门店扩张顺利，收入端稳健增长。单三季度公司实现营收11.81亿元，同比增长13.76%，增速较Q2环比略有下滑(-1.11pct)，总体符合预期。原因主要系：1)二季度受世界杯事件影响，看球佐酒的消费场景带动同店增长；2)Q3门店数量增加叠加四代店升级，预计门店数量同比提高10%+。

　　Q3鸭价上涨，公司短期毛利率承压。2018Q3归母净利润1.72亿元，同比增长23.05%，较Q1、Q2增速放缓。毛利率下降原因主要系毛鸭涨价，屠宰加工成本提高。以河南地区毛鸭价格为例，Q3鸭价较Q2上涨约0.5元/斤。原材料价格上涨导致公司毛利率持续承压。展望19年，我们认为毛利率下行压力将有所缓解：1)公司通过提价或调整产品结构抵消成本上行压力；2)公司作为行业龙头采购集中，议价能力较强。

　　销售/管理费用率下降，盈利能力改善。单三季度公司销售/管理/财务费用率同比-2.6/-0.4/+0.04个pct至8.5%/5.6%/-0.02%。三季度销售费用率显著下降。我们认为原因主要系：1)广告费用较去年同期投放下降。2)预计随着门店扩张，物流规模效应显现。规模效应拉低公司单位运输费用。

　　门店扩展叠加同店增长，优势管理体系助力公司发展。(1)国内每年800-1200家店持续推进；(2)线上做大，外卖占比提升，顺应消费趋势；(3)海外布局，加码加拿大、日本、泰国等市场；(4)信息化系统支持，以及独特加盟商运营管理体系助力公司管理能力持续攀升。

　　盈利预测：预计2018-2020年EPS为1.58、1.94、2.30元，对应PE为22倍、18倍、15倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：食品安全问题；门店扩张不及预期。

（文章来源：东北证券）