业绩维持高增长，资本结构合理、现金流平稳：公司业绩高速增长有两方面原因：一是公司拿单和订单转化能力较强，签订合同量增长(2018年前三季度同比增速56%)确保公司营业收入稳步增长；二是公司成本管控能力较强，毛利率53.42%达近年来高位，期间费用率同比下降5.81 pct至26.93%，两因素共同保障公司业绩高速增长。公司资本结构合理，资产负债率19.38%处于低位，且无任何短期或长期借款负债，安全性较高。公司目前现金流为负系回款季节性所致，应收账款多来自政府，回款确定性高，2018年全年净现金流有大概率转负为正。

　　国控点运维服务中标推动公司网格化业务开拓：公司第一轮国控点运维服务位于河北、河南等地，宏观的环境质量监测(国控点)带动微观的污染源监督性监测(网格化)市场开拓，公司运营业务自15年起维持高速增长。日前，第二轮国控点运维招标正在进行，而公司在第一轮运维服务中表现出色。

　　网格化市场加速放量，龙头优势确保公司市占率提升：根据我们的测算，京津冀和汾渭平原的网格化设备和运维总市场空间可分别达139亿元和52亿元/年，公司横向从京津冀往汾渭平原扩张，纵向朝乡镇一级下沉。如果从长远的角度看，随着国家大气空气质量排名涉及城市增加，以及“千里眼计划”的扩大区域等要求，长三角、珠三角等地区将会有可观的设备市场空间待释放，进一步带动运维空间增长。

　　投资建议：公司大气国控点运维、网格化项目具有较强实力，并快速拓展市场，我们上调公司盈利预测，预计公司18-20年归母净利润分别为2.85、3.63、4.44亿元(前值为2.55、3.23、4.04亿元)，对应EPS为0.52、0.66、0.81元。公司作为网格化市场龙头，同时享有先发和技术优势，在网格化市场加速放量下有望进一步提高市占率；同时，公司资产负债率低，资本结构合理，现金流表现平稳，在当前市场环境下可享受一定的估值溢价，我们将公司上调至“买入”评级。

　　风险提示：公司国控点招标结果不及预期，网格化市场推进不及预期。

（文章来源：光大证券）