亿元、数据中心项目建设5.5亿元、终端信息安全升级项目1.8亿元、管理系统升级项目0.9亿元,补充流动资金7亿元。 募投项目中生物样本库建设别具特色。公司拟在大连建设能够服务于2000万人存储需求的生物样本库,用于存储用户个人血液样本。通过生物样本库的建设,公司能够为用户提供可追溯的生物样本存储服务,通过对样本的分析获得关于个体的精确数据,从而为开展精准医疗手段提供个体生物学依据,满足用户长期健康管理的需求;同时大样本的生物样本库及其数据库也可为转化医学提供重要支撑,有利同科研机构及制药企业等展开合作,促进医药研发进步。 数据中心建设项目、终端信息安全升级项目、管理系统升级项目建设有望提升公司软实力。公司是国内最大的健康体检入口和健康大数据平台,随公司经营网络的快速扩张和健康大数据的快速积累,也对公司的大数据储存管理、信息安全等提出了更高要求,我们认为数据中心建设项目、终端信息安全升级项目、管理系统升级项目的投入将从管理效率和用户体验等方面提升公司的竞争力。 补充流动资金可优化公司财务结构,为业务规模扩大提供保障。公司的高速发展一定程度依托于上市公司和参股产业基金间独特的“参并控”发展模式,尽管公司经营性现金流一直保持良好,而近3年的投资性现金流流出持续超10亿元,到2018年6月底资产负债率达52.8%,本次非公开发行募集资金到账后将缓解公司资金需求压力,从而为公司的持续快速发展提供良好资金保障。 盈利预测与估值:暂不考虑增发对公司的盈利贡献及股本摊薄效应,我们预计2018-2020年公司归属母公司净利润8.5、11.7、16.2亿元,同比增长39.3%、37.3%、38.4%,对应EPS为0.27、0.38、0.52元。维持“买入”评级。 风险提示事件:体检中心盈利情况不及预期风险,医疗服务质量控制风险,定增后股本摊薄使得预期每股收益下降的风险。 梦百合:可转债落地,控股股东增持显信心 类别:公司研究机构:中泰证券股份有限公司研究员:蒋正山,徐稚涵日期:2018-11-23 事件1:梦百合公开发行可转换债券,将于11月26日上市。本次可转债募集资金主要用于智能立体仓储、功能家具研发等项目建设,发行总额5.1亿元,存续期6年,票面利率第1-6年依次为0.5%/0.7%/1.00%/1.50%/2%/3%,初始转股价19.03元/股,到期赎回价为债券面值的110%(含最后一期利息)。 事件2:梦百合发布权益变动公告,2018年11月19日控股股东倪张根先生以集中竞价方式增持14.39万股,均价21.04元/股。本次增持计划中,倪张根先生拟于2018年2月9日至2019年2月8日通过二级市场集中竞价交易增持公司股份累计金额5000万元-1亿元,目前已累计增持股份183.93万股(占公司总股本0.77%),累计增持金额4145.22万元。自2017年6月21日第一次增持以来,倪张根先生累计增持股份1199.2万股(占公司总股本5%),合计持有股份1.54亿股(占公司总股本64.01%)。 持续股份增持凸显公司发展前景和信心。公司董事长倪张根先生自2017年6月21日起通过集中竞价交易方式持续增持公司股票,截至2018年11月19日,合计增持1199万股,总计增持金额3.41亿元,平均增持价格为28.41元。在此时间段内董事长倪张根先生持股比例由59.02%上升至64.01%,增加5%,持续增持彰显公司信心。此外,梦百合主要化工原材料之一TDI价格在2017下半年和2018Q1均价在3.5-4万元/吨之间,2018年二季度TDI价格迅速回落,相应梦百合单季度毛利率从一季度24.9%回升至三季度32.7%,Q3单季度营收增长33.42%的同时归母净利润增长127.25%,扣非净利润增长201.76%,收入环比提升明显,业绩弹性初现。伴随TDI新产能投产以及MDI价格回落,原材料价格下降带来的利润弹性释放有望持续。 新增仓储及记忆绵功能家居产能,助力内销业务发展。外销:目前公司80%收入来自海外市场,仍以ODM业务为主,受益于头部客户高速发展,核心美国市场收入在大体量上维持较快增速。内销:本次可转债主要用于投资建设8万米智能仓储中心,及新增零压功能床和零压功能椅年产能40/15万张。公司今年引入王震先生(曾任罗莱家纺董事长助理、电商事业部总经理)、崔慧明先生(曾任海尔集团中国区副总经理)两位职业经理人梳理国内零售业务,加大终端营销支持,本次仓储建设将护航公司国内业务发展,率先享有记忆绵渗透率提升的红利。 全球化产能布局应对贸易政策变化。公司在塞尔维亚、西班牙均建有生产基地,同时预计在美建设年产80万件床垫、20万件薄垫、30万件枕头家居用品项目。全球化产能布局有助于公司降低产品运输半径和运输成本,灵活调整供应链应对贸易政策变化影响,叠加人民币贬值等因素,贸易关税加征不利影响得到一定对冲。同时,我们认为近期立案的对华床垫反倾销调查有望在行业层面加速中小企业出清,海外产能扩张护航公司海外业务发展。 投资建议:我们预估公司2018-2020年实现营收30.1、37.5、46.3亿元,同比增长28.7%、24.7%、23.5%,实现归母净利润2.04、3.5、4.4亿元,同比增长30.7%、72%、25.7%,对应EPS为0.85、1.46、1.83元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格上涨风险、汇率大幅波动风险。 乐普医疗事件点评:人工智能心电图系统获批 类别:公司研究机构:国海证券股份有限公司研究员:胡博新日期:2018-11-23 事件:公司公告全资子公司深圳市凯沃尔电子有限公司自主研发的心电图人工智能自动分析诊断系统“AI-ECGPlatform”于2018年11月19日获得美国食品药品监督管理局(以下简称“FDA”)的注册批准。投资要点:n权威认证,技术领先。心电图人工智能自动分析诊断系统为公司历时2年多时间的研发技术成果,其研发团队从30万例患者的心电图检查数据中,获取了2500万份心电图的大数据样本,用以训练深度卷积神经网络模型进行提升。在准确性上,其准确性达到95%以上,可堪比心电图医学专家水平。此次通过FDA注册审批,为国内首家,充分说明产品的专业可靠。 心血管疾病诊断利器。心电图是各种心血管疾病(包括心律失常、心室心房肥大、心肌缺血损伤、心肌梗死等)最简单、快捷、经济的临床检查方法,是心血管疾病检验的基石。AIECGPlatform心电图自动分析和诊断系统,既可以用于临床常规静态心电图分析和诊断,也可以用于动态心电图监测的自动分析和诊断。AIECGPlatform诊断项目覆盖主要的心血管疾病,在心律失常(34种类型)、心脏激动传导异常(窦房阻滞、房室阻滞、室内阻滞、旁路传导)方面较传统方法拥有显著优势。 多方面应用,对接公司心血管平台,探索新模式。目前心电图的解释判断主要依赖于专业医师的判断,耗时费力而且高度依赖于医师的专业水平、经验及多种因素的影响,存在一定的偏差,而AIECGPlatform具备心电图自动诊断种类和准确性两方面的领先优势。未来AIECGPlatform有望在如下领域得到广泛应用,带来心电行业的革命:①大量基层医院、个体诊所、体检中心、养老机构等缺乏专业的心电医生,此产品的应用将实现患者在这些机构的属地化、快速化心电分析和诊断。②解放大型医院专业心电医生的劳动力。既提高工作效率,又提升诊断水平。③心电监测进入家庭,使得患者在家中像监测血压、血糖一样进行静态和动态的心电监控。④可穿戴设备的心电分析和诊断水平提升至专业医生水平,使得可穿戴设备(手表、手环等)真正提供医用水平的数据,监控患者的心电状况,使可穿戴设备进一步得到更广泛的应用。公司构建从药品到器械到服务端的心血管产业链平台,目前在服务端,参股国内规模最大的从事远程心电检测的服务商--优加利。自2017年8月起,AIECGPlatform已在优加利公司应用,经过半年实践,证明AIECGPlatform在心律失常事件和心脏激动传导异常事件的诊断能力已经达到专业医生水平完全可降解支架完成3年期临床,为药品注册落地提供更有力支持。公司研发的完全可降解支架Neovas,目前已开展3年期的随机多中心临床试验(入组病例560例),其中两个主要城市的连续前166位病人的试验组(NeoVas,83人)和对照组(CoCr-ESS,83人)已发布,数据有力支持完全可降解支架的有效性和安全性,为药证审批落地扫除最后障碍,我们预计2018年底或者2019年初上市。 带量采购带来增量弹性。公司目前制剂业务的核心品种阿托伐他汀钙和氯吡格雷都是首批带量采购的大品种,按照目前最低价中标价格测算,带量采购金额超过10亿元。考虑公司前期销售主要集中在药店及基层渠道,带量试点的11个城市医院份额非常小,若此次带量采购中标有望带来业绩的巨大弹性。目前阿托伐他汀钙已通过一致性评价,公司具有原料药成本和供应优势,招标竞价优势显著。氯吡格雷目前已完成BE,处于待审核阶段,预计12月初获批,有望赶上此次带量采购。 即将迎来在研新品收获期,继续看好心血管平台的综合竞争力,维持买入评级。公司内生增长强劲,过去3年复合增速超30%,外延整合能力优异,并表也持续增厚业绩,展望2019-2020年,完全可解降解支架上市和药品带量采购有望带来业绩更大的弹性,预计2018-2020年盈利预测EPS为0.76、0.97、1.30元(不考虑带量采购的影响),对应PE为41X,32X和24X。公司构建心血管健康+抗肿瘤的全生态平台,布局长远,面向带来采购等政策的不确定性,公司更有能力快速调整策略获得增量市场的机遇,而中长线具有丰富创新产品支撑,维持买入评级。 风险提示:产品推广不及预期、新品研发不及预期、产品降价幅度超过预期。 高新兴:获ITSS一级资质,重庆城投标信签订采购大单 类别:公司研究机构:东北证券股份有限公司研究员:孙树明,熊军日期:2018-11-23 公司发布两则公告:(1)收到中国电子工业标准化技术协会信息技术服务分会的公告,确认公司获得ITSS运维服务能力认证,成熟度级别为一级;(2)控股子公司智联公司与重庆城投标信签署合同,对方向智联公司购买定制路面读写采集设备,合同金额约1.7亿元。 ITSS标准体系是我国IT服务行业最佳实践的总结和提升,共四级,可用“有没有、全不全、好不好、精不精”予以通俗理解。本次通过一级认证的企业包括公司在内共7家,全国通过运行维护成熟度等级一级认证的公司共仅22家,业界知名。高新兴是广东第一家通过一级资质认定的企业。这一事件,标志着公司拥有一支成熟的运维体系管理团队和运维管理体系,从而提升公司整体管理效率。 重庆城投金卡是目前国内机动车电子标识建设规模最大、系统最完善的运理公司。本次采购合同约1.7亿元,交付期限为2018年11月30日至2019年2月28日期间分批完成,为独家供应。回顾公司和重庆城投标信的合作:(1)公司11月8日公告出资0.3亿元购买重庆城投金卡1.62%的股份;(2)2015-2017年重庆城投标信共向公司采购产品累计合同额约0.8亿元。本次在参股对方之后,半月之内即一次性签订合同额超过过去三年合同的2倍,说明:一是机动车电子标识行业应用景气上升期,二是公司机动车电子表是产品愈发受到客户认可、有力证明公司产品的市场竞争力和品牌地位,三是以高新兴在物联网大交通领域机动车电子行业的技术沉淀、市场资源、产品优势,高新兴和重庆城投金卡发挥良协同效应非常显著、迅速。 盈利预测:获得ITSS认证后,公司管理费用率可能有进一步下降空间,效果暂不考虑;本次合同跨两年都确认收入,平均带来收入增加约2%,暂不调整收入预期。仍预计公司2018-2020年EPS分别为0.34、0.44、0.55元,对应当前股价PE分别为19.29、15.02、11.96倍,公司成长性较高、价值有所低估,维持“买入”评级。 风险提示:系统性风险,限售股解禁,产品对应政策推广较慢。 光华科技:与两家客车生产企业签订合作协议,回收渠道再下一城 类别:公司研究机构:中信建投证券股份有限公司研究员:于洋日期:2018-11-23 事件分别与南京金龙、广西华奥签订战略合作协议11月19日、20日,公司分别与南京金龙、广西华奥签署《战略合作协议》,将分别与两家公司在废旧动力电池回收领域内开展合作。 简评与两家客车生产企业签订合作协议,进一步布局回收渠道公司分别与南京金龙、广西华奥两家客车生产企业签订战略合作协议,将与对方在废旧动力电池回收领域开展合作。两家客车生产企业未来将把符合回收标准的废旧电芯、模组、极片、退役动力电池包交由公司进行回收和处理。公司与两家客车生产企业签订合作协议,是之前与北汽签订战略合作协议之后,在废旧电池回收渠道领域建设上新的进展。 整个动力电池回收行业处于爆发前夕,我们认为在未来的行业竞争将存在着几个核心壁垒:1)废旧电池回收渠道壁垒——保证连续稳定、定价合理的回收渠道对于回收企业来说至关重要;2)技术壁垒——目前行业内尚未形成成熟统一的通用型技术,不同回收企业之前的技术成熟度,回收成本仍有较大差异;3)项目选址、资质壁垒——废旧电池回收过程中会涉及部分三废排放,在环保监管趋严的大背景下,获得项目审批,合理选址将成为重点。无疑回收渠道建设将成为行业公司未来一项工作重点。 行业景气回升,国产替代逻辑顺畅,PCB化学品主业强势增长伴随下游电子产品市场回暖,2017年全球PCB行业产值达到553亿美元,同比增长2%,重回上升通道;凭借成本优势,以及产业链配套日趋完善,全球PCB产业重心不断向中国转移,2017年中国行业产值在全球的占比已经达到51%;中国本土PCB厂商的市占率也在不断提升,行业发展趋势向好。 作为PCB行业的配套产品,伴随行业产品要求提升,环保监管趋严,PCB化学品行业小产能逐步出清,行业集中度显著提高,CR5指标连年上升。公司作为行业龙头,近年来在行业内取得了良好声誉,建立了优质的品牌形象,产品市占率稳步提升。但目前行业整体分散度仍然较高,公司作为行业第一国产品牌,2017年市占率仅为4%,未来成长空间巨大。布局“锂电回收-锂电材料”产业链,打开发展想象空间在PCB化学品强势增长的同时,公司自2017年开始进军锂电领域,先后布局三元前驱体、磷酸铁、磷酸铁锂、三元正极材料、锂电回收产线。公司布局锂电领域优势明显:1)具有先进化学品生产技术,磷酸铁工艺成本优势明显,锂电材料回收效率高;2)形成“电池回收-原材料-前驱体-正极材料”产业链闭环,一体化优势明显;3)入选第一批锂电回收试点名单(全国仅5家),获得产业布局先发优势。 新能源汽车销售2013年开始放量,按照3-5年生命周期,2018之后电池回收市场有望迅速打开,预计23年行业产值达到400亿以上,公司抢先在这一领域进行布局,有望成为未来利润增长的强力支撑。 维持“买入”评级公司历史积淀深厚,技术优势明显,运行管理稳健;短期内,受益于行业景气提升,叠加国产替代推进,PCB化学品主业保持强势增长;长期来看,“锂电回收-锂电材料制造”业务切合产业发展趋势,放量在即;未来两年在建产能陆续投放,业绩增长确定性强。预计公司18、19、20年实现归母净利润1.81、3.07、4.99亿,对应EPS 0.48、0.82、1.33元,对应估值34X、20X、12X,维持“买入”评级。 森马服饰:Q3收入增长略放缓、利润表现仍稳健,多品牌战略推进中 2018年11月23日光大证券李婕,孙未未 18Q3收入增长略放缓,净利润延续较高增速 公司发布2018年三季报,实现营业收入97.64亿元、同比增21.41%;归母净利润12.72亿元、同比增25.66%;扣非归母净利润12.07亿元、同比增25.81%;EPS0.47元符合预期。 分季度看,17Q1~18Q3单季度收入分别同比增7.47%、20.97%、11.24%、12.44%、21.57%、27.62%、17.25%,归母净利润分别同比增3.16%、5.07%、-2.29%、-70.36%、23.88%、26.01%、26.41%。分季度来看,Q3受终端零售环境转弱影响增速略有放缓,但净利润端仍保持了较好增长,主要为Q3单季毛利率提升贡献。 线上、童装表现较强,拓店积极彰显加盟商信心收入分拆来看:1)分线上线下,前三季度线上业务保持了30%左右的较高增长、目前收入占比已接近30%;线下方面测算增速在高双位数、其中Q3预计增长略放缓至低双位数;2)分品类来看,童装预计增速保持在20%以上,休闲装预计增长中双位数;Q3预计童装增长在20%以上、休闲装增长低双位数。 业务结构上,公司目前直营(直营店+电商)收入占比超过40%、加盟业务收入不到60%,其中直营店因改革更为直接、效益释放较快,零售增长表现好于加盟店。随着公司前期改革显效,今年加盟商开店积极性亦有明显提升,18年上半年净开店数量中加盟店占比约80%,至三季度末公司全年外延拓店目标已达成。 毛利率升、费用率降,存货总额增加、周转加快呈良性毛利率:18年1~9月毛利率同比略升0.03PCT至38.77%。其中,17Q1~18Q3单季度毛利率分别为42.09%(+5.22PCT)、38.53%(-1.02PCT)、36.97%(-1.65PCT)、28.98%(-9.30PCT)、39.09%(-2.99PCT)、37.73%(-0.80PCT)、39.32%(+2.35PCT)。Q3毛利率提升明显,主要为产品适销度提升促正价销售占比提升、折扣有所收缩,同时线上新品销售占比提升也有利于线上业务毛利率低于整体的情况得到改善。 费用率:公司期间费用率同比下降0.93PCT至18.08%。其中销售、管理、研发、财务费用率分别为14.79%(-0.25PCT)、2.46%、1.64%、-0.81%(-0.08PCT)(根据新会计准则研发费用自管理费用中拆分单独列示)。 其他财务指标:1)18年9月末存货总额较年初增74.67%至41.65亿元,主要为应对秋冬装销售规模明显增长、以及双11电商销售增长从而备货增加所致;存货周转率为1.83、较去年同期1.77周转有所提速。 2)应收账款较年初增11.09%至15.80亿元,应收账款周转率为6.50、较去年同期的4.48明显加快。 3)资产减值损失同比增51.33%至3亿元,主要为存货规模扩大、计提增加所致。 4)投资收益同比增119.56%至8600万元。 5)经营活动净现金流同比减少95.36%至0.29亿元。其中,销售商品、提供劳务收到现金107.86亿元、同比增27.62%略高于收入增长;购买商品、接受劳务支付的现金82.92亿元、同比增47.27%。 并购法国童装集团Kidiliz完成交割,增资JWU设计师品牌、布局中高端女装公司2018年上半年公告以约1.1亿欧元现金收购SofizaSAS100%股权及债权、从而收购Kidiliz集团全部资产。Kidiliz集团为欧洲中高端童装领先企业、总部设在法国巴黎,旗下拥有10个具有悠久历史和鲜明特点的自有童装品牌(Z、Catimini、Absorba等)以及反映当下时尚潮流的5个授权业务品牌(KenzoKids等)。该公司在全球拥有11000个销售网点和829家门店,以及在6个国家设置了11个采购办公室,全球化采购和运营能力突出。2018年10月1日该项并购已完成交割。 公司2018年9月公告以每股0.70美元认购JWU,LLC.新发行股份710.41万股股、合计500万美元(按照2018年9月12日汇率人民币兑美元中间价6.8546计算,约合3427万元人民币)。增资完成后,公司将持有JWU,LLC.11%的股权。JWU,LLC.是由著名青年华裔时装设计师吴季刚在美国创立的公司,吴季刚同时也是“JASONWU”高级时装品牌的创始人,曾荣获国际时尚集团新星大奖、美国时尚基金奖。JASONWU品牌创立于2007年,定位于中高端女装高级成衣,产品主要面向于25-40岁具有时尚度及经济基础的女性,主要在中高端商场和精品店销售。公司投资该品牌并设立合资公司,有利于推动公司中高端国际品牌阵营建设和多品牌战略的实施。目前该交易正提交相关部门审批中。 Q4存低基数效应,龙头长期稳健增长可期,关注Kidiliz实际并表影响公司预计2018年全年归母净利润增长20~50%,主要为休闲装业务恢复增长、儿童装业务稳定增长以及线上销售快速增长贡献。 我们认为:1)长期来看公司童装和休闲装行业地位领先优势稳固,同时公司近年来针对休闲装的主要改革措施逐步显效,线上线下融合背景下对品牌综合竞争力要求更高,规模效应和龙头优势凸显有望促森马和巴拉巴拉两大品牌份额进一步提升。2)公司近年来推进多品牌战略,通过自行培育、代理、并购多种方式引入新品牌,品牌阵容、覆盖风格品类进一步扩大,带来多个新增长点。其中,公司2018年以来战略合作北美童装龙头TheChildren’sPlace经营其中国区业务(目前上海已开设2家店铺、预计到年末5家),收购法国童装集团Kidiliz,投资国内少年装品牌Cocotree和设计师品牌JWU等,多品牌战略持续推进。3)短期来看去年Q4公司计提较多费用和减值,拖累当季净利润同比下滑70.36%,18Q4存在低基数效应,预计将拉升全年净利润增速。4)Kidiliz虽在10月完成交割,但仍在进行相关评估工作,对公司业绩具体影响(如计提商誉等)尚不明朗。但根据其2017年业绩,当年Kidiliz集团实现营业收入4.27亿欧元、税后净利润-0.27亿欧元,按2018年10月25日欧元兑人民币汇率7.92计算分别折合人民币约34亿元、-2.14亿元。在Kidiliz正式并表后,预计对公司收入端将带来较大增厚,利润端有一定拖累。 暂不考虑Kidiliz并表影响,我们维持原盈利预测,按最新股本计算2018~2020年EPS为0.58/0.68/0.81元,对应18年PE17倍,待实际并表完成需更新盈利预测,维持“买入”评级。 风险提示:终端消费疲软、电商销售不及预期、线下渠道拓展不力或费用等投入超出预期。 中国人保:财险主业突出,品牌悠久卓越的综合性保险集团 2018年11月23日中泰证券陆韵婷,蒋峤,戴志锋 人保集团品牌悠久卓越,是主业突出的综合性保险金融集团。旗下人保财险是财险行业的领导者,规模、成本和服务优势明显,盈利能力突出,人保寿险业务转型和价值创造潜力大,首次覆盖给予“买入”评级。 财险行业为寡头垄断行业,人保财险近年来roe稳定,固定,可变和获客成本的优势是人保财险承保利润率的核心要素。2018H财险行业总净利润235.6亿元,人保,平安和太保包揽行业全部盈利,其中人保财险的净利润占行业比重为46.7%,近三年roe稳定于15%左右的较高水准。人保财险持续实现承保盈利,较低的综合成本率来自于:1)早期齐全的五级机构布局能够摊销固定成本;2)广阔的地域覆盖使得人保可以获取部分竞争非激烈地区的费用红利;3)人均194万元的高产能摊薄人力成本;4)自主渠道占比高能够降低佣金支出,并拥有丰富送修资源获得与车商的谈判溢价;5)老客户的续保转保率高,品牌好使得获客成本低;6)由人工转向决策模型使得服务成本降低;商车费改加大马太效应,报行合一实施前3季度手续费飙升,四季度净利润将有改善。车险定价是加成法,即在赔付费用上加成一定利润比例,剩余收入分配至费用预算,人保低费用率的优势将在商车费改过程中显现;2018年6月末监管推出报行合一,8月起行业实行手续费率上限自律协议,但在报行合一和自律协议正式推出之前,财险公司提前激烈抢夺业务,造成3季度手续费率较半年度再次飙升,预计四季度将有改善;非车险保费增速加快,资源投入期后有望成为新盈利支撑点。2018H公司非车险增速达到33.5%,整体承保利润率为6.65%。非车险业务潜力在于:1)农险将从当前的物化保险,转向产量和收入保险,且由于巨灾风险的偶发性,人保农险长期的承保盈利优势显著;2)相比于标的物理状态明确的传统险,包含范畴非物理性质的责任险增长空间足够大,在政府补助下,首台套,新材料和平台业务的责任险增速迅猛;3)国际经验的支持和公司战略重视;寿险:战略转型成效显现,结构优化、价值成长有较大空间。1)渠道、缴费、产品结构优化。个险保费占比由2014年的24.2%显著提升至2017年的40.3%;2018年上半年个险趸交业务由去年同期的107亿压缩至5.8亿,使得在首年业务中,首年期缴占比达到92.6%,较去年同期的47.1%大幅提升45.5个百分点;人保寿险传统型保险占比提升,人保健康以医疗和护理保险为主。2)代理人规模三年符合增速39.5%,人均指标维持相对稳定。人保寿险2017年月人均首年规模保费达4728元,月人均寿险新保单件数为1.29件。3)预计未来三年寿险板块EV增速中枢在12%左右。人保寿险板块NBV在2015-2017年的增速分别为12.2%、19.0%和38.1%,EV的三年复合增速为11.6%。 投资:投资收益表现在上市主要同业中处于较领先水平。总投资收益率在2015、2017年仅次于平安,2016年最高,2018年中报实现年化5.1%的总投资收益率,领先于主要同业上市公司,体现出良好的大类资产配置能力。 投资建议:预计公司2018-2020年归母净利润为148.84、199.21、241.24亿元,同比增速分别为-7.5%、33.8%、21.1%,2018-2020年归母净资产为1485.15、1662.90、1867.49亿元,同比增速分别为8.0%、12.0%、12.3%。公司是财险行业的领导者,寿险业务转型和价值创造值得期待,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:财险费用率大幅上行;长期债券利率下行;权益市场大幅波动。 安徽水利:被低估的安徽基建龙头,受益补短板和市场集中度提升 2018年11月23日国信证券周松 政策强化,基建补短板成为重点 今年以来受到降杠杆、PPP清库等影响,1-10月基建投资增速为3.7%,同比下滑15.9pct,环比提升0.4pct,年初至今首次环比回升。国常会后政策不断强化,主要聚焦在基础设施领域补短板上,重点区域主要在中西部地区,结构上主要集中于交通、水利和生态环保等。在专项债加速落地、乡村振兴战略、铁路投资回暖等多重刺激下,基建投资未来有望继续企稳回升。 整体上市,国资背景进一步加强公司去年吸收合并安徽建工实现了整体上市,业务范围主要包括建筑施工、房地产等,为安徽建筑行业龙头。并且引入毅达投资、安徽盐业等国资背景的战略投资者,公司的国资控股比例由17.91%提升至42.88%,国资背景的加强提升了公司在安徽国资的地位,在融资、订单获取和新业务开拓等方面有望获益。 员工持股彰显信心,市场集中度有望提升公司整体上市的同时完成员工持股计划,当前员工持股比例为6.21%,为公司第二大股东,锁定期3年,认购价格6.54元/股,较当前股价折价28.44%,彰显了公司长期发展的信心,长期业绩提升动力强。公司在安徽省内的市场占有率仅为5.2%,与其他省份基建龙头相比明显偏低,在国资背景和员工持股计划激励作用下,未来市场占有率有望持续提升。安徽“十三五”交通规划及重大水利工程将推进,引江济淮等超大体量项目已陆续开工,安徽省固定资产投资近三年的复合增速为11%,公司有望受益补短板政策的落地。 盈利能力提升空间较大,估值低于行业和国际平均水平2017年公司的毛利率为10.3%,净利率为2.2%;同行业可比公司的平均毛利率为11.58%,净利率为4.28%。公司的盈利能力低于平均水平,整体上市之后随着公司治理水平以及基建业务占比的提升,盈利能力有望提升到行业平均水平。公司当前PE估值为8.58倍,PB估值为0.80倍,均处于历史绝对低位,远低于行业与国际平均水平,估值提升空间较大。 盈利预测与投资建议:预计18/19/20年EPS为0.51/0.57/0.66元,当前股价对应PE分别为7.6/6.8/5.9倍。维持“买入”评级。 风险提示:应收账款坏账风险,财务杠杆风险,基建投资大幅放缓等。 光环新网:三季报符合预期,IDC和云计算快速增长 2018年11月23日光大证券石崎良 事件:公司发布2018年三季报,前三季度实现营收44.8亿元,同比增长54.78%;归母净利润4.75亿元,同比增长46.14%,符合预期。 业绩高增长,全年业绩释放值得期待公司前三季度营收44.8亿元,同比增长54.78%。其中,云计算及其相关服务收入32.8亿元,同比增长61%,占当期营收比例达73%。IDC业务方面,2017年新增机柜逐步上架并贡献业绩推动IDC业务收入快速增长。单季表现来看,公司Q3单季净利润1.83亿元,环比Q2单季增长19%,科信盛彩8月份并表增厚公司当期业绩。展望全年,公司云计算业务盈利能力进一步提升和科信盛彩并表助力公司业绩快速释放。 云计算盈利提升改善整体毛利率,应收账款整体可控公司前三季度毛利率20.35%,同比小幅提升0.74个百分点,毛利率提升主要受云计算收入规模扩张和利润率提升的影响;由于公司在公有云和混合云方面持续研发,以及增加IPv6和区块链等领域的研发投入,公司前三季度研发费用1.11亿元,同比增长64%;前三季度整体费用率7.16%,同比小幅下降0.17个百分点,费用管控良好。截至三季度末,公司应收账款11亿元,同比增长94%,应收账款增大主要由于公司云计算业务快速发展,导致对客户账期内的应收款项增加。由于云计算业务账期通常在3个月左右,公司整体应收情况在可控范围内。 拟引入战投支撑IDC业务,携手AWS拓展云计算广阔空间公司于9月份发布大股东减持公告,拟以集中竞价、大宗交易或协议转让的方式减持不超过7.92%公司股份,以引入战略投资者。战略投资者入股后有望为公司IDC业务提供支撑,有利于公司长期稳健发展。公司上半年投资成立光环云数据,为AWS提供包括直销和渠道销售、相关解决方案与服务集成、AWS生态系统服务支持与推广等全方位的营销与服务支持。随着后续营销团队的逐步完善,公司云计算业务的成长空间有望快速打开。 维持“买入”评级我们持续看好公司基于IDC拓展云计算的长期发展前景,但考虑到西云数据对公司AWS收入的分流的影响,下调公司18~20年EPS分别为0.48元、0.64元和0.83元,维持“买入”评级。 风险提示:政策变动风险、IDC机柜建设进度和上架率不达预期风险 欧菲科技:迎接光学产品升级,拥抱大客户新业务 2018年11月23日东方财富证券卢嘉鹏 【投资要点】 立足模组构建核心竞争力,大客户新业务助力成长。公司自2002年来立足模组,围绕消费电子成为手机摄像头模组、薄膜触摸屏模组和指纹识别模组三个领域的全球龙头厂商。随着技术的快速更迭,公司把握趋势,整合上游资源,不断加深护城河,构建核心竞争力。得益于公司的自主创新能力和优质的产品质量,2018年公司首次进入iPhone后置双摄、触摸屏以及3D结构光供应链。大客户新业务将助力公司成长,未来盈利能力有望进一步提升。 光学产业升级趋势确定,公司占据绝对领先地位。手机摄像头从单摄到双摄,再从双摄到三摄,手机拍照性能向单反趋近已经成为确定趋势。苹果今年三款新机中有两款搭载双摄,安卓方面目前双摄渗透率已接近35%。华为目前已发布3款三摄机型,三星推出四摄机型,诺基亚即将发布五摄机型。我们认为摄像头硬件升级带来的性能提升是仅凭软件算法无法替代的,软件发挥作用也需要基于硬件配置的基础上。三摄替代双摄的趋势已经十分明显,预计明年将迎来爆发。公司凭借软件算法、AA设备自主开发的优势成为华为三款三摄手机模组的主供应商,并在今年进入苹果后置双摄,在行业内处于绝对领先的地位。未来光学业务将成为公司的主要增长点。 屏下指纹接力传统电容式指纹识别,film触摸屏重焕生机。全面屏趋势下,更高的屏占比要求驱动屏下指纹替代传统电容式指纹识别。公司是全球最早实现屏下指纹识别模组量产的厂商,目前市场上几乎所有的屏下指纹手机都是公司独家供应。传统电容式指纹识别模组由于行业竞争加剧,价格急剧下滑,从2016年的37元下降到20元不到。屏下指纹模组的价格是传统的2-3倍,约60元左右。未来随着全面屏手机渗透率进一步提高,屏下指纹模组出货量有望快速增长,弥补公司传统业务的下滑。此外随着OLED在智能手机渗透率的提升,外挂薄膜式触摸屏方案重焕生机。因为OLED本身具有轻薄的特点,因此无需采用成本较高的incell方案,苹果已经回归外挂式方案。公司今年首次打破日本Nissha的垄断,进入iPhone触摸屏供应链,为LCD版新机供货。未来公司触摸屏业务有望保持稳定增长,且随着良率提升,盈利水平还会进一步提高。 【投资建议】 基于对传统电容式指纹识别价格大幅下滑以及智能汽车业务尚未放量的考虑,我们下调公司18/19/20年营业收入,基于公司良率不断提升,产品结构升级加速的判断,我们上调公司18/19/20年归母净利润。调整后公司18/19/20年营业收入增速分别为29.05%/30.11%/18.79%,对应营业收入分别为436.07/567.38/673.98亿元,调整后公司18/19/20年归母净利润增速分别为121.73%/81.42%/39.32%,对应归母净利润分别为18.24/33.09/46.10亿元,对应的EPS分别为0.67/1.22/1.70元,对应的PE分别为19/10/7倍。 参考行业平均估值水平和公司历史估值水平,我们认为公司有足够支撑高估值水平的逻辑,同时在业绩上也兼具确定性和成长性。给予2019年17倍PE,十二个月目标价20.74元,上调评级至“买入”。 ckground-color=rgb(240,240,240) >[第01页] [第02页] [第03页] 中财网版权所有(C) HTTP://WWW.CFi.CN pop up description layer 页面出错- CFi.CN 中财网 页面缓存不存在 中财网版权所有(C) HTTP://WWW.CFi.CN pop up description layer 页面出错- CFi.CN 中财网 页面缓存不存在 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