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　　Q3收入增长呈加速态势，对比同行实属难得。

　　从单季度来看，公司Q3实现营业收入21.6亿元，同比增长146.1%，1.85亿，同比增长77.6%，Q1-Q3收入增速分别为89%、122%、146%，收入增速逐季提升，在行业普遍三季度遭遇危机，经营情况快速恶化的情况下，公司逆势增长实属不易。

　　行业竞争加剧，及并表新港永豪造成毛利率下滑

　　报告期公司综合毛利率26.31%，同比下滑4.49个百分点，Q3单季度毛利率25.67%，同比下滑6.7个百分点，毛利率下滑一方面因生态修复业务竞争加剧，另一方面受本期增加并表新港永豪，新港永豪综合毛利率较低拖累水业务毛利率；尽管毛利率压力较大，但我们看到Q3毛利率较Q2仅略微下滑0.19个百分点，环比已经有企稳趋势。

　　规模效应显现，净利率降幅小于毛利率

　　报告期公司期间费用率10.23%，比去年同期下降4.77个百分点，考虑研发费用加回之后期间费用率12.91%，同比下降2.09个百分点，其中销售、管理和财务费用分别为2.16%、8.45%和2.31%，同比分别上升1.67、-5.22和1.47个百分点，管理费用率下滑明显，一方面因并表新港永豪，另一方面公司收入快速增长，规模效应体现，报告期公司净利率10.25%，同比下降1.67个百分点，受费用率下降影响，净利率降幅低于毛利率。

　　经营现金流和应收账款周转有所好转

　　1-9月经营净现金-1.5亿，去年同期为-6.7亿，应收账款周转天数101天，去年同期为119天，周转明显加快，显示公司提升内控，加强管理方面的措施初显成效，通过加强项目管理、回款清收等进一步提升了发展质量。

　　维持“买入”评级

　　预计公司2018年- 2020年收入分别至98.4亿元、127.7亿元、160.5亿元，同比分别增加105.8%、29.9%、25.7%；归母净利润分别为8.73亿元、11.78亿元、15.49亿元，同比分别增加71.4%、34.9%、31.5%，EPS分别为0.87、1.17和1.54元，对应的PE分别为10/8/6x。公司“内生+外延”增长取得良好业绩，18年领跑行业已经无疑，随着缓解民营企业融资困难融资贵的各个措施陆续落地，我们判断行业最坏时候已经过去，维持 “买入”评级。

　　风险提示

　　“生态+文旅”双主业带来的组织模式和管理制度风险；生态环境板块市场竞争加剧风险；文旅板块对消费市场把握不准风险； PPP项目产生的融资成本及融资进度受银行信贷政策等因素影响。

（文章来源：联讯证券）