公司作为安徽省内龙头白酒企业，在历经多次调整期后，公司步入新的发展阶段，2016年以来公司业绩增长显著提速。公司产品以年份原浆为核心，实现产品结构优化，纵深有度；销售方面重提百亿战略规划，加大费用投放，调整销售公司组织架构，与各级营销中心经理签订百亿目标军令状深耕省内市场；2016年更是收购湖北名酒黄鹤楼，进军省外市场。我们预计，2018-2020年公司EPS分别为3.17元、3.82元和4.55元，维持“买入”评级。

　　行业首次提出年份原浆，白酒产品线丰富

　　古井贡酒2008年对产品进行全面改革，并推出年份原浆系列，成为行业内第一个提出“原浆”概念的公司。年份原浆定位中高端价格带，同时公司产品中也有淡雅、红运系列等低端的老名酒系列。目前，古井贡酒公司形成了以年份原浆为核心的全面产品布局，产品系列丰富，在安徽省内具有较强竞争力。

　　省内行业消费持续升级，龙头企业市占率或有所上升

　　公司大本营市场安徽省是我国传统白酒生产和消费大省，饮酒文化浓厚，2018年上半年，安徽省白酒产量21.04万千升，在全国31个省市中排名第8位。安徽本土白酒品牌众多，皖北强势品牌较为集中，根据我们对安徽省白酒市场规模的测算，2017年省内龙头企业古井贡酒、口子窖市占率分别为17.3%、12.6%。随着省内消费结构的持续升级、龙头企业品牌力不断提升，预计安徽省内白酒行业集中度将有所提高，龙头企业市占率或有所上升。

　　毛利率水平大幅提升，市场开拓费用持续增加

　　高端白酒价格不断攀升给地产酒和次高端白酒打开涨价空间，2016年以来，古井贡酒多次提高产品价格，2018前三季度毛利率达到77.93%，相较于2014年68.83%的毛利率水平提高了9.10个百分点。从整个行业来看，2018前三季度古井贡酒的毛利率水平位居行业第三，仅次于贵州茅台和水井坊。古井贡酒为厂商为主导销售模式，2018前三季度，公司销售费用22.5亿元，同比增长23.94%，销售费用率为33.31%，在白酒行业中排名首位。

　　公司业绩保持平稳增长，维持“买入”评级

　　公司作为省内龙头白酒企业，消费群体基础扎实，品牌认可度较高，未来公司业绩或保持平稳发展。我们预计，2018-2020年营业收入增速分别为24.54%、17.74%和14.82%，归母净利润增速分别为38.9%、20.7%和19.1%。同业可比公司2018年PE平均为18.2倍，由于公司是省内龙头企业且省内集中度不断提升，给予一定的估值溢价，给予公司2018年19-21倍的PE估值，对应目标价60.23-66.57元，我们维持“买入”评级。

　　风险提示：食品安全问题、产业政策风险、行业竞争加剧风险、宏观经济表现不佳等。

（文章来源：华泰证券）