公司发布公告，子公司顾家寝具拟以人民币2.37亿元受让恒智投资持有的玺堡家居35.57%的股权，以2205万元受让恒翔投资持有的3.31%股权。股权转让完成后，顾家寝具合计拟以人民币16500万元对玺堡家居进行增资。交易完成后，顾家寝具合计以4.24亿元获得玺堡家居的51%的股权。交割完成后，玺堡家居2019-2021年的业绩承诺为：营业收入不低于10/11/12亿元，净利润不低于5500/6500/7500万元，交易总价基于未来三年平均净利润6500万元的10.26倍而定。

　　玺堡家居为床垫出口领军企业，顾家收购玺堡后有效弥补床垫出口业务

　　玺堡家居为顾家带来床垫出口渠道及上游海绵及乳胶产能。玺堡家居出口欧美16年，产品远销欧洲、美国、日本等全球80多个国家和地区，产品入驻梅西百货、BOBS、Walmart、亚马逊等国际各大品牌卖场和知名电商，累计床垫销量达1000万张，“可以从南极铺到北极”。同时玺堡家居海绵及乳胶生产线可满足公司的部分产能需要。顾家家居为国内软体家居龙头企业，内销业务多品类发展，沙发、软床床垫、餐桌椅、配套品等全品类布局，横向收购诸多国内外知名品牌扩容大家居版图。出口业务板块主要以沙发品类为主，收购玺堡家居后能有效丰富公司的出口业务品类，同时双方有望共享外销客户资源，发挥协同优势，为公司出口业务带来全新增长点。

　　受益于多品类战略及行业集中度提升，公司具有坚定的可持续发展基础

　　2018Q1之后，受制于地产增速的弱势表现，整个家居板块均呈现估值中枢下行态势。顾家家居的表现仍然强于整体板块表现，我们认为主要得益于以下几点：1)公司品牌品类结构丰富，新兴品类的快速增长使得公司业绩表现对地产的表现敏感度降低；2)渠道持续下沉三四线城市，2017年底门店数3500家，后续开店空间广阔，渠道拓展的增量优势仍在；3)环保要求持续提升，倒逼行业洗牌，大企业收获更多市场份额；4)优秀的营销能力带来的高品牌知名度&职业经理人团队能力突出：公司的职业经理人团队大多具有家电行业的管理经验，经历过家电行业从代工到品牌寡头竞争的阶段，而国内家具行业处在代工向内销转变的关键时期，品牌厂商纷纷争夺市场，职业经理人团队在家电行业的经验对公司而言至关重要。

　　收购玺堡家居强化产业链能力，维持“买入”

　　公司是国内软体家居龙头企业，持续拓展大家居版图，产能全国化布局，规模优势凸显，管理层经验丰富激励充分，收购玺堡家居带来业绩增量，维持“买入”评级。我们维持原有预测，预计公司2018-2020年分别实现归母净利润10.9/14.2/18.2亿元，当前股价对应2018年PE为21倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：地产增速下滑；渠道拓展不达预期；并购整合不达预期。

（文章来源：天风证券）