顶尖财经网(www.58188.com)2018-11-23 8:57:24讯：

　　宁德时代(SZ:300750)甫一上市就吸引了热议和目光。

　　看好的人认为：新能源汽车和储能领域的高速增长的前景，宁德时代在这一行业中的强大竞争力，政策层面的大力支持，都预示着宁德时代未来的远大价值。

　　宁德时代不仅只用了3年，收入从2014年的8亿跃升至199亿，利润也从4000万直接跃升至41亿左右。(今年三季报中，券商预估预估全年利润可以达到40亿左右，扣除一次性股权转移收益之后，业绩同比增长89%，远超券商预期。)

　　不过不看好的人也很多：46PE(市盈率)，估值太高，新能源电池领域竞争激烈，科技变化剧烈；未来补贴退坡等等原因，都会导致生意增速放缓。应收账款和存货占压了大量现金流，资本开支极高，因此用现金流折现法估值，得不出什么明确结论。可以说，不是传统价值投资者的菜。

　　不过，高科技公司投资就是这样：我们不应该回首过去，而应该展望未来。可能的波动风险，甚至业绩上的变化，都必须成为大心脏的一部分。而之所以只有少数投资人，能够跟亚马逊(NASDAQ:AMZN)、谷歌(NASDAQ:GOOG)这样的公司一起经历20年高速增长，也是因为对科技愿景的信仰。

　　也许用风险投资家、Paypal(NASDAQ:PYPL)创始人彼得·蒂尔(Peter Thiel)的故事可以说明这个观点差异：当他刚开始创立Paypal的时候，也使用了现金流折现的算法，来估算Paypal的现金流。这一点在VC这个市场中是非常罕见的工作习惯：多数的初创公司难以估算未来，而现金流折现法更适合那些传统的慢速增长的价值型公司，更不用说用现金流折现法进行估算了。

　　但彼得·蒂尔在1998年测算之后得出结论，Paypal的多数现金价值会在2011年之后到来：

　　多数初创公司早期都是亏损的，同样的这些亏损可以换来极高的增长(在Paypal的案例中，前27个月的增速是100%)，投资者都预期这个增速会逐渐下降，直到增长率低于折现率而无需继续投资；彼得·蒂尔预期在2011年之后将变成纯粹贡献正现金流的慢速增长案例，因此多数价值会在2011年后实现。

　　这也正如Paypal上市市值变化所显示的，投资者预期Paypal的900亿美金市值多数在2015年后得到了实现，而比其1998年初创阶段更是贡献了99%的价值。

　　但实际案例结果可能比预期还要好，Paypal2011年之后依然保持了健康的15%的增速，大家认为未来多数现金价值会在2020年之后到来。也就是说，虽然时至今日，Paypal估值很高，也创造了极高的价值，但是由于复利因素，8成价值都在当期之后的10年塑造出来。

　　同样的情况也可以应用在Facebook(NASDAQ:FB)和linkedin等公司，虽然他们拥有很高的估值，但是他们多数价值因为增速高于折现率，所以现金价值会在很远的未来(10年后)被创造出来，而当下的估值和倍数与其未来实现的价值可能相形见绌。

　　因此，对宁德时代以及一切高估值科技公司的估值都应基于2个变量：

　　1 宁德时代的高速增长能持续多久？到什么时候这个增速就会降下来变成慢速增长的过程？这涉及到现金流折现过程中的增长率的时间和现金流折现时间。

　　2 宁德时代是否拥有持续竞争优势？这个问题涉及到，从现在起的10年甚至20年之后，宁德时代是否能够贡献剩余的90%的价值？

　　第一个变量涉及到的问题，多数券商分析报告中，以及新能源领域的投资者多数都能给出明确的观点：

　　新能源车的未来保有量增长，储能产业的高速增长，对电池产业的长期需求是确定的；如果宁德时代保持当前的市场份额，甚至因为行业向头部聚集的因素而份额增长更快，那么宁德时代将确定受益于新能源产业的市场爆发式增长，保有量增速将保持在33%。

　　宁德时代的动力电池出货速度按照行业估算，未来增速仍然将保持47%的复合增速；而储能电池的出货量也将保持超高速增长，复合增速50%左右。而宁德时代无论是从研发人员和研发投入，还是从资本开支和产能储备上看，都拥有极高的确定性。

　　一言以蔽：大风吹起来的时候，无论是之前投入的研发还是巨额的资本开支，都将确保宁德时代保持绝对竞争优势，在长长的雪坡和厚厚的雪道上实现超高速增长。

　　第二个变量涉及的问题是，定性来看，高科技公司如宁德时代，保持长期持续竞争优势的能力有多强？

　　新能源供应商，随着技术领先和产能扩张，领先者拥有非常强的头部效应，竞争优势中的网络效应就会出来：越多人用越好用。

　　宝马奔驰等一众国内外车企的背书，会让宁德时代这样的公司拿到更多订单，更快的将自己固定成本摊平；而盈利能力的迅速攀升和收入增长，又可以支持进一步的资本开支、研发投入和对外融资的成本下降；更大的规模和技术进步换来更多订单，因此就形成了强劲的闭环。

　　宁德时代已经从重资本开支和规模摊平的手段中，实现了很高的价值确定性。而一旦这种确定性，随着规模增速稳定在个位数，宁德时代多数的现金价值都将会在2028年之后实现。可能，这又是一个和中国中车(SH:601766)极其类似的标准的J型曲线投资(前期巨大资本开支，而后期实现极高现金价值)，而我们现在正在处在J型前端的阴影中。

　　确定的高增速，持续垄断价值，以及前期搭建的资本开支和基础设施，综合来看，宁德时代如果未来这个增速得以实现，那么他当前估值其实相当合理。

　　用现金流折现来计算，公司未来实现的内在回报率可以达到18%左右；或者用2020年实现的利润来计算，届时宁德时代将拥有20PE估值(80亿利润)以及那时仍然可期的40%左右的未来3-5年复合增速。这些因素都可以确保宁德时代长期拥有极佳的回报。

　　不过，用DCF(现金流折现模型)来进行估算科技类公司价值，正如我们之前所说，即使是在硅谷大本营，这个估算方法也是非常反直觉的：因为你需要对一个2030年的问题做长期的判断，以及真正耐心的进行对应的长期的资本和心理准备。

　　留给投资者的真正问题其实是：想在宁德时代身上赚钱，你是否拥有一颗大心脏，极佳的耐心，和对新能源近乎信仰的坚持？只有在这种情况下，你才会忽略一切噪音，耐心等待2030年之后的90%现金价值的实现。

（文章来源：阿尔法工场）