公司2018年前三季度完成营收3285.47亿元，同比增长6.92%，在剥离振华重工业务后继续保持较快增长；实现净利润128.61亿元，同比增长9.66%，如果剔除振华重工剥离带来的影响，扣非净利润增长13.04%，持续经营净利润增长11.36%。经营活动现金流净流出304亿元，主要是受Q1和Q2大幅流出的影响，Q3明显改善，净流入26.19亿元。Q4是公司往年的回款高峰期，我们预计公司在今年也有望加速回款，实现全年现金流回正。

　　盈利能力稳健，期间费用率有所下降

　　公司2018年前三季度净资产收益率为7.21%，与去年同期基本持平；毛利率为13.18%，下降0.23pct，我们判断主要是基建建设业务占比提升；净利率为4.07%，提升0.14pct；经营效率有所改善，期间费用率下降0.27pct至7.86%，其中管理费用率(含研发费)提升0.20pct至6.19%，财务费用率下降0.47pct至1.45%，销售费用率与去年持平，为0.21%。杠杆率逐年下降，资产负债率为76.26%；运营能力改善，总资产周转率和应收账款周转率均有所提升。

　　Q3业绩提速

　　公司去年Q4和今年Q1、Q2、Q3分别完成营收1755.1亿、932.5亿、1151.3亿、1201.7亿，分别增长24.9%、12.8%、7.2%、2.5%；实现净利润88.5亿、34.3亿、47.4亿、46.9亿，分别增长61.9%、9.4%、7.8%和11.8%。公司近几个季度净利润均实现较快增长，Q3业绩有所提速。

　　订单充沛保障业绩，基建补短板有望优先受益

　　2017年新签订单额9000亿，同比增长23.16%，2018Q3受基建投资放缓及同期基数较大等影响，新签订单增速为-3.99%；在手订单余额接近1.55万亿，营收保障比超3.2倍。公司是我国最大的对外工程承包商，世界领先的公路、桥梁设计及建设企业，在港口、路桥、疏浚等领域享有技术和国际品牌优势。交通、水利等基础设施领域是基建补短板的重点，公司作为龙头有望优先受益。

　　盈利预测与投资建议：预计公司18/19/20年EPS为1.42/1.60/1.79，对应PE为8.4/7.4/6.6倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：海外业务风险，基建投资放缓等。

（文章来源：国信证券）