销量下滑符合预期，同比强于行业，分车企看上汽自主表现超预期。10月乘用车批发销售204.7万辆，同比-13%，零售销售228万辆，同比-13.2%，上汽整体批发同比下滑-8.4。由于经济下行，乘用车作为大额可选消费品受冲击较大，上汽同比增速超越行业4.6pct，体现出其较强的抗周期能力。分车企来看，10月上汽大众销售18.0万辆，同比-7.1%，上汽通用销售18.3万辆，同比-9.0%，上汽自主销售6.0万辆，同比+16.3%，上通五菱销售16.2万辆，同比-15.8%。上汽自主表现最为亮眼，同比增速远超行业并且扭转9月颓势，重回15%以上增速，并且环比+15.4%，远超行业-1%的环比增速。

　　通用和自主车型依然强劲，大众承压，五菱乏力。10月通用GL8、昂科威下滑较大，凯迪拉克依然增长强劲，但考虑到2019年通用车型周期的改善，压力有望率先改善。荣威RX5月销2.5万辆，环比改善明显，随着性价比较高的纯电动i5推出有望进一步增厚自主业绩。10月大众高盈利的途昂销量下滑近30%，期待途岳新上市带来的改善。五菱销售主要受到汽车消费升级的拖累，廉价车市场处于萎缩通道。

　　高股息稳健龙头，积极创新转型，长期看好自主崛起。上汽自主积极布局“汽车四化”，在新能源和智能驾驶领域均有建树，荣威推出中级旗舰SUV Marvel X提升品牌力，成立人工智能实验室布局工业互联网优化生产流程。2019年集团层面仍有整体车型周期仍有支撑，目前股息率超过6.7%，我们依然坚定看好上汽作为自主龙头的逐步崛起。

　　投资评级：预计公司2018-2020年归母净利润分别为378/403/433亿元，EPS分别为3.23/3.45/3.71元，PE分别为8.4/7.9/7.3倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：新产品销售不及预期；经济下滑超预期。

（文章来源：东北证券）