单季度看，3Q 业绩大幅增长：三季度实现营收 11.25 亿元，同比上升75.02%，环比下降 6.18%；归母净利润 2.20 亿元，同比增长 142.79%，环比增长 160.2%；扣非 1.62 亿元，同比增长 81.33%。三季度毛利率为20.16%，同比下滑 14.83 个百分点，环比下滑 3.15 个百分点。

　　3Q 业绩增长来自电子烟麦克韦尔业绩大增及公司消费类锂离子电池放量：1)三季度公司出售麦克韦尔 0.96%股权，获得 0.51 亿处置收益。因此 3Q 公司扣非净利润 1.6 亿，其中麦克韦尔 3Q 实现净利润 2.4 亿，为公司贡献 0.93 亿投资收益(我们估计贡献 0.85-0.9 亿净利润)；2)我们估计动力锂电池三季度估计整体还处于投入期较难盈利，而消费类圆柱电池 3Q 放量(共 3.5gwh 产能，上半年处于市场开拓期，库存较多)，下游客户主要为电动自行车、电动工具，如小牛、格力博等，因此预计消费类圆柱电池 3Q 已扭亏达到盈利状态。

　　前三季度费用大幅增长，费用率略有提升：前三季度，公司三费合计4.99 亿元，同比增长 57.30%，三费费用率为 16.59%，同比上升 0.62个百分点。其中，销售费用为 1.10 亿元，同比增长 30.63%；管理费用为 3.27 亿元，同比增长 63.17%，其中研发投入 2.27 亿元，同比大幅增长 127.6%，研发费用/营收为 7.53%，处于行业较高水平；财务费用为 0.63 亿元，同比增加 89.35%。

　　期末应收账款 20 亿，1-3Q 经营活动净现金流 1.22 亿：2018 前三季度公司存货为 12.06 亿元，较年初增长 32.91%；应收账款 20.23 亿元，较年初增长 57.36%；预收账款 0.4 亿，较年初增加 19%。经营活动净现金流为 1.22 亿元，去年同期(-0.2 亿)；投资活动产生的现金流量净额为-5.45 亿元，同比缩窄 62%，由于上期支付了部分麦克维尔、武汉孚安特等的投资款。

　　投资建议：预测公司 2018-2020 年净利润亿 5.66、6.76、8.37 亿，同比增长 40%、19%、24%，对应 eps 为 0.66/0.79/0.98 元，对应 PE 分别为 18x/15x/12x，给以 2019 年 25 倍 PE，对应目标价 20 元，维持“买入”评级。

　　风险提示：新能源汽车政策支持不达预期，新能源汽车产销不达预期，公司出货量不达预期，产品价格下滑幅度超预期。

（文章来源：东吴证券）