国信医药观点：

　　1)产能问题短中长期均有解决方案。成都蓉生本部现有产能650吨，显著低于采浆量，短期内开展血浆调拨以增加血浆和三大所产能利用率，中长期看永安血制1200吨新产能预计2021年投产，且此次拟新建云南基地解决扩大产能问题，实现可持续发展。

　　2)2018年业绩不断向好。行业整体回暖，公司Q1-3营收利润快速增长，存货及应收账款、票据企稳，经营性净现金流大幅改善，销售压力减小，经营情况好转。

　　3)未来三年成长动力主要来自三大血制+贵州血制效率提升。成都蓉生效率较高，在缺乏凝血因子批件的情况下，吨浆收入和利润分别为200万和65万左右。三大血制与贵州血制相比蓉生本部效率较低，主要体现在血浆利用率和产能利用率低，通过成都蓉生技术、管理的输出和浆量的增加，血浆和产能利用率有望逐渐接近蓉生本部的效率。合并后三大血制2018年批签发快速增长，贵州血制17年业绩也有大幅增长，效率提升显著。

　　4)风险提示：新建项目进度不及预期、整合不及预期、血制品销售不及预期、在研品种进度不及预期。

　　5)投资建议：行业整体回暖，公司经营状况改善，业绩增速优于行业整体，整合后三大血制+贵州血制效益改善明显，是未来三年增长主要动力。长期来看，VIII因子、重组VIII因子、层析法静丙等在研产品的上市会进一步增加蓉生的吨浆利润。作为国家队，天坛在上游的采浆和下游的渠道和终端都有优势，补齐甚至提高效率短板更增添成长动力。我们继续维持此前盈利预测，预计18-20年净利润5.12/6.55/7.90亿，对应EPS为0.59/0.75/0.91元，对应当前股价PE为37.2/29.1/24.1X，维持“增持”评级。

（文章来源：国信证券）