公司发布2018年三季度公告，报告期内实现营业收入1.7万亿元，同比增长17.3%，实现归母公司净利润481.24亿元，折EPS0.263元，同比增长177.1%。其中Q3单季实现营收6011亿元，同比增长24.76%，环比增长6.17%；归母净利润210亿元，折EPS0.12元，同比增长348.7%，环比增长24.2%，符合我们的预期。

　　点评：

　　油价大涨提升上游业绩

　　公司2018年前三季度勘探和开采板块经营利润578.84亿元，同比大涨427.03%。Q3单季上游经营利润279.95亿元，同比增长588.35%，环比增长38.95%，上游板块继续保持公司盈利主体地位。我们认为公司业绩大幅提升的最主要原因还是国际油价上涨提振公司上游业务盈利能力。公司2018Q3原油平均实现价格为76.21美元/桶，同比增长44.17%，环比增长18.91%；原油产量226百万桶，环比小幅增加0.71%，产量下滑情况好转。

　　在天然气和管道板块，公司发挥集中调控优势，不断提高管网运行效率和效益；根据国内天然气需求增长的市场形势，从资源配置、市场细分等方面入手，建立以效益为导向的天然气营销机制，加大增量市场开发力度，积极开发高端高效市场，不断提升天然气业务链价值。公司Q3天然气产量8705亿立方英尺，环比下降0.24%，平均实现价格5.72美元/千立方英尺，同比增加13%。公司Q3此板块实现经营利润36.12亿元，环比下降26.56%，主要因为公司天然气进口价格提高导致。此外，油气单位操作成本下降助推了板块收益。2018年前三季度油气单位操作成本 11.47 美元/桶，同比降低 3.0%

　　炼化产品量价齐升

　　公司2018年前三季度炼化板块经营利润为366亿元，同比增长32.09%；Q3单季经营利润为134亿元，同比增加12.85%，环比降低9.1%。其中，炼油业务经营利润环比减少16.44%至108.66亿元，主要是因为油价上涨影响带来的成本上升——炼油单位现金加工成本环比上升2.93%至164.69元/吨。公司不断优化资源配置和产品结构，增产适销高效产品，Q3原油加工量2.74亿桶，环比上升1.71%，有所改善；生产汽、柴、煤油1055、1248和263万吨，环比分别为+1.72%、-0.27%和+8.72%；柴汽比从Q2的1.21下降至1.18.2018年第三季度，公司加大化工品装置开工负荷，提升化工品产量：乙烯和合成树脂分别生产134、217万吨，分别环比上升11.03%、6.91%。同时，公司强化成本费用控制，继续保持良好的盈利态势：2018Q3化工业务经营利润25.52亿元，环比增加44.75%。

　　销售板块进步明显

　　公司2018前三季度销售板块经营利润64.24亿元，同比增长12.03%；Q3单季营业利润19.39亿元，同比上升3629%。公司在国内成品油市场竞争加剧的不利形势下，积极优化销售结构，统筹资源进出口，在确保产业链畅通的同时提升产品销量，进而提高了板块整体盈利能力。公司Q3单季成品油销售量4638万吨，同比增加4.59%，其中汽、柴油分别销售1800和2294万吨，同比分别上升7.69%、下降0.80%，煤油同比大幅上升20.79%。此外，公司成品油外采量增加也一定程度上制约了板块业绩。

　　盈利预测、估值与评级

　　由于美国退出伊核协议以及委内瑞拉局势紧张可能加剧全球原油供应紧张，原油价格有望迈向中高油价时代，公司上游板块和天然气管道业务均受益于油气价格上涨，Q4业绩有望创新高。基于以上原因，我们上调公司2018年，维持2019和2020年的盈利预测，预计公司2018-2020年归母净利润分别为750、908、1109亿元，EPS分别为0.41、0.50、0.61元/股，维持“买入”评级。

　　风险提示：

　　油价上涨不及预期；炼油和化工景气度下行。

（文章来源：光大证券）