一

　　缓解经济下行压力，呵护市场之意深长

　　今年以来，固定资产投资、消费增速均有所下滑。外部不确定性短期难消，出口面临较大下行压力。这些都意味着我国经济下行压力正在加大，而此次降准的目的之一就是稳定国内经济增速。未来，更多稳增长政策将陆续推出。此外，国庆期间，全球资本市场出现不同程度下跌，特别是美债收益率大幅上行。鉴于我国市场的跟跌属性，此时此刻，宣布降准，央行呵护市场之意尽显。但呵护市场之效，我们认为或仅在短期。

　　二

　　优化流动性结构，支持实体经济发展

　　本次降准所释放的部分资金，用于偿还10月15日到期的约4500亿元中期借贷便利(MLF)。与MLF、逆回购等短期操作工具相比，降准更有助于优化市场的流动性结构，以更好地满足金融机构对中长期流动性需求，从而有效地降低银行支持实体经济发展的资金成本。除此之外，本次降准还可再释放增量资金约7500亿元，增量资金规模超过今年的前三次降准。这为银行支持民营企业、小微企业与创新型企业的发展提供了更多的资金量，支持实体经济之意尽显。

　　三

　　经济下行预期升温，宽信用难一蹴而就

　　本次降准的另一层意图在于稳定经济信用。央行将流动性注入银行体系后，信用扩张受资金供求双方意愿和能力的制约。受去杠杆方向不变、企业利润增速下滑等一系列因素影响，企业部门、金融机构对经济下行预期逐渐升温。经济下行意味最终需求难以明显改善，叠加土地、人工、原材料价格上升带来的生产压力，特别是社保征管变化带来的潜在影响，企业的投资意愿，尤其是中长期投资意愿羸弱。与此同时，经济下行背景下，出于资产安全性考虑，银行风险偏好下降，这导致民营企业、中小微企业的融资难度上升。这才是阻滞当前货币政策传导机制的最重要矛盾。虽然减税降费能改善企业经营环境，但在这一矛盾没有彻底解决之前，从宽货币到宽信用仍然任重道远。

　　四

　　降准对人民币影响有限，汇率升贬看美元指数

　　正如央行所言，本次降准是弥补银行体系流动性缺口，优化流动性结构，是合理适度的，不会形成贬值压力。在重启逆周期因子后，央行将继续采取必要措施，稳定市场预期，保持外汇市场平稳运行。未来，人民币汇率更多地还要看美元指数。如果美元指数强势不改，人民币汇率仍有贬值压力。在价格仍是我国出口商品主要竞争力的情况，人民币贬值有利于提振外需。

　　五

　　稳健中性政策未变，我们仍处降准周期

　　本次降准释放的部分资金用于偿还中期借贷便利，部分资金与10月中下旬的税期形成对冲。总体来看，银行体系流动性总量变化不大，基本稳定。因此，稳健中性的货币政策总基调没有改变。央行也明确表示，不搞大水漫灌，而是注重定向调控，保持流动性合理充裕。不过，为了引导信贷和社融的合理增长，以及支持表外回表，我们仍处降准周期之内。未来，不排除继续降准。