餐饮旅游指数(中信一级)年初至今(11月16日)下跌6.44%，权重股中国国旅、宋城演艺、广州酒家带动，跑赢上证指数和沪深300指数12.31 pct和12.50 pct。板块PETTM 27.16倍，为大盘(上证综指)的2.32倍，均回落至历史低位。当前宏观经济增速放缓，叠加P2P爆雷、棚改货币化收紧及房价受控等因素，居民消费表现低迷，其中高端可选，如汽车受影响程度较大，偏基础必选类受影响幅度相对较小。消费板块整体承压，旅游消费处于人次驱动增长、渗透率提升阶段，产品供给增加有助需求释放，我们预计部分子行业(出境游、免税、国内游)增长仍保持稳健。

　　免税业：分享行业红利，国旅继续做大做强

　　中国游客海外购物消费规模庞大(2016年超过1万亿元)，国内免税销售额在全球占比较低(2017年约6.8%)，未来长期提升空间广阔。未来受益于海南国际旅游岛建设、出境游持续发展驱动，国内免税行业有望维持快速增长。政策层面预计离岛免税政策有望放宽，刺激海南免税购物人次和客单价小幅提升，若市内免税店政策落地，将打开中国国旅新一轮成长空间。规模效应带来中国国旅毛利率提升持续兑现，对标全球龙头Dufry未来还有较大提升空间。

　　出境游：低基数复苏，龙头竞争力逐渐提升

　　我国17年出国渗透率仅5%，一线城市(北上广深)渗9透率已达到18%，增长趋缓，二三线受益收入水平提升、国际航线开拓力度加大，已经成为行业增长核心驱动力。18年Q3旺季，主要目的地泰国、日本受普吉岛沉船、极端天气等影响， 7-9月中国游客增速下滑，预计19年泰国、日本有望恢复带动行业增速回升。未来龙头旅行社凭借规模采购、产品研发、目的地资源优势，有望逐渐提升市场份额和盈利水平。

　　酒店：RevPAR增速向下，静待供需改善拐点

　　2018年以来需求转弱，行业景气指标OCC自Q3开始负增长，RevPAR增速放缓，龙头估值大幅回落。但由于酒店龙头市占率持续提升、产品升级，盈利能力有提升趋势，部分抵消周期下行影响。我们认为酒店行业长期空间广阔，2017年国内酒店CR3约44.5%，对标美国我们认为长期看还有20pct以上的提升空间。当前A股酒店龙头PETTM估值接近历史底部，长期具有配置价值。

　　投资策略：坚定拥抱基本面稳健龙头

　　消费板块短期承压，餐饮旅游板块PETTM处历史底部，我们建议坚定拥抱仍能稳健成长的细分龙头：中国国旅(业绩稳增，政策红利可期)、科锐国际(行业高景气、空间广阔，公司内生动力强，有外延预期)、广州酒家(区域龙头，产能释放驱动业绩增长，股权激励注入成长活力)。此外建议关注首旅酒店、锦江股份的长期配置价值。

　　风险提示：消费下行、突发事件影响客流、汇率大幅下降。

（文章来源：华泰证券）