顶尖财经网(www.58188.com)2018-10-30 16:44:07讯：

　　石基信息:三季报的几个关注点
　　类别：公司研究机构：中泰证券股份有限公司研究员：谢春生日期：2018-10-30
　　前三季度业绩增长13%。2018年Q1-Q3,公司营业收入为19.91亿元,同比增长1.3%,归母净利润为3.16亿元,同比增长13.5%,扣非归母净利润为2.94亿元,同比增长9.7%。2018Q3三季度,公司营业收入为7.35亿元,同比减少1.3%,归母净利润为1.12亿元,同比16.6%,归母净利润为1.04亿元,同比增长15.1%。公司预计,2018年全年归母净利润为4.19亿元-5.45亿元,同比增长0%-30%。

　　 可以关注的点。(1)虽然石基在国内高星级酒店领域的市占率已经很高,但公司在国内酒店的客户数量仍在不断增长,一方面是国内酒店的集团化和连品牌连锁化趋势逐步明显;另一方面,我们看到2018年航信华仪与杭州西软的产品进行整合,在引导高端客户向西软系统升级的同时,未来航信华仪的重点转移至中端市场。(2)货币现金充足。2018Q3公司货币资金超过51亿元,这是石基未来布局战略性业务的重要保障。而且,我们已经看到石基在不断进行海外的扩张。(3)支付平台有望继续放量。2018年上半年,公司客户与支付宝和微信直连的支付业务交易总金额约497亿人民币,比上年同期增长近两倍。我们认为,支付平台业务有望在三季度继续保持快速增长。

　　 海外拓展不断加快。石基的全球化布局稳步推进。(1)围绕高星级酒店的个性化需求,公司一方面加大云化产品的自主研发,加快产品的地带速度;另一方面,公司通过收购的方式不断补齐相关功能模块。我们已经看到公司收购移动端云PMS厂商StayNtouch。另外公司收购Concept Software Systems,Concept为豪华酒店提供高尔夫、水疗及休闲活动管理系统,行业地位领先。(2)公司不断在海外设立分子公司来加大对当地客户的服务。近期,公司为扩展美洲地区酒店业务,在美国地区增加PMS/POS支持和咨询服务。目前石基已覆盖在亚洲、欧洲和美洲等地区。

　　 云产品布局更加丰富。我们认为,石基在酒店领域云产品的丰富度已经处于行业领先水平。(1)石基的云产品不只覆盖基础核心的模块,包括PMS、POS、CRS、HRMS、AC、PICC等;针对豪华型酒店需求,石基还不断增加新的特定的云功能模块,比如石基对Concept的收购,就是典型为高端酒店量身定制的产品。(2)针对不同类型和档次的酒店,石基积极布局适合其需要的云产品。包括杭州西软的XMS、欧洲子公司Hetras的云PMS以及针对高星级酒店的云PMS产品等。

　　 盈利预测与投资建议。我们认为,石基的平台化、云化和全球化进程正在快速顺利推进。我们预计,公司2018-2020年归母净利润分别为5.16亿元/6.31亿元/7.92亿元,EPS分别为0.48元/0.59元/0.74元,目前股价对应的PE分别为60倍、49倍、39倍。维持“买入”评级。

　　 风险提示。酒店业务拓展低于预期的风险,海外业务开展进度低于预期的风险。





　　泸州老窖:业绩环比加速,中档酒持续发力
　　类别：公司研究机构：中泰证券股份有限公司研究员：范劲松,龚小乐日期：2018-10-30
　　事件:公司公告,2018年前三季度实现收入92.63亿元,同比增长27.24%,实现归母净利润27.51亿元,同比增长37.73%,实现扣非后归母净利润27.43亿元,同比增长37.67%;其中三季度实现收入28.43亿元,同比增长31.36%,实现归母净利润7.72亿元,同比增长45.49%。

　　三季度收入环比加速,中端酒持续发力。公司三季报收入和利润环比加速增长,其中18Q3收入28.43亿元,同比增长31.36%,环比提升6.63pct;预收账款14.12亿元,环比增长29.07%;实现净利润7.72亿元,同比增长45.49%,环比提升9.82pct,中高档酒快速增长提升盈利能力。分产品来看,18Q3高档酒收入保持约30%增长,主要是市场前期进行了清理工作,库存比较低,整体动销情况良好;中档酒收入增速约40%-50%,环比加速,主要得益于前期投入较高费用,其中特曲收入占比超过2/3,增速达50%左右。分区域来看,西南、湖南等成熟市场实现双位数增长,同比增速有所放缓;但弱势市场华东、华南表现亮眼,增速超预期。根据前三季度情况,我们预计公司有望完成25%的收入增速目标,在成熟市场收入放缓的背景下,明年华东市场仍将是最大看点,有望带动公司整体收入维持稳健增长势头。

　　毛利率微升,费用率上行,现金流出色。18Q3公司毛利率为81.47%,同比提高0.22pct。18Q3期间费用率为35.20%,同比提高2.08pct,其中销售费用率为31.36%,同比提高3.51pct,主要是期间广告宣传费增加影响所致,管理费用率为5.96%,同比下降0.68pct,财务费用率为-2.11%,同比下降0.75pct。18Q3净利率为27.08%,同比提高2.03pct,这得益于营业税金及附加比例下降明显,主要是销售公司库存还没用完,对应税金还没缴纳,该部分将在Q4体现。18Q3公司经营活动现金流量净额为18.53亿元,同比增加108.40%,现金流表现优秀。

　　老窖较早作出行业形势判断,来年公司有望维持良性增长。老窖作为三家高端酒中机制最为灵活的企业,品牌营销能力突出,量价规划一直采取跟随策略,抗风险及调整能力更强,这无疑为长期发展奠定有利根基。公司早在今年6月股东大会就作出行业进入调整期的前瞻判断,对行业波动准备较为充足,未来在市场竞争中有望略胜一筹,我们继续看好公司在高中低档酒三驾马车驱动下业绩实现良性增长。

　　投资建议:维持“买入”评级。我们调整盈利预测,预计公司2018-2020年营业收入分别为131.14/149.43/172.46亿元,同比增长
　　26.16%/13.95%/15.41%;净利润分别为34.75/40.35/47.29亿元,同比增长35.84%/16.13%/17.20%,对应EPS分别为2.37/2.75/3.23元。

　　风险提示:三公消费限制力度加大、高端酒行业竞争加剧、食品品质事故。

　　


　　尚品宅配:Q3收入仍领跑,Q4管理提效可期
　　类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：花小伟,孙金琦日期：2018-10-30
　　事件10月25日晚,公司发布2018年第三季度报告。

　　2018年前三季度公司实现营业收入46.38亿元,同比增长29.24%;实现归母净利润为2.93亿元,同比增长42.28%;实现扣非后归母净利润为1.89亿元,同比增长5.81%。

　　分季度看,公司2018年第三季度实现收入17.71亿元,同比增长22.71%;实现归母净利润为1.69亿元,同比增长21.01%;实现扣非后归母净利润为1.22亿元,同比增长1.72%。

　　我们的分析和判断Q3收入增速略放缓,配套、O2O、整装业务保持高速增长家居行业受地产后周期影响,整体增速放缓。尚品宅配2018Q1/Q2/Q3分别实现营业收入11.01/17.65/17.71亿元,同比增速分别为38.76%/30.63%/22.71%,Q3收入亦有所放缓。分业务看,2018Q1-3公司定制家居业务增长约21%,配套家居增长约62%,O2O增长约51%,整装业务Q3环比增长超50%。

　　从渠道数量增长来看,公司招商形式良好,截至2018年9月末,公司直营店达到100家,相比年初净增长15家;加盟达到1958家,相比年初净增长401家。全年可顺利完成开店目标。

　　归母净利润受非经常损益影响高增,预计仍可持续2018Q1-3公司实现归母净利润为2.93亿元,同比增长42.28%,远高于收入增速,主要是由于报告期内公司非经常性损益为1.03亿元,其中投资收益约0.69亿元,政府补助约0.56亿元。

　　投资收益是较高的预收账款孽生的理财收益所致,预计未来仍可持续并且稳定。

　　盈利能力总体稳健,销售费用短期有所提升盈利能力方面,报告期内公司毛利率为43.56%,较上年同期毛利率减少1.84pct,主要是由于加盟收入增长快于直营,收入结构变化所致;净利率为6.31%,较上年同期净利率增加0.58pct。

　　分季度来看,2018Q1/Q2/Q3公司毛利率分别为42.12%/44.10%/43.90%,净利率分别为-2.99%/8.86%/9.56%。期间费用方面,报告期内公司销售费用率为30.20%,同比增加1.04pct,主要是因为Q3收入略放缓而费用仍按年初预算投入,Q4随公司费用更精准化投入费用率有望改善;管理费用率为4.91%,同比减少0.39pct;财务费用率为0.04%,同比增加0.11pct,主要是公司增购银行理财产品导致存款利息收入减少所致。

　　公司设计、后端生产优势明显,Q4管理下沉提效,业绩成长可期尚品信息化技术优势行业领先,从开始就以全屋定制切入家居领域,相比从橱柜单品或衣柜单品向全屋定制或大家居转型的同业来说,尚品在后端的定制化生产能力、个性化的设计服务积累了丰富经验、具备明显优势,在地产红利逐步消退、家居企业竞争进入后半场、一站式大家居逐步成为消费主流背景下,尚品宅配综合竞争力将逐步凸显。

　　此外,公司Q4将强化从管理端要利润,通过多种途径加强终端客户服务以提升成交率和满意度,通过提升中后台服务能力更好的赋能经销商运营,共同驱动公司的业绩增长。

　　投资建议:
　　我们预计公司2018-2019年营业收入为69.48和87.79亿元,同比增长30.52%和26.35%,净利润分别为5.00、6.29亿元,同比增长31.66%和25.63%,对应P/E为26.3x和21.0x,维持“买入”评级。

　　风险因素:
　　房地产销售大幅下滑;行业竞争大幅加剧。

　　


　　华鲁恒升三季报点评:整体盈利能力仍然强劲,油价走强公司煤化工成本优势有望凸显
　　类别：公司研究机构：联讯证券股份有限公司研究员：于庭泽日期：2018-10-30
　　公司公告三季报,前三季度实现营业收入108.49亿,同比+50.00%;实现归母净利润25.35亿,同比+198.95%,扣非净利25.36亿,同比+199.47%。

　　评论:
　　三季度整理盈利能力仍然强劲
　　报告期公司完成销售收入38.52亿元,同比+52.97%,环比+8.23%,归母净利润8.55亿元,同比+182.66%,环比-9.62%。报告期销售毛利率32.53%,环比-3.49pct,同比+12.58pct;销售净利率22.19%,环比-4.39pct,同比+10.19pct。毛利率、净利率环比下降原因主要为报告期内公司部分产品如醋酸、DMF等价格小幅下滑,价差小幅收窄,然而放眼历史,公司报告期内利润率是仅次于二季度的历史新高,公司整体盈利能力仍然十分强劲,三季度业绩仍然超预期。

　　公司期间费用率持续下降。公司2018第三季度销售费用率1.79%(去年同期1.83%)、管理费用率0.96%(去年同期1.79%)、财务费用率0.96%(去年同期1.27%),得益于公司持续的管理优势,三项费用率均呈现同比下降。

　　公司充分发挥多元联产优势,各主要产品销量持续稳定增长
　　肥料方面,三季度公司销售55.7万吨,环比+32.37%,同比+47.28%,均价1533元/吨,环比-2.54%,同比+21.82%。今年5月肥料功能化项目部分装置顺利投产,公司尿素是以烟煤为原料,通过水煤浆气化,在工艺、技术、管理等方面具有优势,产品成本处于行业领先水平。

　　有机胺方面,三季度公司销售10.41万吨,环比+25.27%,同比+4.31%,均价5264元/吨,环比-10.36%,同比-1.43%,三季度华东DMF产品平均价格5815元/吨,DMF-甲醇价差1355元/吨,公司通过成本领先战略和品牌优势,产品国内市场占有率达到30%以上,具有较强的竞争实力。

　　醋酸及衍生品方面,三季度公司销售16.87万吨,环比+7.04%,同比+2.80%,均价3865元/吨,环比-8.82%,同比+58.95%,三季度华东地区醋酸平均价格4465元/吨,醋酸-甲醇价差2673元/吨,随着全球重回高油价周期叠加冬季取暖季到来,天然气价格有望大幅上行,公司煤头醋酸价差将迎来持续扩大。

　　此外公司己二酸及多元醇业务量价整体维持稳定。

　　50万吨煤制乙二醇项目如期投产,盈利能力有望超预期
　　公司50万吨煤制乙二醇生产装置已于近日打通全部流程,并达到70%负荷稳定运行,生产出优等品。2017年我国乙二醇表观消费量达1444.5万吨,国内产能远不能满足下游聚酯产业需求,2017年国内总产能832万吨,产量571.4万吨,进口量875万吨,进口依赖度达到60.45%。随着全球重回高油价周期,乙二醇价格水涨船高,公司煤制乙二醇价差有望持续扩大,盈利能力有望超预期。

　　油价走强公司煤化工成本优势有望凸显,维持买入评级
　　全球重回高油价以及人民币汇率持续贬值背景下,公司煤化工成本优势凸显,未来多产品有望充分受益价差扩大。我们看好公司深耕煤化工领域形成的强大成本优势护城河,同时公司所在园区入选山东第二批拟认定化工园区名单,150万吨新材料项目已经入选新旧动能转换项目。上调今明两年盈利预测至34.5/38亿元,对应当前PE7.1/6.4倍,维持买入评级。

　　风险提示:原油价格波动、需求不达预期
　　


　　国恩股份:前三季度业绩增长51%,符合预期
　　类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：黄景文,杨林日期：2018-10-30
　　业绩总结:公司2018年前三季度实现营业收入23.4亿元,同比增长70.3%;实现归母净利润2.0亿元,同比增长50.5%;EPS0.76元。2018年第三季度实现营业收入9.2亿元,同比增长62.6%;实现归母净利润7782.6万元,同比增长36.2%。公司预计2018年全年归母净利润同比增长30%-80%,达到2.6亿元-3.7亿元。

　　规模扩张、产品销售大幅增长带来收入,毛利率略有下滑。2018年前三季度,公司收入同比大幅增长,主要来自于郑州及广东分公司、国骐光电子公司顺利投产以及人造草坪业务快速拓展。公司前三季度毛利率下滑,属周期性正常波动,我们认为和PE、PP等原材料价格上涨和产品结构变化(低毛利率产品的收入增长速度大于高毛利率产品收入的增长速度)。

　　人造草坪业务实现突破,未来有望持续发力。人造草坪业务方面,公司目前已经建成拉丝生产线5条、加捻生产线3条、簇绒生产线3条、背胶线1条。公司体育草坪的优势是垂直整合全产业链、一体化生产加铺装。公司2018年2月成为青岛市平度市中小学校塑胶跑道及人造草坪采购项目中标单位,中标金额1.68亿人民币,项目将于2018年9月前完工。由于草坪业务的收入需要根据工程验收进度来进行确认,我们预计草坪业务的收入在三季度获得部分确认。

　　布局高分子复合材料项目,瞄准高附加值领域。公司定增7.5亿元建设高分子复合材料项目,预计项目达产后公司将形成年产近4万吨的先进高分子复合材料产品产能,新增SMC纤维(玻纤)材料、SMC纤维(碳纤)材料、连续纤维增强热塑性材料等高附加值产品。目前,公司已经成功开发新型热固性FRP、蜂窝三明治复合板、节能环保聚氨酯门窗和新能源汽车电池盒盖材料等。

　　切入房车及模块化房屋复合材料应用领域。公司成立隆创科技,隆创科技主要从事房车、模块化房屋及相关轻量化板材的研发、生产和销售。根据中商产业研究院发布的《2018-2023年中国房车行业市场前景调查及投资机会研究报告》,从2016年到2017年,我国房车保有量从48600辆上升到69432辆,2018年底预计保有量达到10万辆的量级,产量和销量将在2020年左右迎来较大的突破,预计未来房车旅游市场的前景可期。

　　盈利预测与评级。暂不调整盈利预测,预计2018-2020年EPS分别为1.22元、1.54元、1.85元,维持“买入”评级和32.10元的目标价。

　　风险提示:原材料价格或大幅波动,产品销售或低于预期。

　　


　　金诚信:海外市场拓展顺利,三季报业绩保持较高增速
　　类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：齐丁,黄孚日期：2018-10-30
　　国内矿山运营龙头,三季报业绩保持较高增速。公司日前发布2018年三季度财报,前三季度营业收入22.19亿元,同比增长25.74%;归母净利润2.24亿元,同比增长34.60%;基本每股收益0.38元,同比增长35.71%。

　　国内订单稳定增加,海外市场开拓顺利。公司国内订单稳定增加,1-9月份相继与国内大型国企如江西铜业、云南铜业、驰宏锌锗等公司签订矿山建设和采矿服务合同,合同总额超过18亿元;同时公司积极开拓非洲蓝海市场,2017年与赞比亚KCM、Lubambe、谦比希铜矿以及刚果金紫金Kamoa铜矿签订矿山服务合同,2018年与中色卢安夏签订采矿服务合同,合同金额累计超过6亿美元,受公司境内外市场积极拓展,公司新增合同执行带来了业绩增长。

　　大股东增持、公司回购,彰显成长信心。今年以来公司大股东金诚信集团持续增持公司股份,完成增持金额1976.66万元,增持股份占总股本0.3996%。同时,公司于8月13日召开股东大会通过回购决议,计划不低于5,000万元、不超过30,000万元,不高于12元/股回购股份,目前已实施回购金额为999.93万元,回购股份占总股本0.1936%。公司的回购有利于提升投资者信心,推进公司股票市场价格合理价值回归。

　　全球矿业回暖,公司优势突出,具有极强的成长性。全球矿山企业资本开支上升,公司有望显著受益于矿山服务业复苏。一是公司实力雄厚,主攻高端市场,有能力承接规模大、潜力大,技术含量高、安全管理要求高的矿山开发业务,议价能力强。二是公司具有矿山一体化运营实力,服务成本低,市场竞争力强。三是客户粘性及拓展性极强,有实力与客户维持长久的合作关系,同时公司矿山一体化运营的能力能够加强与客户的深度合作,巩固客户粘性。四是公司拥有多年积累的国内外优质矿企客户群,这些客户资本开支回升,订单也会随之增长。

　　公司作为实力雄厚的矿山一体化运行服务商,有望开启轻资产到重资产的转型。一是公司与澳洲股权投资基金EMR公司签署合作协议,有意在矿山股权投资方面开展合作实现公司向矿山运营转型。二是公司有实力发挥其在矿山上下游产业链上的协同优势,进一步降低运营成本,投资回报率有望高于一般矿企。三是大股东控制能力强,负债率较低,现金流健康,能够为矿山并购提供融资保障。

　　维持买入-A的投资评级,6个月目标价为10.1元。我们预计公司2018-2010年归母净利润进入加速期,分别为3.0亿元、4.1亿元和5.8亿元,对应EPS分别为0.51元、0.70元和0.99元,同比增速分别为44%、38%和42%。鉴于公司成长性突出,有望实现轻资产向重资产模式的转型,从而进一步提高业绩弹性,理应享有一定的估值溢价。给予2018年20xPE,6个月目标价10.1元。

　　风险提示:1)全球矿业资本开支不达预期;2)公司订单增长低于预期;3)境外项目所在国家出现政治风险。