2018 前三季度，公司实现收入 71.61 亿元，同比下降 1.84%，实现归母净利润 3.49 亿元，同比增长 9.06%。相比公司上半年的增速(收入增长10.91%，归母净利增长 47.28%)，前三季度的增速出现明显回落。我们认为，公司业绩增速回落的原因在于，第三季度生产交付进度相对较慢，主要体现为存货的大幅增长，2018Q3 公司存货为 32.91 亿元，较年初增长 100%，环比增长 51%，根据公告，公司存货增加的原因是报告期内在产品未完工交付数量增加。费用方面，公司前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为 0.5%(-0.06pct)、4.07%(-0.26pct)、1.94%(-0.07pct)、-1.91%(-0.93pct)。整体上看，公司第三季度生产交付进度放缓，导致业绩增速相比上半年有所回落。

　　现金流与预收显示下游需求旺盛，在手订单饱满

　　公司前三季度经营性净现金流为 16.3 亿元，大幅超过净利润 3.52 亿元，公告披露原因在于产品回款及预收款增加，从预收款来看，2018 年以来公司预收款项一直维持在较高水平，三季报公司账上预收款为 51.55 亿元。我们认为，预收维持在高位，一方面说明公司在手订单饱满，另一方面说明公司不断接到新的订单。

　　再获铁路货车订单，2018 年铁路货车业务持续向好

　　公司 10 月 29 日晚公告与铁路总公司新签订 402 辆 C80B 型通用敞车合同，总金额合计 1.83 亿元，在 2018 年 12 月 31 日前完成交付。今年以来公司屡次披露铁路货车订单，截至目前公告披露的订单总额为 11.07 亿元，公司 2015、2016 年铁路业务收入为 3.04 亿元、5.15 亿元，2017 年全年公告的铁路订单金额为 9.05 亿元。我们认为，从目前公告的订单情况看，2018 年公司的铁路货车业务将保持良好的发展趋势，成为公司重要的业绩来源。

　　盈利预测与估值：整体上看，三季报显示公司因生产交付进度放缓导致业绩增速回落，但下游需求依然旺盛，在手订单饱满，我们认为，公司作为老牌的陆战装备总装企业，具有多年生产管理经验，有能力按时完成全年生产交付任务，同时长期受益于陆军机械化带来的对地面装备的大量需求，以及兵器集团混改的推进。我们根据三季报情况对公司盈利预测做出调整，预测2018-2020 年归母净利润为 6.54 亿元、8.14 亿元、9.78 亿元，对应 PE 为30 倍、24 倍、20 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：公司军工产品交付进度不及预期；铁路车辆行业景气度不及预期。

（文章来源：东吴证券）