投资要点

　　业绩符合预期，手游新品带动三季度营收环比高增长：公司前三季度实现营收 55.35 亿元，同比增长 23.98%，非公认会计原则调整归母净利润为 12.10 亿元，同比增长 10.20%，整体符合预期。受益于《屠龙破晓》等手游新品的出色表现，公司三季度国内手游流水环比呈现较高的增长，带动季度营收环比增长 36.01%至 22.32 亿元。我们预计在新产品的带动下，公司四季度营收有望维持较高的同比增速。

　　季度毛利率进一步上升，销售费用率受新品推广影响呈季度新高：公司三季度毛利率为 79.04%，环比上升 4.31 个百分点，主要由于自有 IP 与自研产品流水占比上升，营业成本中 CP 与 IP 分成占比下降所致。三季度管理费用(含研发费用)环比基本持平。受手游新产品的大力推广影响，三季度销售费用环比上升 74.55%至 10.61 亿元，带动销售费用率上升至 47.53%。随着新产品推广逐渐进入回收阶段，销售费用预计将有所回落。

　　营收创季度新高，业绩有望逐步释放：进入下半年，公司加大重点产品的推广力度，其中手游新品《屠龙破晓》7 月份上线以来各渠道流水表现出色，带动季度营收创新高。我们认为公司新产品的优异表现再次体现了公司的研运实力，后续新产品的上线值得期待。随着现有产品逐渐进入回收阶段，我们预计业绩将呈现逐步释放的态势。

　　盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，三季度受益于新品《屠龙破晓》的优异表现，营收创季度新高。另外，三季度销售费用率受新品推广影响，进一步上升至 47.53%，我们预计随着产品逐渐进入回收阶段，销售费用将有所回落。我们认为新产品的亮眼表现再次证明了公司的研运实力，后续新产品的上线值得期待。我们预计 2018/2019/2020 年摊薄 EPS 分别为 0.82/0.95/1.05 元 ，对应当前股价 PE 为 13/11/10 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：现有产品流水下滑过快，新产品表现低于预期，资产减值风险。

（文章来源：东吴证券）