公司2018Q1-Q3营收31.59亿(+32.01%)，归母净利润10.29亿(+32.19%)，扣非归母净利润10.09亿(+31.43%)。18Q3营收8.0亿(+35.49%)，归母净利润1.73亿(+35.45%)，业绩超预期。18Q1-Q3毛利率72.66%(+1.51pcts)，主因公司特A类以上占比提升近3pcts、对开四开产品Q2包装升级以及清理BC类产品带来产品结构不断升级所致。18Q1-Q3净利率32.58%(+0.17pcts)，主因销售费用率14.43%(-0.53pcts)、管理费用率3.84%(-1.76pcts)下降等所致。预收款5.98亿(+79.58%)，销售商品、提供劳务等收到现金33.94亿(+31.59%)，经营现金流净7.91亿(+14.97%)，反映公司产品市场认可，动销情况良好。

　　次高端产品表现出色，产品结构持续升级

　　从产品来看，18年前三季度，占比49%特A+营收15.61亿(+46.61%)，保持高增长态势；占比34%特A营收10.79亿(+27.73%)；占比近8%的A类营收为2.51亿(+23.78%)；BC类合计营收2.36亿(-7.09%)，公司加速清理BC类产品。具体来看，国缘系列销售占比预计从18H1的65.7%提升至目前的66%以上。从区域来看，18年前三季度，省内营收29.80亿(+32.03%)，淮安地区营收7.13亿(+12.98%)，盐城地区营收4.2亿(+31.67%)，苏中地区营收3.75亿(+30.12%)，苏北地区营收3.53亿(+29.82%)，反映公司省内苏北、苏中地区渠道下沉显著。南京地区营收6.64亿(+62.41%)，苏南地区营收4.55亿(+34.58%)，反映苏南地区扩张顺利，省会南京依旧保持高增速，预计18年将超过大本营淮安地区。省外营收1.64亿(+31.80%)，反映省外扩张顺利，预计19年迎来丰收。

　　V系列发布及10月提价彰显自信，联姻山东景芝助力国缘腾飞

　　公司8月中旬在南京发布国缘水晶V系列产品，包括V3、V6、V9(酱香型白酒)，重点推广V6。此外，公司10月1日对国缘系列产品进行终端提价，幅度在4-8个百分点，我们认为这两个事件凸显公司品牌自信和公司未来信心。10月上旬，公司宣布拟入股山东景芝(拟收购34%-49%股份)，我们认为如果此次收购成功的话，对双方都是共赢。对于公司，将利于公司省外特别是山东地区的扩张，加速公司大单品对开和四开进入山东市场。对于山东景芝，利于梳理其产品结构和品牌运营。我们看好定位于次高端的国缘系列，上调18-20年EPS 0.94/1.23/1.63元，对应PE14/11/8，维持“买入”评级。

　　风险提示：食品安全风险；省内竞争加剧；省外扩张不及预期。

（文章来源：国信证券）