茅台的大跌之下，也引发不少私募基金对白马股的重新审视。有私募甚至认为，龙头消费股不再具有过去20年的攻守兼备的属性；但也有私募认为，蓝筹股估值调整已经比较充分，基本反映了业绩预期的下调。

　　值得注意的是，三季度末，不少大型私募也开始了调仓换股。其中，冯柳的高毅邻山一号基金，操作相当犀利。新进10只股票、卖出5只股票，进行逆势加仓。

　　业绩不及预期，白马股纷纷重挫

　　昨日早盘，业绩爆雷的贵州茅台开盘直接跌停，股价跌破600元，创下一年多以来新低，报收549.09元，市值一天蒸发了766亿元，这也拉开了白马股大跌的序幕。

　　截至收盘，茅台跌停板有7.8万手的封单，即超过45亿元的资金排队卖出，上演上市以来的首次跌停收盘。

　　Wind数据显示，贵州茅台于2001年8月27日挂牌上市，若以10月26日收盘价计算，贵州茅台上市以来涨幅高达13916%，接近140倍。且在上市十多年的时间里，贵州茅台收盘价从未有过跌停。历史上只有三次跌幅超过9%，分别是2013年9月2日、2007年2月27日和2008年9月23日。

　　茅台的暴跌引发整个白酒板块和消费白马股的重挫。

　　白酒板块中，洋河股份(行情002304,诊股)、古井贡酒(行情000596,诊股)、水井坊(行情600779,诊股)、五粮液(行情000858,诊股)、山西汾酒(行情600809,诊股)、顺鑫农业(行情000860,诊股)、伊力特(行情600197,诊股)等集体跌停。统计显示，近5个交易日，A股白酒板块总市值缩水超3400亿元。

　　消费白马板块中，美的集团(行情000333,诊股)、海天味业(行情603288,诊股)等封死跌停，此前业绩爆雷的安琪酵母(行情600298,诊股)继上周五跌停后今日再次跌停，恒顺醋业(行情600305,诊股)、伊利股份(行情600887,诊股)、格力电器(行情000651,诊股)等收盘均跌超6%。此外银行、保险也纷纷下挫，中国太保(行情601601,诊股)、中国平安(行情601318,诊股)、招商银行(行情600036,诊股)均跌逾5%，其中招行一度大跌超过7%。

　　再来回看近期陆续公布的白马股三季报业绩。

　　10月25日，五年涨十倍、酵母行业的大牛股—安琪酵母公布了第三季度报告，归属于上市公司股东的净利润为1.71亿元，同比下滑8.97%。另外，安琪酵母一年内到期的非流动负债由年初的200万元飙升至5.83亿元，增长了29050.00%。

　　业绩显然不达预期，自上周五开始安琪酵母连续两个跌停。

　　10月19日，万华化学(行情600309,诊股)公布三季报，业绩比去年同期下滑接近三成，为2016年一季度以来首次单季利润同比下滑。季报出炉后，万华化学股价一字跌停，随后又继续大跌，今日收盘再跌6.55%。

　　28日晚间披露三季报的茅台，单季营收、利润仅增长了3.81%、2.71%，更是大幅不及预期。自2016年以来，连续11个季度，茅台的营收增速从来没有低于10%；从2017年开始，连续6个季度茅台的营收增速更是从没有低于30%，包括2018年的前两个季度，分别增长32.21%和45.56%。

　　29日盘后，上汽集团(行情600104,诊股)和中国平安也揭晓了三季报。上汽集团三季度营收2098.88亿元，同比下降0.8%；而上一次上汽集团季度营收下滑还要回到2009年；中国平安前三季度净利润793.97亿元人民币，同比增长19.7%；第三季度净利润213.02亿元人民币，同比下降6.9%。

　　显然三季度业绩下滑的白马股已不是个案。对业绩悲观的预期也是白马股今日纷纷杀跌的主要因素。

　　大跌之下，私募重新审视市场

　　茅台在A股可谓是最有影响力的股票，是价值投资者的标志股，茅台的大跌也引发机构对白马股的重新审视。

　　重阳投资联席首席投资官陈心认为，白马股近日调整，原因一是业绩预期过高，三季报并未超越高预期；二是市场信心不足，担心经济增速超预期下滑。此外，可能还有部分融资盘止损的影响。但蓝筹股估值调整已经比较充分，基本反映了业绩预期的下调。因此，当前股市调整更多是投资者信心不足，更多是心理层面影响。

　　“茅台35%ROE，现价8.2倍市净率，20%左右利润增速，目前价格或已不具足够吸引力。”私享基金总经理陈建德说。

　　陈建德认为，茅台销量应该没问题，核心是还有多少产能提升空间。目前来看，茅台产能要持续快速扩张有困难，所以之后增速难以像之前那么快。

　　“既然业绩增速不可能那么快，那估值向下调也属正常。比如说后面可能维持在百分之十左右的销量增长这是有可能的。那茅台有没有提价空间呢？在目前经济下滑的情况下，提价空间估计也不是特别大，毕竟后续白酒还有增加消费税的预期。” 陈建德说。

　　半夏投资李蓓在文章《茅台的业绩雷，和一个时代的结束》中认为，尽管白马爆雷已经不罕见，前不久就有几个，但是茅台还是不一样。“茅台，在A股市场的地位，就好像漫天繁星中最亮的一颗，好比弱水三千中最醇的一瓢。”李蓓说。

　　“围绕着茅台，在过去20年，中国投资界还有一种非常成功的投资模式。即持有消费医药行业的龙头企业，比如茅台和它的小伙伴，再比如某些家电制造商，某些中药生产商，某些调味品企业，然后满仓躺赢。然而这样的投资策略并非没有尽头。”李蓓说。

　　在李蓓看来，经济周期下行时，消费的下滑也会非常显著，龙头消费股票不再具有过去20年的攻守兼备的属性。

　　但也有私募认为，市场可能过于恐慌。“茅台的跌停只是情绪波动而已，大概率不会成为股价拐点。”深圳榕树投资总经理翟敬勇表示。

　　三季末私募调仓换股

　　三季度末，不少大型私募也开始调仓换股。

　　知名百亿私募淡水泉，三季度重点布局周期成长和新兴成长，买进一些优质的中小盘股票。

　　数据显示，三季度淡水泉投资大幅增持了驰宏锌锗(行情600497,诊股)，两只产品新进、一只产品退出，合计持有4192.15万股，占流通股的0.97%；同时，淡水泉还增持了水晶光电(行情002273,诊股)，两只产品合计持有1460.68万股，占流通股的1.81%；此外还小幅增持了濮阳惠成(行情300481,诊股)。

　　值得注意的是，淡水泉坚定持有歌尔股份(行情002241,诊股)，持股3619.77万股，占流通股的1.33%。淡水泉投资掌门人赵军，一直坚守逆向投资和行业轮换策略，不过今年淡水泉的产品整体也回撤较大。

　　高毅资产三季度则比较活跃，其中高毅首席投资官邓晓峰管理的产品，持有华测检测(行情300012,诊股)、光威复材(行情300699,诊股)、迈克生物(行情300463,诊股)。

　　而擅长价值投资、逆向投资的高毅董事总经理冯柳的高毅邻山一号基金，则操作相当犀利。

　　截至目前，冯柳新进羚锐制药(行情600285,诊股)、山大华特(行情000915,诊股)、凯美特气(行情002549,诊股)、现代制药(行情600420,诊股)、金域医学(行情603882,诊股)、联化科技(行情002250,诊股)、雅本化学(行情300261,诊股)、凯利泰(行情300326,诊股)、人福医药(行情600079,诊股)、来伊份(行情603777,诊股)等10只股票；卖出顺鑫农业、美盈森(行情002303,诊股)、哈尔斯(行情002615,诊股)、广州发展(行情600098,诊股)和新华医疗(行情600587,诊股)等5只股票；增仓合兴包装(行情002228,诊股)、欧亚集团(行情600697,诊股)、安迪苏(行情600299,诊股)和海思科(行情002653,诊股)等四只股票；减仓亚宝药业(行情600351,诊股)；目前共持有15只股票，较上期增加5只股票。

　　即冯柳不但没减仓，反而逆势加仓，新进股票以小市值的医药股偏多，凯利泰、雅本化学等则是创业板股票。