顶尖财经网(www.58188.com)2018-11-23 15:57:10讯：

　　游族网络(002174)动态点评：控股股东完成增持 2019年再扬帆 2018年11月23日 国海证券 谭倩,朱珠
　　投资要点：
　　控股股东完成增持，为公司长期投资价值加码投控股股东基于对公司未来发展前景信心，2017年11月20日至2018年11月19日控股股东通过集中竞价、大宗交易等方式增持公司无限售流通股共计500.087万股，占公司目前总股本的0.56%，增持计划后控股股东合计持股3.095亿股，占目前公司总股本的34.84%，同时本次增持完毕后的6个月内及法律法规规定的期限内不转让其所持有的公司股份。控股股东自2017年11月21日发布增持计划后已如约完成。在完成增持同时，2018年1月-10月公司已完成约两千多万股回购，回购价格约15-24元之间，回购叠加增持凸显对公司长期价值的认可。

　　2018年经历风雨后2019年有望再扬帆2018年自游戏版号断供后，中国大中小型游戏公司均迎接了一次成人礼。据GPC、CNG数据显示2018年上半年中国游戏市场实际销售收入1050亿元，同比增加5.2%，进入个位数增长，其中，移动游戏市场实际销售收入634亿元，同比增加12.9%(为历年来最低增速)，第三季度借助暑假因素，增速略有回升。2018年外部版号因素一方面带来投资者对游戏行业整体可持续性盈利预期的下滑，另一方面，通过外部压力测试，锻炼了公司抗压能力。整体看，2018年中国游戏市场规模约194亿美元，占全球30.8%，位列冠军。中国游戏企业在保持本土移动游戏市场优势同时，在海外的竞争力逐步提升。游族网络通过内部原创及外部获取IP双轨运营，叠加加强全球发行能力，公司的产品与业绩在2018年的仍保持稳定增长。2016年9月上线的《狂暴之翼》通过appstore、googleplay触达全球150多个国家，上线首月全球流水超2亿元，2018年海外流水预计超3亿元；2015-2016年《少年三国志》分别在日本、韩国、美国、东南亚上线，预计2018年海外流水达到2亿元；同时，公司产品矩阵丰富，在已有《女神联盟2》《三十六计》《大皇帝》《一代宗师》游戏基础上，即将推出的《山海镜花》《圣杯之魂》《少年三国志2》《女神联盟：起源》等，同时2019年第一季度《权力的游戏》的页游预计在全球上线，由腾讯独代的该手游版本已于2018年11月初进行测试。

　　盈利预测和投资评级：维持买入评级公司用可持续的内生产品能力以及海外获取头部IP产品的能力带来了公司稳定现金流。看好公司IP产品储备能力以及精准化的全球发行能力，据GPC、CNG数据显示《天使纪元》《女神联盟2》《三十六计》等在2018年预计带来14亿元全球流水，2019年渐近，若游戏版号审批恢复有望带来公司产品端的全面发力。我们预计2018-2020年公司归母净利润分别为9.2/11.3/13.6亿元，对应的ESP分别为1.03/1.27/1.53元，以11月22日收盘价对应的PE分别为16.3/13.3/11.1倍，看好公司践行的“大IP”“精品化”“全球化”的战略，用少年三国系、女神联盟系、天使纪元系产品不断证明其产品运营能力以及2019年权力的游戏大IP的对业绩的助力可期，维持公司买入评级。

　　风险提示：游戏研发运营不及预期；海外公司整合运作项目进展不及预期风险；行业发展不及预期；游戏版号进展不及预期的风险。





　

　　欧菲科技(002456)深度研究：迎接光学产品升级，拥抱大客户新业务
　　2018年11月23日 东方财富证券 卢嘉鹏
　　【投资要点】
　　立足模组构建核心竞争力，大客户新业务助力成长。公司自2002年来立足模组，围绕消费电子成为手机摄像头模组、薄膜触摸屏模组和指纹识别模组三个领域的全球龙头厂商。随着技术的快速更迭，公司把握趋势，整合上游资源，不断加深护城河，构建核心竞争力。得益于公司的自主创新能力和优质的产品质量，2018年公司首次进入iPhone后置双摄、触摸屏以及3D结构光供应链。大客户新业务将助力公司成长，未来盈利能力有望进一步提升。

　　光学产业升级趋势确定，公司占据绝对领先地位。手机摄像头从单摄到双摄，再从双摄到三摄，手机拍照性能向单反趋近已经成为确定趋势。苹果今年三款新机中有两款搭载双摄，安卓方面目前双摄渗透率已接近35%。华为目前已发布3款三摄机型，三星推出四摄机型，诺基亚即将发布五摄机型。我们认为摄像头硬件升级带来的性能提升是仅凭软件算法无法替代的，软件发挥作用也需要基于硬件配置的基础上。三摄替代双摄的趋势已经十分明显，预计明年将迎来爆发。公司凭借软件算法、AA设备自主开发的优势成为华为三款三摄手机模组的主供应商，并在今年进入苹果后置双摄，在行业内处于绝对领先的地位。未来光学业务将成为公司的主要增长点。

　　屏下指纹接力传统电容式指纹识别，film触摸屏重焕生机。全面屏趋势下，更高的屏占比要求驱动屏下指纹替代传统电容式指纹识别。公司是全球最早实现屏下指纹识别模组量产的厂商，目前市场上几乎所有的屏下指纹手机都是公司独 家供应。传统电容式指纹识别模组由于行业竞争加剧，价格急剧下滑，从2016年的37元下降到20元不到。屏下指纹模组的价格是传统的2-3倍，约60元左右。未来随着全面屏手机渗透率进一步提高，屏下指纹模组出货量有望快速增长，弥补公司传统业务的下滑。此外随着OLED在智能手机渗透率的提升，外挂薄膜式触摸屏方案重焕生机。因为OLED本身具有轻薄的特点，因此无需采用成本较高的incell方案，苹果已经回归外挂式方案。公司今年首次打破日本Nissha的垄断，进入iPhone触摸屏供应链，为LCD版新机供货。未来公司触摸屏业务有望保持稳定增长，且随着良率提升，盈利水平还会进一步提高。

　　【投资建议】
　　基于对传统电容式指纹识别价格大幅下滑以及智能汽车业务尚未放量的考虑，我们下调公司18/19/20年营业收入，基于公司良率不断提升，产品结构升级加速的判断，我们上调公司18/19/20年归母净利润。调整后公司18/19/20年营业收入增速分别为29.05%/30.11%/18.79%，对应营业收入分别为436.07/567.38/673.98亿元，调整后公司18/19/20年归母净利润增速分别为121.73%/81.42%/39.32%，对应归母净利润分别为18.24/33.09/46.10亿元，对应的EPS分别为0.67/1.22/1.70元，对应的PE分别为19/10/7倍。

　　参考行业平均估值水平和公司历史估值水平，我们认为公司有足够支撑高估值水平的逻辑，同时在业绩上也兼具确定性和成长性。给予2019年17倍PE，十二个月目标价20.74元，上调评级至“买入”。


　　


　　中国人保(601319)中国人保首次覆盖深度报告：财险主业突出，品牌悠久卓越的综合性保险集团
　　2018年11月23日中泰证券陆韵婷,蒋峤,戴志锋
　　人保集团品牌悠久卓越，是主业突出的综合性保险金融集团。旗下人保财险是财险行业的领导者，规模、成本和服务优势明显，盈利能力突出，人保寿险业务转型和价值创造潜力大，首次覆盖给予“买入”评级。

　　财险行业为寡头垄断行业，人保财险近年来roe稳定，固定，可变和获客成本的优势是人保财险承保利润率的核心要素。2018H财险行业总净利润235.6亿元，人保，平安和太保包揽行业全部盈利，其中人保财险的净利润占行业比重为46.7%，近三年roe稳定于15%左右的较高水准。人保财险持续实现承保盈利，较低的综合成本率来自于：1)早期齐全的五级机构布局能够摊销固定成本；2)广阔的地域覆盖使得人保可以获取部分竞争非激烈地区的费用红利；3)人均194万元的高产能摊薄人力成本；4)自主渠道占比高能够降低佣金支出，并拥有丰富送修资源获得与车商的谈判溢价；5)老客户的续保转保率高，品牌好使得获客成本低；6)由人工转向决策模型使得服务成本降低；
　　商车费改加大马太效应，报行合一实施前3季度手续费飙升，四季度净利润将有改善。车险定价是加成法，即在赔付费用上加成一定利润比例，剩余收入分配至费用预算，人保低费用率的优势将在商车费改过程中显现；2018年6月末监管推出报行合一，8月起行业实行手续费率上限自律协议，但在报行合一和自律协议正式推出之前，财险公司提前激烈抢夺业务，造成3季度手续费率较半年度再次飙升，预计四季度将有改善；
　　非车险保费增速加快，资源投入期后有望成为新盈利支撑点。2018H公司非车险增速达到33.5%，整体承保利润率为6.65%。非车险业务潜力在于：1)农险将从当前的物化保险，转向产量和收入保险，且由于巨灾风险的偶发性，人保农险长期的承保盈利优势显著；2)相比于标的物理状态明确的传统险，包含范畴非物理性质的责任险增长空间足够大，在政府补助下，首台套，新材料和平台业务的责任险增速迅猛；3)国际经验的支持和公司战略重视；
　　寿险：战略转型成效显现，结构优化、价值成长有较大空间。1)渠道、缴费、产品结构优化。个险保费占比由2014年的24.2%显著提升至2017年的40.3%；2018年上半年个险趸交业务由去年同期的107亿压缩至5.8亿，使得在首年业务中，首年期缴占比达到92.6%，较去年同期的47.1%大幅提升45.5个百分点；人保寿险传统型保险占比提升，人保健康以医疗和护理保险为主。2)代理人规模三年符合增速39.5%，人均指标维持相对稳定。人保寿险2017年月人均首年规模保费达4728元，月人均寿险新保单件数为1.29件。3)预计未来三年寿险板块EV增速中枢在12%左右。人保寿险板块NBV在2015-2017年的增速分别为12.2%、19.0%和38.1%，EV的三年复合增速为11.6%。

　　投资：投资收益表现在上市主要同业中处于较领先水平。总投资收益率在2015、2017年仅次于平安，2016年最高，2018年中报实现年化5.1%的总投资收益率，领先于主要同业上市公司，体现出良好的大类资产配置能力。

　　投资建议：预计公司2018-2020年归母净利润为148.84、199.21、241.24亿元，同比增速分别为-7.5%、33.8%、21.1%，2018-2020年归母净资产为1485.15、1662.90、1867.49亿元，同比增速分别为8.0%、12.0%、12.3%。公司是财险行业的领导者，寿险业务转型和价值创造值得期待，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示：财险费用率大幅上行；长期债券利率下行；权益市场大幅波动。

　　


　　光华科技:与两家客车生产企业签订合作协议,回收渠道再下一城
　　类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：于洋日期：2018-11-23
　　事件分别与南京金龙、广西华奥签订战略合作协议11月19日、20日,公司分别与南京金龙、广西华奥签署《战略合作协议》,将分别与两家公司在废旧动力电池回收领域内开展合作。

　　简评与两家客车生产企业签订合作协议,进一步布局回收渠道公司分别与南京金龙、广西华奥两家客车生产企业签订战略合作协议,将与对方在废旧动力电池回收领域开展合作。两家客车生产企业未来将把符合回收标准的废旧电芯、模组、极片、退役动力电池包交由公司进行回收和处理。公司与两家客车生产企业签订合作协议,是之前与北汽签订战略合作协议之后,在废旧电池回收渠道领域建设上新的进展。

　　整个动力电池回收行业处于爆发前夕,我们认为在未来的行业竞争将存在着几个核心壁垒:1)废旧电池回收渠道壁垒--保证连续稳定、定价合理的回收渠道对于回收企业来说至关重要;2)技术壁垒--目前行业内尚未形成成熟统一的通用型技术,不同回收企业之前的技术成熟度,回收成本仍有较大差异;
　　3)项目选址、资质壁垒--废旧电池回收过程中会涉及部分三废排放,在环保监管趋严的大背景下,获得项目审批,合理选址将成为重点。无疑回收渠道建设将成为行业公司未来一项工作重点。

　　行业景气回升,国产替代逻辑顺畅,PCB化学品主业强势增长伴随下游电子产品市场回暖,2017年全球PCB行业产值达到553亿美元,同比增长2%,重回上升通道;凭借成本优势,以及产业链配套日趋完善,全球PCB产业重心不断向中国转移,2017年中国行业产值在全球的占比已经达到51%;中国本土PCB厂商的市占率也在不断提升,行业发展趋势向好。

　　作为PCB行业的配套产品,伴随行业产品要求提升,环保监管趋严,PCB化学品行业小产能逐步出清,行业集中度显著提高,CR5指标连年上升。公司作为行业龙头,近年来在行业内取得了良好声誉,建立了优质的品牌形象,产品市占率稳步提升。但目前行业整体分散度仍然较高,公司作为行业第一国产品牌,2017年市占率仅为4%,未来成长空间巨大。布局“锂电回收-锂电材料”产业链,打开发展想象空间在PCB化学品强势增长的同时,公司自2017年开始进军锂电领域,先后布局三元前驱体、磷酸铁、磷酸铁锂、三元正极材料、锂电回收产线。公司布局锂电领域优势明显:1)具有先进化学品生产技术,磷酸铁工艺成本优势明显,锂电材料回收效率高;2)形成“电池回收-原材料-前驱体-正极材料”产业链闭环,一体化优势明显;3)入选第一批锂电回收试点名单(全国仅5家),获得产业布局先发优势。

　　新能源汽车销售2013年开始放量,按照3-5年生命周期,2018之后电池回收市场有望迅速打开,预计23年行业产值达到400亿以上,公司抢先在这一领域进行布局,有望成为未来利润增长的强力支撑。

　　维持“买入”评级公司历史积淀深厚,技术优势明显,运行管理稳健;短期内,受益于行业景气提升,叠加国产替代推进,PCB化学品主业保持强势增长;长期来看,“锂电回收-锂电材料制造”业务切合产业发展趋势,放量在即;未来两年在建产能陆续投放,业绩增长确定性强。预计公司18、19、20年实现归母净利润1.81、3.07、4.99亿,对应EPS0.48、0.82、1.33元,对应估值34X、20X、12X,维持“买入”评级。