2018年前三季度实现归母净利润35.88亿元，同比-41.62%；实现营业收入161.77亿元，同比-15.98%；EPS为0.31元(未年化)，加权ROE为3.04%(未年化)，业绩略低于预期。综合看来，公司自营大幅下滑、投行不振，叠加减值损失计提增加，均对业绩形成较大拖累。公司是综合性的金融服务平台，预计2018-2020年EPS为0.46/0.51/0.59元，BPS为10.49/ 10.85/11.25元，维持买入评级，目标价11.01-11.54元。

　　自营不振拖累业绩，资管向主动管理转型

　　自营业务稳步推进 FICC 业务发展，固收自营趋势投资采取加强低风险债券和高收益债券的杠杆型配置策略，同时有序开展国债期货套利、货币市场套利、利率互换、黄金租赁与自营等业务。但受股市波动影响，前三季度累计自营净收入23.78亿元，同比-61.73%。对联营合营企业的投资收益0.73亿元，较上年同期5.14亿元同比-85.74%。资管业务不断压缩通道业务规模，大力发展主动管理。前三季度累计资管净收入14.04亿元，同比+1.74%，业务表现相对平稳。

　　经纪业务深化互联网转型，信用业务利息净收入逆市增长

　　公司继续推进 e 海通财金融服务平台功能的完善和优化，深化互联网金融转型。但受交投低迷和净佣金率下滑影响，前三季度经纪业务表现疲软，累计经纪净收入23.90亿元，同比-18.23%。信用业务通过加强项目审核、推进资金专户管理、强化风险监控、加强资本收益管理，优化业务布局，实现整体规模稳中有降。前三季度累计利息净收入34.69亿元，同比+37.61%，主要受买入返售金融资产利息收入增加驱动。但公司减值损失计提大幅增加，前三季度累计减值损失(资产减值损失+信用减值损失)12.59亿元，同比+24.43%；Q3单季度减值损失5.61亿元，同比+84%。

　　投资银行表现疲软，国际业务优势显著

　　投行受审核趋严、节奏放缓因素影响业务表现疲软，前三季度累计投行收入18.99亿元，同比-24.90%。公司股权融资业务主动适应市场和政策变化，巩固传统优势，加强拓展创新项目。债券融资量质并进，并购业务加快项目落地，储备丰富。公司拥有业内领先国际业务平台，海通国际在港享有领先优势，海通银行发展基本走上良性循环轨道，国际业务优势显著。

　　综合金融服务平台布局完善，集团化发展享领先优势

　　公司已基本建成涵盖经纪、投行、资产管理、私募股权投资、另类投资、融资租赁等多领域的综合金融服务集团，国际业务水平行业领先。弱市环境下行业承压，预测公司 2018-2020年 EPS为0.46/0.51/0.59元(前值0.84/0.96/1.14元)，对应 PE为20倍、18倍和15倍。预测 2018-2020年BPS10.49/ 10.85/11.25元，对应 PB为0.95倍、0.92倍和0.88倍，可比公司2018PBwind一致预期平均数1.14，公司综合金融布局完善，给予2018PB1.05~1.10倍，目标价11.01-11.54元，维持买入评级。

　　风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。

（文章来源：华泰证券）