盈利增长稳健，息差略有提升。1-9 月实现归母净利润 674 亿，同比增长 14.58%，增速较上半年提升 0.58pc。其中，Q3 单季度同比增长 15.75%，增速环比提升 1.2pc.Q3 单季度 PPOP 同比增速高达 20.1%，增速环比提升 3.6pc.ROE(年化)进一步提升至 19.07%，盈利能力稳步增强。营收端：单季度利息净收入增速提升，手续费及佣金净收入增速下滑。1-9 月营业收入同比增长 13.21%，增速较上半年提升 1.5pc。其中 Q3 三季度同比增速保持在 16%以上。具体来看：A。单季度利息净收入同比增长12.25%，增速环比提升 3.6pc 以上。B。中收方面，手续费及佣金净收入三季度同比增长 6.36%，增速环比下降 8pc 以上，预计受市场影响，三季度相关代销业务表现较弱有关。C。其他非息方面，Q3 单季度投资收益为 32 亿，同比多增 22 亿。净息差略有提升：前三季度净息差 2.54%，较上半年持平，净利差为 2.41%，较上半年下降 1bp；Q3 单季度净息差也为 2.54%，环比提升 1bp。生息资产整体规模平稳，但贷款作为高收益率的资产，占比较 6 月末提升 1.3%至 58%，结构优化利好息差改善；负债端，活期存款占比同业领先，低成本负债优势明显，支撑净息差处于高位。

　　资产负债结构：存贷款稳步增长，同业资产与同业负债净减少。资产端：贷款投放向零售倾斜。1)9 月末，总资产规模稳定在 6.5 万亿左右，与6 月末基本持平，贷款较 6 月末增长 1.82%。从本行口径来看，三季度新投放 660 亿贷款，其中，个人贷款投放 716 亿，而公司贷款规模净减少 280 亿，信贷投放向零售倾斜。2)三季度同业资产减少 900 多亿，占比下降 1.42pc 至仅为 7.81%。投资类资产规模相对稳定，占比为 22.32%。负债端：活期存款占比处于高位，同业负债持续减少1)相比 6 月末，存款余额增长 1%至 4.3 万亿。从本行口径来看，三季度存款规模增加340 亿，其中定期存款增长近 1000 亿，但活期存款占比仍处于 60%的高位，负债端成本优势依旧明显。2)三季度同业负债规模净减少 1057 亿，占比下降至仅为 11.8%。根据数据测算，9 月末同业存单规模 2081亿，较 6 月末净减少 127 亿。“同业负债+同业存单”占总负债比重仅不到 15.3%，远低于 33%的监管要求。

　　资产质量：不良率稳步下降，拨备覆盖率持续提升。不良率稳步下降：9 月末，不良率为 1.42%，较 6 月末进一步下降 1bp。不良余额较 6 月末略增 8.65 亿。拨备覆盖率继续提升。三季度，贷款拨备增加 83 亿，增幅较 Q2 减少 40 亿，但同比多增 25 亿。拨备覆盖率较 6 月末继续提升10pc 至 326%，仍为股份行最高，拨贷比提升 0.12pc 至 4.64%，拨备安全垫充足。

　　盈利预测与投资评级：整体来看，招行盈利能力稳步增强。公司深耕零售金融业务多年，活期存款占比保持在较高水平，负债端成本优势明显，对净息差仍有一定支撑；资产质量持续好转，拨备计提充足，财务优势显著。预计 18/19/20 年其归母净利润分别为 809.4/940.1/1098.2 亿，BVPS为 20.06/22.82/26.05 元/股，维持“增持”评级。

　　风险提示：宏观经济下滑；金融监管力度超预期。

（文章来源：东吴证券）