公司为百年本土家化龙头，2001年上市，17年市占率1.9%，排名第十二、本土品牌中居第四。旗下10个品牌覆盖美容护肤、个护、婴幼儿喂哺、家居护理等，17年收入占比分别为35%、40%、22%、3%，采用与品牌相匹配的全渠道销售模式，2011年实控人变更为平安集团，目前平安系持股52.16%。

　　公司近年业绩波动较大，15年收入增速放缓、16年出现下滑，17年增9%恢复增长。18Q2受部分线上渠道调整影响业绩现波动、Q3逐步消化，18年1-9月收入、净利分别增10%、38%。

　　“明星+中坚+新锐”品牌梯度发展动力足，“研发+营销”焕发活力

　　目前公司有佰草集、六神、汤美星三大明星品牌(收入十亿元级以上)、贡献约80%收入，分别在美容护肤、个护、婴童用品领域占据领先地位，此外公司还针对细分消费趋势，激活老品牌、推出新品牌，形成美加净、高夫、启初等中坚(收入亿元级)，玉泽、家安、一花一木、双妹等新锐品牌(收入尚未达亿元级)，为公司长期发展提供充足动力。

　　公司持续研发新品/新系列+年轻化营销、效果显现、提振各品牌收入表现。17年佰草集结束连续两年下滑、收入增15%以上，六神量价均有个位数增长、美加净收入恢复双位数增长；18年1-9月佰草集及高夫受唯品会原经销商自身战略调整、公司变更新经销商及特渠调整影响收入略降，其他渠道收入增速保持10%以上，其他品牌表现继续靓丽、六神/美加净/启初/玉泽/家安分别增双位数/双位数/50%+/40%+/30%+。

　　迎合消费升级趋势引入国外优质品牌，资本运作增强信心

　　17年公司收购集团旗下50年英伦喂哺龙头品牌汤美星，18年整合初见成效、盈利能力显著提升。18年公司与美国领先个护制造商C&D(美国小苏打市场排名第一)达合作意向，独家负责其小苏打、牙膏、干发香波、女性洗液等在中国大陆全渠道推广及销售，进一步夯实竞争力、带来新的业绩增长点。

　　17年大股东要约收购增持20%股权，18年推出期权激励确立未来三年净利复合增速37%目标，彰显长期发展信心。

　　盈利预测与评级

　　我们认为公司本土龙头地位稳固，内生+外延增长动力充足，短期受到部分电商渠道调整影响、业绩现波动，下调2018~2020年EPS为0.79/1.08/1.44元， 2018年PE 32倍，维持“增持”评级。

　　风险提示：终端零售疲软；新品销售不及预期；唯品会渠道改善不及预期。

（文章来源：光大证券）