2018年前三季度公司实现营业收入4898.71亿，同比增长6.40%；实现归属于上市公司股东的净利润126.46亿，同比增长20.11%，业绩超预期。公司新签订单额8916.565亿，同比增长5.33%；其中海外新签订单764.866亿，同比增长42.05%；房地产实现合约销售额579.3亿，同比增长17.58%。截至三季度末在手的未完成合同有26817.25亿，收入保障比达到3.94倍。

　　毛利率有所提升，偿债能力持续改善

　　公司2018年前三季度的毛利率为9.99%，同比提升1.19pct；净利率为2.89%，同比提升0.47pct。期间费用率同比下降1.75pct至3.69%，其中管理费用率下降1.93pct至2.39%，财务费用率提升0.19pct至0.70%，销售费用率下降0.01pct至0.60%。总资产周转率为0.57，同比下降1.72%，应收账款周转率为3.27，同比下降1.51%；资产负债率为77.72%，相比年初下降0.54pct，偿债能力持续改善。Q3实现经营性净现金流-17.50亿，前三季度累计实现经营性净现金流-476.39亿，现金流出同比增加140.07%，主要是报告内土地购置费用增加所致。

　　Q3业绩增长稳健

　　公司去年Q4以及今年Q1、Q2和Q3分别完成营收2205.97亿、1316.49亿、1773.32亿、1808.90亿，同比增长7.38%、6.97%、6.89%、5.52%；实现净利润55.28亿、34.22亿、45.87亿、46.37亿，同比增长13.37%、18.86%、25.87%、15.77%。公司Q3业绩增长稳健。

　　央企融资优势明显，基建巨头受益基建补短板

　　继上半年发行70亿可续期公司债后，公司于报告期内又成功发行30亿超短期融资券，充分彰显了央企的融资优势。近期国办向各级地方政府及部门下发了基建补短板的具体指导意见，相关配套政策有望加速落地，公司将直接受益基建补短板下的投资回暖和流动性释放，预计未来订单和业绩将会持续回升。

　　盈利预测与投资建议：预计公司18-20年EPS为1.37/1.53/1.65元，对应PE分别为8.1/7.3/6.7倍。维持“买入”评级。

　　风险提示：应收账款坏账，基建投资放缓，海外经营风险等。

（文章来源：国信证券）