2018年前三季度公司实现营业收入8405.10亿，同比增长9.03%；实现归属于上市公司股东的净利润272.99亿，同比增长5.88%。公司新签工程订单额16639.0亿，同比增长3.8%；其中房建订单12270亿，同比增长12.5%，在总订单中占比73.74%；基建订单4282亿，同比下降15.2%；房地产业务实现合约销售额2070.0亿，同比增长23.4%。经测算目前在手的未完成合同大约有44438.0亿，收入保障比达到4.22倍。

　　基建业务拉高毛利率，现金流出同比减少

　　公司2018年前三季度的毛利率为10.49%，同比提升0.93pct；净利率为4.50%，与去年同期持平，毛利率提升主要是由于基建业务占比提升。期间费用率同比提升0.59pct至3.38%，其中管理费用率提升0.13pct至1.95%，财务费用率提升0.43pct至1.15%，销售费用率提升0.03pct至0.28%。总资产周转率为0.50，同比下降5.66%，应收账款周转率为5.84，同比提升12.09%；资产负债率为78.63%，相比年初提升0.66pct.Q3实现经营性净现金流-33.49亿，前三季度累计实现经营性净现金流-649.57亿，现金流出同比减少13.68%。

　　Q3净利润增速有所提升

　　公司去年Q4以及今年Q1、Q2和Q3分别完成营收2832.07亿、2701.61亿、3187.66亿、2515.83亿，同比增长-2.20%、15.05%、9.76%、2.42%；实现净利润71.60亿、81.45亿、109.93亿、81.62亿，同比增长40.26%、14.98%、0.35%、5.39%。公司Q3营收增速回落，净利润增速则有所提升。

　　第三期股票激励计划获批复，基建和地产业务被低估

　　报告期内公司第三期限制性股票激励计划获国资委批复，此次激励范围较之前有所扩大，解锁条件略有宽松，能够充分调动骨干员工积极性，加速业绩释放。目前公司整体估值偏低，其中高成长的基建板块和高盈利能力的地产板块均被市场低估，未来随着业绩逐渐释放，估值有望得到修复。

　　盈利预测与投资建议：预计公司18-20年EPS为0.88/0.98/1.09元，对应PE分别为6.1/5.5/5.0倍。维持“买入”评级。

　　风险提示：应收账款坏账，基建投资放缓，海外经营风险等。

（文章来源：国信证券）